昆仑万维（300418）研究报告：海外业务引领增长，AIGC赋能内容生产.pdf

昆仑万维（300418）研究报告：海外业务引领增长，AIGC赋能内容生产。全球化互联网平台板块形成，Opera、StarX 等海外业务引领增长。公司 通过孵化、并购等形成五大业务板块，分别为海外信息分发与元宇宙平台、 海外社交娱乐平台、全球移动游戏平台、休闲娱乐平台与科技股权投资平 台。其中海外业务中 Opera 与 StarX 逐步向高 ARPU 地区拓展，游戏业务中 Ark Games 加快自研游戏推进，预期有望成为有力增长点。

Opera 庞大用户规模为新闻、游戏等领域的发展提供基础动力。同时，Opera 在元宇宙方向持续发力，已形成游戏浏览器 Opera GX+游戏开发引擎 GameMaker Studio+云游戏社区 GX.games 的集合创作、发行、消费的游戏 闭环。

StarX 主打产品 StarMaker 凭借强社交属性、音乐版权和极致本地化等特 点不断提高品牌影响力与市场渗透率。我们认为 StarX 的海外市场竞争壁 垒与商业潜力尚未被充分认知，已建立较完善的 SOP 流程，商业模式可大 规模复制，用户规模与 ARPU 有望实现双升。

Ark Games 存量游戏《BLEACH 境·界-魂之觉醒:死神》《神魔圣域》等保持 相对稳健，自研新游《圣境之塔》在中国港澳台、欧美地区表现优异，中国 大陆地区已获游戏版号，上线后预计将贡献较为可观的增量收入与利润。

图像、文本、音乐、编程多领域布局 AIGC，借 StarMaker 切入优势领先。 公司于 2022 年 12 月发布 AIGC 全系列算法与模型，旗下产品包括天工巧绘 SkyPaint、天工乐府 SkyMusic、天工妙笔 SkyText、天工智码 SkyCode，覆 盖图像、音乐、文本、编程等多模态。其中 AI+音乐领域基于旗下 StarMaker 平台大量优质作品曲库，天工乐府具备高效供给具备 ISRC 版权认证的歌 曲、配乐及氛围音乐等高质量 AIGC 音乐的能力。据公司官网，天工乐府 SkyMusic 是国内第一款商用级作曲 AI 模型，和弦准确率达到 92.5%，远超目 前行业最佳 64.7%，同时支持中文/英文/法文等 31 种语种，能够实现从旋律/ 文案素材生成歌词，支持全球化曲风。目前天工乐府已经与多家头部客户达成 合作，包括音乐、汽车、游戏、教育、时尚、娱乐等多个行业。