黄山旅游（600054）研究报告：亘古经典，再绘新卷.pdf

黄山旅游（600054）研究报告：亘古经典，再绘新卷。黄山旅游作为自然景区龙头企业，业务范围涵盖了景区开发管理、酒店、索道、旅行社等旅 游业务，立足黄山全域山水资源、布局旅游融合发展。公司成立于 1996 年，并于次年正式挂 牌上市，是黄山市政府旗下标志性的旅游经营管理平台。黄山旅游集团作为公司的控股股 东，2021 年年末持股比例为 40.66%，公司实际控制人为黄山市国资委。新冠疫情影响下， 2020、2021 年，黄山风景区累计接待进山游客分别同比-56.8%、+10.8%，尚未恢复至疫前 半数水平。相对应，疫后，公司总营收分别同比-53.9%、+20.8%。2021 年，公司努力克服 多地多轮疫情散发影响，灵活制定市场策略，经营业绩较人次恢复幅度更大；同时公司稳步 推进战略转型，拓宽业态布局，坚持“走下山，走出去”发展战略，多角度挖掘成长潜力。

竞争优势：稀缺资源，运营领先

黄山旅游核心竞争优势主要体现在三方面：（1）垄断性自然资源，公司运营管理的黄山风景 区（5A）、花山谜窟（4A）、太平湖风景区（4A）等均为国内稀缺优质景区；（2）区位优势， 背靠长三角，客源体量有望在不断完善的交通网的加持下持续扩大；（3）运营管理能力领 先，公司拥有多年、多业态景区运营管理经验，并在历史经验的基础上，借力信息技术，同 蚂蚁科技合作，推进智慧旅游建设，推出“黄山旅游官方平台”，以此为基础整合旅游资源， 提升消费者体验，降低对 OTA 依赖度，打造“目的地新旅游新生活”一站式新服务平台。

未来看点：开源节流抗疫，内生外延成长

疫情常态化，开源节流成效显著。疫情反复并未打乱公司的营销节奏，公司从营销体系、品 牌宣传、产品创新等多角度出发，多措并举开拓市场，为疫后需求修复做好准备。费用开支 方面，公司积极以数智赋能助力销售、管理升级，期间费用率有望持续优化。销售费用：如 前文所述，公司正加强与蚂蚁科技的合作，着力打造一站式新服务平台，公司直销比例有望 持续提升，对 OTA 平台的依赖程度或将降低。管理费用：公司上线管理云平台 2.0，对分时 预约、酒管、商务智能等系统进行了优化升级。公司亦与华住集团合作，不断推进旗下酒店 管理信息化进程。公司2021年管理费用和管理费用率分别同比减少17.94万元、6.93个pct。

展望未来，立足本地全域布局，着眼全国拓宽边界，成长属性凸显。公司将围绕“走下山， 走出去”发展战略，黄山本地开发方面，全面发展山、水、村、窟、镇、茶等多业态，发挥 山水人文优势，加快推进全域旅游布局，积极开源，打开公司成长收入业绩的天花板。其 中，原有景区、酒店等业务有望在疫后贡献业绩弹性，此外，2021 年 Q3 开业、代表公司从 自然观光游向休闲度假游转型的重大突破的花山谜窟则有望带来额外业绩增量。全国范围拓 展：借助资本谋外延，与第三方资本建立战略合作关系，成立旅游文化产业基金，培养孵化 优质项目；复制托管北京冬奥滑雪索道的经验，谋划拓展新索道项目；以及理顺徽商故里的 整体架构，加速全国门店拓展等，2021 年报，公司将徽菜板块单独列示，明确了战略方向。