黄山旅游内生及外延业务进展如何

内生巩固外延扩张

1.内生业务：现有业务巩固发展，疫后客流有望修复

1.1、景区业务：景观优势明显，疫后客流修复+新建项目提供增长动能

自然资源优势塑造景区发展底层逻辑。“五岳归来不看山，黄山归来不看岳”，公司的核心景区“黄 山风景区”是首个集世界自然遗产、世界文化遗产和世界地质公园三项殊荣于一身的自然景区。此 外，公司下涵的花山世界主题园区和太平湖风景区两大风景区也是国家 4A 级景区，依山傍水相辅 相成、得天独厚的自然资源是公司多年来吸引旅游客流量增长的底层动力。

疫后客流修复叠加新项目落地贡献业绩弹性。从收入来看，公司景区业务过去十年收入占比超过 10%， 客流量是拉动黄山风景区及其周边两大景区营业收入的直接动力。2021/22H1 公司景区游客接待量 分别为 167.4/33.4 万人，与疫情前比，2021/22H1 景区客流量约恢复至 2019 年同期的 48%/ 21%，对 应景区的业务收入分别为 115/18 亿元，复苏进程缓慢，主要系 2022 年上半年国内疫情反复影响游 客出行。

随国内整体疫情形势趋稳，叠加暑期出游旺季和防疫政策调整，22Q3 接待量上升，进山游 客为 76.60 万人次，同比增长 130.93%。从毛利率看，疫情前，公司景区分部业务毛利率稳定保持在 80%以上的行业高位水平，作为重资产业务能够长期保持稳定盈利体现了公司优秀的运营管理能力； 疫情期间，由于收入削减叠加新增项目转固（主要是花山谜窟景区）后产生大额折旧摊销，毛利率 连续两年腰斩至 2021 年的 20.39%、并于 2022H1 转亏至-72.13%，处于同业较低位。展望未来，一 方面，随着疫情管控已放开，旅游需求正常释放，拉动景区收入增长；另一方面，预计新开园的花 山谜窟园区项目以及正在升级改造的太平湖风景区项目有望为传统的景区业务贡献新的业绩增量。

开启“先游后付”模式，实现景区引流。针对《“十四五”文化和旅游发展规划》关于“拓展信用应用场 景”等要求，文化和旅游部开展文化和旅游市场信用经济发展试点工作，提出促进信用消费等方案，向信 用状况良好的消费者提供“先用后付”“先游后付”、减免押金等便捷消费服务。2022 年 9 月，黄山旅游 启动信用游项目，黄山成为全国首个“先游后付”景区。该信用游项目覆盖黄山风景区的门票、索道票、 酒店、租车等场景，通过先游后付、减免押金等方式实现游客的信用消费，未来将作为“大黄山”旅游环 线内旅游服务的重点模式。对于游客来说，该模式将提高游客在出游行程安排方面的灵活性，减少因退订、 改期、退款等带来的痛难点，游客充分掌握主动权的情况下或将提高出游意愿；对于景区和商家而言，该 模式将倒逼其提高服务质量和效率，以促进客流量和收入的增长。对于黄山而言，此举短期内将成为有力 的促销和引流手段，长期将提高黄山的供给端整合，加强目的地建设，重塑服务流程，推出创新产品，并 推动“大黄山”旅游圈的全面连通和建设。

1.2、索道业务：盈利能力最优，乘索率接近天花板，关注存量修复及托管增量发展

索道业务的收入与客流量和游客乘索率挂钩，是公司毛利最高的业务板块。公司现有四条索道及缆 车，包括黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道以及西海观光缆车。2018-2021 年索道板块的收入占比 在 30-35%左右，属于公司的传统核心业务之一，与景区业务有许多相似之处：一是两个板块的收入 均与客流量紧密挂钩；二是两者都属重资产类业务，主要成本来源于固定资产的折旧摊销，在固定 成本一次性支出后，边际贡献几乎全部来源于业务收入，故毛利率高。其次索道的营收创造能力更 强，过去 9 年索道业务的贡献的营收高于景区业务，叠加索道乘索率逐年稳定增长，近四年来，索 道业务的客单价和毛利率均已高于景区业务，毛利率在同业中也始终保持高位水平，逐渐发展成为 了公司创收能力强的业务板块。

未来业绩弹性在于存量修复+增量业务（如托管）发展。公司索道总乘索率在 100%左右（部分消费 者会乘坐多条索道），接近发展上限，且索道票价同景区门票价格一样受到政府监管限制，涨价预 期较弱。因此，索道业务的业绩弹性主要来源于两方面，一方面是疫后游客接待量的逐渐修复叠加 公司积极营销引流，这部分增长逻辑同前文景区业务相似；另一方面是借助在索道管理、运营方面 积累的经验，逐步拓展增量业务，包括索道项目投资联合体、索道托管业务等。公司已成功对江西 灵山索道、上海世博会和浙江龙游六春湖索道实施了品牌、技术及管理的输出；托管方面，公司已 圆满完成北京冬奥会滑雪索道托管工作、成功建设代管山西王莽岭索道，并签订了河南南太行索道 项目前期服务合同，未来，索道托管业务的拓展以及异地复制有望持续为公司带来业绩增量。

1.3、酒店业务：多元主题定位+扩张升级，山上山下齐发力

多元主题覆盖各类游客，有望持续受益于扩张升级。公司酒店业务的收入占比在 2017-2021 保持在 25%以上，主打“雲麓”品牌矩阵”，拥有山上 8 家、山下 7 家共 15 家酒店（含在建在改造），其 中，黄山景区商圈 9 家、黄山市区商圈 4 家、黄山区商圈 1 家、太平湖景区商圈 1 家。酒店涵盖轻 奢、豪华、高端、中端 4 个端位，囊括雲亼、雲麓、雲野、雲颐 4 个合集品牌，覆盖景区度假、商 务度假、文化主题、生活方式、康养等多个类型的目标市场。截至 2022 年中，北海宾馆改造和雲亼· 狮林崖舍项目正在按计划稳步推进。据公司《关于投资建设汤泉大酒店改造项目的公告》《关于控 股子公司投资建设平湖假日酒店改造项目的公告》等，2022 年公司预计分别投资约 3,420/3,500 万元 建设汤泉大酒店和平湖假日酒店改造项目，有望带来新的业绩增量。

山上酒店处垄断地位，山下酒店扭亏为盈持续扩张。 山上酒店：公司自黄山景区开业起即布局山上酒店，凭借先发优势打造山上酒店的垄断地位，并于 2014 年进一步对所属山上饭店实行“统一价格、统一结算、统一订房”的管理模式，大幅提升了酒 店的运营管理效率，助力酒店业务毛利率提升至 30%。 山下酒店：由于竞争激烈、缺乏特色，山下酒店曾长期处于亏损状态。自 2014 年起，公司开始以黄 山轩辕国际大酒店为试点，围绕山下酒店减亏扭亏目标开展攻坚战，采取成立结算中心、加强核算 管理、对长期亏损的酒店实行租赁经营等措施，最终于 2017 年成功扭亏为盈。

总的来看，2013 年-2019 年期间，公司酒店业务收入以 10%的 CAGR 稳步增长，2020 年疫情出现后， 毛利率水平维持在行业中位。公司积极与华住集团合作，以平湖假日酒店为试点，推进酒店集团化 管理、信息化建设、存量资产提质。展望未来，随着疫情好转叠加途马科技的数字化助力，公司将 持续加快酒店升级提质，统筹推进酒店“微改造、精提升”行动计划，酒店业务有望成为公司业绩 的重要成长点。

1.4、旅行社业务：积极布局多元化产品，乘“转型”之风寻求突破

旅行社业务波动上升，疫后复苏较快。公司下属黄山迎客松旅行服务有限公司为黄山旅游发展股份 有限公司全资子公司，其旗下黄山市中国旅行社有限公司是安徽省旅行社行业的龙头企业，主要经 营国内旅游、出入境旅游、会展服务和疗养休养等多方面业务，曾连续十一年荣获“全国百强旅行 社”称号。2006-2019 年期间公司旅行社业务收入波动增长，从 2006 年收入 1.85 亿元增长到 2019 年的 4.58 亿元，毛利率除 2018 年外皆在 10%以内，与同业可比公司相比表现较好。2020/2021/22H1， 受到新冠肺炎疫情的影响，公司旅行社营收分别降至 1.7/2.3/0.57 亿元，波动幅度较大。

发展多元化、定制化产品，积极应对游客需求转变。在教育双减的背景下，中国旅游研究院数据显 示，2021 年亲子游、研学游产品消费人次同比 2020 年增长超过 30%；同时，前文行业趋势分析也 表明本地游、周边游、乡村旅游的热度不减。基于此种消费需求、消费方式的变化，公司与时俱进 调整了旅行社业务的战略布局，积极发展亲子游、研学游、乡村游、露营旅游、康养游等多元化产 品，并采用定制化的方式为部分游客提供更加满足个性化需求的旅游服务，有望为公司贡献新的业 绩增长点。

2、外延业务：资本运作叠加异地复制，多渠道探索全国扩张

2.1、黄山赛富基金投资平台助力公司可持续发展

公司设立黄山赛富基金投资平台在全国开展资本运作。2016 年 8 月，为顺应公司的战略发展要求， 不断拓展新的业务领域，加强公司的投资能力，公司出资 200 万元（20%）参股设立黄山赛富基金 管理公司，并以该基金管理公司为普通合伙人设立了规模 10 亿元的黄山赛富文化旅游产业基金，多 年以来，公司通过该基金投资平台进行项目孵化以及资源嫁接，为公司实现可持续发展提供了有力 支撑。

2.2、战略独立徽菜业务，异地复制打开新成长空间

全国布局徽菜业务，异地复制有望打开新成长空间。为推动徽菜创新发展，打造徽菜一流品牌，2009 年 6 月，公司投资成立了北京徽商故里餐饮管理有限公司。经历十余年的探索与扩张，徽菜板块的 人才队伍与运营模式已发展成熟，并从 2021 年起自酒店业务中战略剥离，2021/22H1 的收入和毛利 率分别达到 1.35 /0.6 亿元、29.63%/6.07%，即使在疫情影响下也能够保持行业平均水平。

品牌定位方面，公司徽菜业务目前已由早年间的商务政务接待转型为专注于发展商务接待，以“徽 商的厨房、家乡的味道”为发展定位，产品设计精准打击商务类型客人（尤其是安徽在外经商的客 人），用“文化 IP+乡愁”塑造公司徽菜业务的核心竞争力。 体系建设与门店扩张方面，公司持续推进徽商故里系列标准体系建设，在门店运营模式、门店选址 方面都已经建立起一套标准化的体系，将投资回报周期缩短至 2-3 年，先后荣获了“中华餐饮名店”、 “中国徽菜名店”、“中国十大特色餐饮品牌”等多项荣誉。截至 2022H1，公司在全国共拥有十余 家徽菜连锁餐饮店，合肥水西门店、北京国贸店、上海店等正在加快推进建设步伐，北京朝阳门店、 三里河店、广安门店及天津店正逐步落实“微改造、精提升”计划。展望未来，徽菜业务板块的异 地复制有望提升公司整体的抗风险能力，打开新的成长空间。