昆仑万维主营业务、股权结构及财务状况如何？

起于游戏，拓展为全球互联网平台。

1.业务布局：平台化发展战略稳步推进，五大业务板块协同良好

起源于页游，是国内首批游戏出海公司之一。2008 年，昆仑万维正式创立，成立初期主要业 务集中于网页游戏的研发、运营和全球发行。2012 年，随着智能手机的普及，公司迅速抓住 “页游转手游”、“页游精品化”变革点，将业务拓展到移动网络游戏和客户端游戏领域。同 时，公司也较早意识到海外网络游戏市场的巨大潜力，将优质游戏产品推向港澳台、日韩、 东南亚、欧美等多个海外市场，成为国内首批游戏出海的公司之一。

自上市以来，平台化发展战略逐步推进，通过并购重组扩大业务增长半径。2017-2019 年间， 公司分三次收购闲徕互娱实现 100%控股，新增休闲竞技游戏增长点。2016-2021 年，公司三 次增资控股 Opera，布局浏览器与社交信息分发业务，开启由游戏公司向互联网平台型公司 的进军转型之路。2018-2019 年，公司全球化游戏发行平台全新独立品牌 Ark Games 正式启 动。2021 年，公司收购 StarX 60.65%股权并通过 Opera 持有 19.35%优先股股权。

至此，公司五大业务板块形成，进一步推动全球互联网平台发展战略。主要包括海外信息分 发与元宇宙平台、海外社交娱乐平台、全球移动游戏平台、休闲娱乐平台与科技股权投资平 台五大业务板块，主营业务之间协同效用良好，用户遍及全球。

海外社交娱乐平台：旗下主要产品“StarMaker”基于在线 K 歌和语音聊天室，通过融入 社交元素、家族式社群关系、极致本地化运营策略成为全球最受欢迎的音频社交平台之 一。据易观分析《2021 年中国互联网娱乐社交企业出海发展洞察》报告，“StarMaker” 位列娱乐社交出海 TOP3，活跃用户超过 5000 万。 海外信息分发与元宇宙平台：业务涵盖 PC 浏览器、移动浏览器、新闻分发平台、游戏 等。公司收购 Opera 后，以浏览器为基础，推出 Opera News，打造海外版“今日头条”， 搜索和广告业务提供稳定营业收入。同时，Opera 元宇宙布局为游戏业务提供创作、发 行、消费一体化平台。

全球移动游戏平台：2018 年正式启动全新独立品牌 Ark Games，业务包括游戏的研发、 全球化发行、运营及海内外优质游戏产品的代理发行。《BLEACH 境•界-魂之觉醒：死神》 《部落冲突》《神魔圣域》等存量游戏为游戏业务板块提供主要收入；《圣境之塔》等新 游戏上线将为公司贡献新的增量。 休闲娱乐平台：闲徕互娱聚焦地方特色棋牌，紧抓 3-6 线城镇市场，地推+微商模式迅速 打开市场，房卡模式进一步提升用户付费率。闲徕互娱是公司的“现金牛”业务，为公 司开展其他业务提供大量现金支持。据公司公告，闲徕互娱在 2019-2021 年的净利润分 别为 9.34 亿元、9.79 亿元、9.56 亿元，合计为 28.69 亿元。 科技股权投资平台：专注于硬科技、生物医药、企业服务、消费互联网等前沿领域投资， 在完成现金管理的同时，也帮助公司保持对于行业的敏锐度，不断拓宽护城河。

2.股权结构：创始人实际控制，股权相对集中

股权相对集中，创始人周亚辉系实际控制人。据公司 2022 年三季报，公司创始人周亚辉先 生系实际控制人，直接持有公司 12.30%股权，并通过盈瑞世纪间接持有公司 8.83%股权。周 亚辉先生以其前瞻性思维和战略目光，带领公司出海，扩大业务半径，并将早期投资项目陆 续并表。2021 年 6 月，创始人周亚辉辞去董事及薪酬与考核委员会委员职务，但仍为公司实 际控制人。

实施股权激励计划，绑定核心技术人员。2023 年 2 月，公司发布 2023 年限制性股票激励计 划（草案），拟授权合计 83 名核心技术（业务）人员 4274.5 万股限制性股票，授予价 10.88 元/股。该激励计划授予的限制性股票在授予日起满 12 个月后分 3 期归属，每期归属的比例 分别为 33%、33%、34%。该激励计划的考核年度为 2023-2025 三个会计年度，每个会计年度 考核一次，各归属期的业绩考核目标包括：1）公司 2023 年实现的净利润不低于 11 亿元； 2）公司 2023 年和 2024 年两年累计实现的净利润不低于 23 亿元；3）公司 2023 年、2024 年 和 2025 年三年累计实现的净利润不低于 35 亿元。我们认为股权激励计划的实施，有助于维 护核心技术人员的稳定，激发激励对象的积极性，提高公司整体的经营效率。

3.财务状况：收入结构优化，StarX与Opera高增

业绩持续回暖，收入结构优化。据公司财报，公司于 2017 年收购闲徕互娱，营收大幅增长 41.69%至 34.36 亿元。随后收入增速放缓，2018、2019 年收入增长率分别为 4.1%、3.1%。 2020 年，受 Grindr 剥离与 Ark Games 游戏业务收入下滑影响，营业收入下降 25.72%降至 27.40 亿元。2021 年，StarX 与 Opera 实现并表，公司收入结构进一步优化。2021-2022 年， 公司营业收入达 48.50 亿元、47.37 亿元。

主业盈利稳健，投资收益波动较大。公司 2017、2018、2019 年归母净利润分别为 9.99 亿元、 10.06 亿元和 12.95 亿元。2020 年，因转让 Grindr98.59%股权确认 29.41 亿元投资收益，当 年归母净利润增加至 49.93 亿元，同比增长 285.54%。2019 年至 2021 年，公司投资收益分 别为 6.52 亿元、33.62 亿元、16.65 亿元。同期，公司公允价值变动收益分别为-0.31 亿元、 12.92 亿元、1.79 亿元。据公司 2022 年业绩快报，实现归母净利润、扣非后净利润 11.65 亿 元、11.70 亿元。公司归母净利润虽略有下降，但主要系在对宏观环境进行综合研判后，主 动采取更为审慎的投资与退出策略以及财务减值计提方式，导致投资相关收益同比有所下降， 进而对归母净利润产生一定影响。

进军高 ARPU 值区域，Star X 与 Opera 高增。2022 年，Opera 收入全年继续保持快速增长， StarX 商业化及盈利水平亦不断得到提升。归属 StarX 与闲徕互娱的社交网络产品仍为公司 收入基本盘，2022 年上半年实现收入 8.80 亿元；归属 Opera 的网络广告服务及搜索引擎收 入占比进一步提升，2022 年上半年分别实现收入 5.38 亿元、4.26 亿元。 海外市场重要性进一步凸显。公司 2018-2021 年海外市场营收分别为 15.99 亿元、15.77 亿 元、9.26 亿元、34.28 亿元，分别占比 44.69%、42.77%、33.81%、70.68%。2020 年，受 Grindr 业务剥离和 Ark Games 游戏业务收入下滑影响，海外市场营收下降。2021 年，StarX 增长势 头强劲，Opera 从疫情中强势复苏，带动海外业务收入占比提升至 70.68%。2022 年上半年， 海外市场重要性进一步体现，收入占比提升至 74.16%。

多次并购致总体商誉较高。2016 年起平台化转型而开启的多家公司并购，致公司商誉持续增 长。2016-2020 年公司商誉由收购 Grindr 和闲徕互娱产生，2021 年并表 StarX 和 Opera 后 公司商誉增加至 37.81 亿元。其中闲徕互娱未完成 2019-2021 年净利润分别达到 9.18 亿元、 10 亿元以及 11 亿元的业绩对赌承诺，存在一定商誉减值风险。StarX 与 Opera 业绩保持良 好增长态势，商誉减值风险较低。