神州泰岳发展历史、主营业务、股权结构及财务分析

ICT业务和游戏双轮驱动。

1.公司历史：从ICT到出海游戏，构成业务四核心

始于 ICT 运营管理，拓展至游戏，共筑业务基石。神州泰岳成立于 2001 年，2009 年成 为深交所首批创业板上市企业。公司早期持续深耕系统网络运营管理市场，2006 年 5 月 公司中标中国移动飞信项目，借此机会公司 ICT 运营管理业务飞速发展，收入规模逐步 扩大，多年位列国内业务服务管理解决方案 TOP1。但与此同时公司收入来源较为单一， 对大客户依赖程度高，因此公司 13 年起开始转型，收购天津壳木进军游戏产业，最终天 津壳木成为了公司的游戏业务主引擎，并先后推出《War and Order》（2016）、《Age of Origins》（2018）等重点面向海外市场的优质 SLG 游戏，为公司贡献绝大部分收入与利 润。此外，公司亦通过投资收购等方式不断拓展物联网、大数据、AI 等业务布局。目前 公司拥有运营商业务、物联网与通信、人工智能与大数据、手游四大核心业务。

具体来看，1）ICT 运营管理业务：主要包括“大 IT 智能运营”、“大 IT 安全运营”以及 云业务产品三类，为电信、金融、能源、交通等领域客户提供智能化的运营、安全以及 云解决方案；2）游戏业务（当前主业，收入占比约 83%，贡献几乎全部利润）：面向全 球市场（市场达 150+国家和地区，主要地区为北美、欧洲、俄罗斯、日本、韩国、中东 及中国大陆）自主研发及运营手游，核心品类以 SLG 为主（代表作《Age of Origins》、《War and Order》），截止 22 年 10 月，壳木位于中国游戏厂商出海收入排名第 7 位，优势明显； 3）物联网/通讯业务：包括智慧安防产品、工业专网产品、电网智能化产品等；4）人工 智能和大数据业务：面向公安、政府、气象、金融等行业提供人工智能及大数据解决方案，包括智慧政企、智能客服、智慧园区三条核心业务线。

2.股权结构较为分散，高管工作履历丰富

公司目前无实控人，股权较为分散。最大单一股东为公司主要创始人李力，持股 8.78%， 其余股东均未超过 5%，且多为自然人股东。管理层方面，公司董事长冒大卫持股 0.53%， 21 年员工持股计划持股 1.32%。公司董事长冒大卫有较强校企背景。冒大卫曾任北京大学光华管理学院学生会主席、团 委书记、党委书记、北京大学财务部部长等，18 年起担任公司董事、总裁，21 年担任公 司董事长，全程主导了游戏业务的海外崛起，以及计算机业务的梳理调整。此外，公司 高级管理人员皆为相关领域专业人才，经验丰富。

3.财务分析

游戏业务为主业，20 年起营收再上新台阶。公司 22Q1-Q3 营收达 32.35 亿元，同比增长 9%，公司自 20 年起即保持稳定的正增长，19-21 年 CAGR 达 56%，主要系游戏业务增 量明显。分业务结构看，游戏业务稳步成长，20/21/22H1 游戏业务营收分别为 24.08/32.65/17.18 亿元，同比增长 180%/36%/6%，22H1 其营收占比已达 83%。（20 年高 增主要系《Age of Z Origins》及《War and Order》迅速放量+低基数，21 年继续维持放量 趋势，22H1 受弱势大盘影响略有下滑）。计算机业务营收占比迅速收缩，其 22H1 占比仅 为 15%（18 年占比为 56%）。

游戏毛利率基本维稳，ICT 运维毛利率下滑。分业务看，20 年至今，公司主业游戏毛利 率基本维稳（20/21/22H1 毛利率分别为 66%/67%/67%），由于公司 ICT 运维业务有较强 季节性，收入主要在年底确认但成本全年分摊因此半年度看毛利率有所下降，主总体来 看，公司毛利率、净利率 20 年起基本保持稳定。

费率基本维稳，利润端稳步增长，游戏贡献主要利润。2019 年公司费率有明显增长（销 售/管理/研发费率分别为 34%/38%/5%），主要系本期新游推广增加、加大研发投入及自 研形成无形资产摊销增加所致。20 年起，随着拳头游戏已基本进入成熟期，费率亦回落 至正常水平，且基本维稳（22H1 销售/管理/研发费率分别为 28%/16%/7%）。利润端看， 19 年受成本、费率提升以及计提应收款项减值准备等因素影响，公司利润端出现大额亏 损；但 20 年已实现回正，至今保持稳定增长趋势，22H1 实现归母净利润 2.22 亿元，同 比增长 44%（20/21 年增速分别为 124%/10%）。基于业务结构看，公司游戏业务（及天 津壳木子公司）贡献公司几乎全部利润来源，游戏业务是绝对主业。

公司资产质量稳中向好。公司 19/20/21/22Q3 资产负债率分别为 29%/24%/17%/16%，保 持相对健康水平，且有下行趋势。此外，公司现金持有量亦稳步提升，现金流状况较优。 截止 22Q3，公司期末现金及现金等价物余额已达 14 亿元（21 年底约为 8.3 亿元）。