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昆仑万维（300418）研究报告：游戏业务筑基，持续并购打造新增长极。推荐逻辑：1）公司战略投资 Opera、Star Group实现并表， Star Maker 2021 年上半年营收同比增长 232%至 6.9亿，净利率 13.9%，累计全球用户数破亿， 龙头优势渐显；2）Opera 搜索业务 2021 年营收 2.5 亿美元（+52.1%），与 Star Maker共建第二增长曲线；3）业务板块间联动密切，“信息分发+语音社 交+休闲娱乐+移动游戏+科技股权投资”齐头并进，2021 前三季度实现扣非净 利润 19 亿元，同增 55.6%，盈利水平较好。

Star Maker引领 K歌社交潮流，海外音频社交平台龙头优势渐显。Star Group 主打产品 Star Maker是海外音频社交平台龙头，以在线 K 歌为主要抓手，切入 语音聊天室、直播、休闲游戏等在线娱乐场景，同时，通过引入家族运营体系， 使得用户在平台内形成紧密的社群关系，提升平台粘性和用户归属感，提高了 拉新效率和用户留存率，有效降低获客成本。2021H1 营收 6.9 亿（+232%）， 净利率为 13.9%，龙头优势渐显。

综合娱乐平台筑基，自研游戏加速增厚业绩。2021H1 实现营收 3.92 亿元，以 海外业务收入为主，涵盖欧美、日韩、东南亚等优势市场，同时多款游戏正在 研发，2年之内会陆续上线。国内游戏娱乐方面，闲徕互娱深耕下沉市场棋牌娱 乐赛道，推出房卡模式变现稳定增长。2021H1实现营收 4.9亿，净利润 3.3亿， 净利率高达 67%，房卡棋牌市场份额达 29%，位居同类型行业第二。公司以传 统强势业务板块为基，旗下的 Ark Games 与闲徕互娱展现出较强的韧性与持续 发展能力。出海游戏方面，Ark Games 游戏平台夯实公司基础业务，自研新品 发力保障业绩增长。

全方位布局互联网生态，切入元宇宙发力新兴业务。搜索与广告业务打通互联 网生态，围绕浏览器发散业务布局，形成以 Opera 浏览器为主体，新闻分发业 务为导流，游戏业务与浏览器深度结合的多业务发散的闭环系统。2021 年， Opera的搜索业务实现营收 2.5亿美元，同比增长52.1%。同时玩家可通过Opera GX 浏览器一键启动原生游戏，使用 GMS 的开发者可将游戏一键发布在 GXC 平台，将游戏玩家和开发者有机地结合在一起，全方位搭建玩家社区生态，提 高用户粘性，后续表现值得关注。