CCER建立背景、暂停原因、现状及市场规模如何？

CCER有望重启，长期维度行业有望迎来量价齐升。

CCER 建立背景： 2012 年发改委设立碳排放权交易市场试点后，CCER（国家核证自愿减排 量）作为配额补充机制逐渐落地并成为了国内最重要的碳信用和抵消项目，重点排放单位 每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴，但有一定比例限制。CCER 暂停原因：经过 5 年的发展，由于 CCER 项目实施过程中发现项目不规范、减排备案 远大于抵消速度、交易空转过多等问题，2017 年发改委宣布暂停 CCER 项目备案的审批， 但不影响已经登记的 CCER 项目的交易。

CCER 现状：短期价格超 CEA 价格，第二个履约节点临近，CCER 供给急需增加 1）供需紧张促使短期价格冲高：根据 Refinitiv 数据，从 2012 年 CCER 交易开启至 2017 年暂停新项目受理，国家发改委共签发了约 8000 万吨二氧化碳当量的 CCER，期间消化掉 约 3200 万吨，2021 年全国碳市场启动后，CCER 在全国碳市场第一个履约周期清缴中已用 3273 万吨，当下 CCER 存量仅为 1000 万吨左右，而当前 CCER 每年的理论最大需求量为 2.25 亿吨，存量供给显然难以满足现存需求。

供需关系失衡导致 CCER 成交价格高企，且 明显高于 CEA 月度成交均价，2023 年 6 月 CEA/CCER 月度成交价格分别为 54.1/78.0 元。 2）2022 年交易量下降明显，第二个履约节点临近：截至 2022 年底，全国及各地区交易市 场 CCER 累计交易量超 3 亿吨，2022 年 CCER 交易量仅 900 万吨，同比-94.7%，预计主因 CCER 存量相对有限叠加该年不存在清缴配额要求，但随着第二个履约节点临近(2023 年底 前清缴 2021-2022 年碳排放配额)，CCER 需求或将显著增加，供给急需释放。 3）林业碳汇占比较低：从 CCER 项目分类来看，在 CCER 暂停前，2017 年风力、太阳能发 电项目合计占比超过 60%，林业碳汇项目占比仅 3.4%。

重启进度：CCER 在存量逐步不足导致量价关系亟待修正叠加相关政策机制逐步完善的情 况下有望迎来重启。自 2022 年底开始，生态环境部多次释放 CCER 将重启审核的信号。 2023 年 6 月 29 日，生态环境部发言人在 6 月例会上表示力争年内尽早启动 CCER，并且 7 月 7 日，生态环境部公布了《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（征求意见稿）， CCER 重启迎来加速。

CCER 行业量方面来看，目前仅电力行业纳入全国碳交易市场，覆盖 45 亿吨碳排量，以 CCER5%抵消比例计算，CCER 当前理论需求量为 2.25 亿吨，未来随着其他高排放行业持续 纳入全国碳交易市场，CCER 需求将进一步提升，根据我们测算，中性/乐观预期下，CCER 理论需求量分别将达 3.5/5.25 亿吨。价方面，存量 CCER 供不应求导致其近期成交价格高 于 CEA，2023 年 6 月 CEA/CCER 成交价格分别为 54.1/78.0 元。短期来看，CCER 重启后短 期供给增加使其价格或有回落，但考虑 CCER 从立项到审批所需时间较长，其短期价格下 行空间或相对有限。长期来看，以欧洲碳交易市场发展为鉴，在中国碳交易市场趋于成熟 且碳配额监管政策趋严情况下，碳配额价格或将呈提升态势，CCER 作为碳配额补充机制 在供需相对平衡情况下与配额价格相互锚定，其成交价格也或将进入上行通道。整体来看， CCER 重启后，量价齐升将助推市场扩容，根据我们测算 CCER 均价 100 元/吨情况下，中 性/乐观预期 CCER 市场规模分别为 350/525 亿元。

测算假设：1）由于全国碳交易市场第一个履约周期纳管电力行业企业共覆盖二氧化 碳排放量 45 亿吨；2019 年 8 大重点排放行业温室气体排放量为 74.5 亿吨；2021 年 全国石油、天然气和煤炭燃烧的相关活动导致的碳排放总额为 105 亿吨，故假设当下 碳配额总量/未来 8 大行业纳入后的碳配额总量/未来所有高排放行业纳入后的碳配 额总量分别为 45/70/105 亿吨；2）CCER 抵消比例 5%；3）CCER 成交价格分别为 60、 100 元/吨。测算结果：1）60 元/吨价格情况下，CCER 市场规模分别为 125/210/315 亿元；2）100 元/吨价格情况下，CCER 市场规模分别为 225/350/525 亿元。

目前仅电力行业纳入碳交易市场，以每年发放 45 亿吨配额，CCER5%抵消比例测算，CCER 最大理论需求量为 2.25 亿吨。未来随着其他非电高排放行业纳入碳交易市场，CCER 需求 将进一步提升，以 2020 年重点排放行业温室气体排放量为例，包含电力、钢铁等 8 个高 排放行业的碳排放额总计 74.5 亿吨，假设以每年发放 70 亿吨配额，CCER5%抵消比例测 算，CCER 最大理论需求量为 3.5 亿吨，长期来看，需求量仍有较大增长空间。

CCER 重启后短期价格回落或有限，CCER 审批重启后，价格下行空间或相对有限：根据生态环境部最新通报，CCER 或将于年 内重启，CCER 供给将得到补充，短期内 CCER 定价将取决于后续供给端放量节奏。我国 CCER 开发流程是基于国际 CDM 项目的发展经验设计的，其过程主要包括业主项目设计、 国家发改委审定注册、业主实施与检测、国家发改委签发减排量等步骤，以广东长隆碳汇 造林项目为例，从项目设计到完成第一笔交易历时近 4 年，前期准备时间较长。因此，即 使 CCER 审批重启，供给端立即大幅释放可能性相对较低，CCER 价格下行空间或相对有限。

长期价格具备持续上行基础，以海外碳交易市场发展为鉴，在欧洲碳配额监管政策趋严情况下，其碳配额价格呈现逐步 提升趋势。从欧洲碳配额价格走势来看，2021 年开始，由于碳配额总数逐步收窄叠加免费。分配比例不断降低，供给明显小于需求的情况下欧洲碳配额价格迅速提升，2023 年 1 月 欧洲碳配额价格达 100.1 美元/吨，较 2021 年 1 月提升 145.3%。中长期来看，我们认为 中国碳交易市场趋于成熟后，或可复制欧洲碳交易市场成功经验，通过控制配额总量、降 低配额免费发放额度推升碳配额价格，CCER 作为配额补充机制，在供需平衡的情况下与 配额价格相互锚定，因此后续配额价格提升或将带动 CCER 价格进入上行通道。