钴产业链、资源分布、供应、应用结构及竞争格局如何？

多存在于伴生矿，下游应用广泛。

钴是稀有的小金属资源，多以伴生形式存在于多种矿床之中。 USGS数据显示，全球钴资源储量中，铜钴伴生矿占比达41%，镍铜钴硫 化矿占比达36%，红土镍钴矿占比15%，单独原生矿仅8%左右。目前，全球钴原料供应量中，仍有超65%来源于铜钴伴生矿。钴盐生产的主流技术：红土镍矿主流提取工艺为湿法HPAL，生成中间体硫化镍钴(MSP)和氢氧化镍钴(MHP)；铜钴精矿以火法和湿法 工艺生产出粗氢氧化钴；镍钴精矿加工成钴中间体和镍钴硫化物。钴中间品再被进一步加工成精炼钴产品用于制备动力/消费电池的正 极材料等（钴精炼化学品大部分在中国生产）。

USGS数据显示，2022年全球钴资源储量预估约为834.5万金属吨。据全球钴业协会数据显示，2022年全球钴的总产量合计达19.8万吨。 其中，刚果(金)是钴资源储量最大的国家，也是钴原料的最大供应国，2022年该国钴资源储量达400万吨，约占全球总储量的48%，钴产 量达14.5万吨，占全球总产量的73%；印尼成为世界第二大钴供应国，钴产量由2021年的2700吨增加为2022年的9500吨，占全球总供应 量的5%；其次是澳大利亚，2022年钴资源储量约150万吨，占比约18%，产量达5900吨，占比约3%。2022年中国钴资源储量约14万吨， 占全球的1.7%，产量约2200吨，和去年同期基本持平。资源禀赋缺乏使中国每年大量进口钴原料自刚果金和印尼。

国内钴产品进口结构调整（由进口钴精矿向进口中间品转变），刚果金钴精矿出口限令影响趋小。此前，刚果(金) 禁止未加工的铜精 矿、钴精矿及矿石出口的消息多次对钴供应造成一定威胁，但禁令生效日期暂未明确。此外，刚果(金)钴精矿大部分出口至中国，但由 于国内多数进口商更青睐钴中间品，钴精矿进口量占比逐年减少，因此相关消息对国内市场的影响趋小。2022年我国进口钴金属量(经 折合)超11.3万吨，其中，进口钴矿砂及其精矿2.62万吨，yoy+3.8%；进口钴湿法冶炼中间品34.66万吨，yoy+14.0%。

虽然中国的钴资源储量仅占全球的1.7%左右，但却是全球最大的钴精炼国。精炼钴有多种化学形式，其中锂电池的规模化生产大幅增 加了对钴化学品特别是硫酸钴(动力和储能三元电池)的需求。Mysteel数据显示，2022年我国精炼钴(包括电解钴、钴粉、钴盐等)总产量 约为14.5万金属吨，yoy+13.3%，占全球总产量的比例近85%，占比进一步提升。

钴产品的终端应用包括电动汽车、消费电子、陶瓷玻璃、电机、航空航天等领域。其中，锂电池是近两年全球钴消费增长的主要驱动 力，但是随着三元动力电池向高镍甚至无钴方向发展，锂电池对钴的需求驱动力趋弱，预期后续钴的需求增势可能下行。

钴下游消费结构：国际钴业协会发布数据显示，2022年，全球钴产品总需求增长了13%，达到18.7万吨，其中电动汽车行业需求表现 最为强劲，消耗了7.4万吨，占总需求的比例近40%（2021年消耗量为5.6万吨，占比约34%）；2022年，我国四氧化三钴(全部用于生 产钴酸锂前驱体)产量为6.87万吨，主要用于消费电子领域；硫酸钴(大部分用于生产三元前驱体)产量为5.14万吨(折纯)，主要用于动力 电池生产；这两部分合计消费金属钴约12.5万吨，占据国内钴产品总消耗量的比例约达89%。

钴资源供过于求，2022年下半年钴系产品价格大幅下调。需求端， 2022年全球经济疲软，3C端手机出货量创历史新低，动力电池端 高镍三元成趋势，钴资源需求减少；供应端，据SMM统计，2022 年钴原料产能增量较大，全球钴供应量达21万金属吨， yoy+25.6%。 趋势预判：预测2023年钴原料和相关产品仍将呈现过剩格局，短期 钴盐产量下滑、库存走低，驱使钴价小幅回调，但全年钴原料供过 于求的预期不变，且下游需求增速放缓，钴价难走高。

从全球铜钴矿(含手抓矿)产量的竞争格局来看，海外企业嘉能可拥有大规模铜钴资源量，稳居龙头地位，预计2023年市占率达24%；国 内的洛阳钼业、中色集团和华友钴业等早期在刚果金前瞻布局了多个铜钴矿项目，其中，洛阳钼业的TFM（已投产）和KFM（23Q2投 产）两大铜钴矿在2023年的钴金属产量指引分别在2.1-2.4万吨和2.4-3.0万吨，预计2023年公司铜钴矿产量市占率达16%，位居全球第 二。

在钴中间品MHP产量竞争格局上，国内的华友钴业和格林美等企业领先全球。其中，华友钴业位居龙头地位，预计2023年公司的MHP 产量市占率达21%，公司于2008年收购刚果（金）COMMUS、MIKAS、WESO三家矿山公司，2015年收购PE527矿权，截至2022年子公 司CDM和MIKAS分别形成了0.7万吨/年和1.44万吨/年粗制氢氧化钴产能，PE527矿的放量将进一步夯实公司原料自供给。

全球钴资源主要掌握在嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、Sherritt和淡水河谷等大型跨国生产商手中。华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、 盛屯矿业、中色集团、万宝矿业等中企加速在刚果(金)和非洲布局钴矿收购开采业务。

随着高品位红土镍矿资源减少，具能处理低品位矿、成本和能耗低的HPAL技术受到重视，近年来新建的红土矿湿法项目几乎全部采用 该工艺。中资在印尼规划的HPAL湿法项目位于成熟工业园，设备国产化率高，生产经验丰富，具备较大的成本优势，单位投资成本集 中在1.5-2亿美元/万金属吨，相关项目落地将再提高国内企业钴资源市占率，同时降低钴生产成本，竞争优势凸显，行业格局有望重塑。 华友钴业积极拓展印尼镍钴冶炼板块：①与洛阳钼业等合资创立华越镍钴，在印尼Morowali工业园区建设年产6万吨镍金属量的红土镍 矿湿法冶炼项目，伴生7800吨钴金属量，采用当今国际上最先进的第三代高压酸浸工艺，具有低成本、绿色环保等多重优势。②持股 20%的华宇公司在印度尼西亚WedaBay工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目，计划年产约12万吨镍金属量和约1.5万吨钴金属量产品。

国内华友钴业、力勤、格林美等行业龙头布局的印尼湿法冶炼产能预计在2023-2025年持续释放，红土镍矿湿法项目供应增量大幅增加。

力勤：HPAL项目共规划六条镍钴化合物产线，总计年产能12万金属吨镍钴化合物(包括14250金属吨钴)。2022年HPAL项目投产5.5万吨镍钴化合 物。

华友钴业：湿法MHP项目(单位为镍金属量)--华越6万吨/年 (2022.4达产)+华飞12万吨/年(2023E)+华山12万吨/年(建设期3年)+与VALE合作的(12+6) 万吨/年，另华科火法高冰镍4.5万吨/年于2022年6月底点火。

格林美：印尼MHP项目一期3万吨镍金属/年已建成，计划23年产出2.5万吨金属镍的MHP，二期4.3万吨金属镍/年项目力争2023年底建成。