CCER供需及价格预测

理想的供需关系需要配合有效的价格机制。

1.CCER 需求预测：短期或迅速提振，中长期或受政策与技术双重影响

多个高耗能行业将依次被纳入全国碳市场，2025 年覆盖排放量或超过 90 亿吨。近 年来，政府部门多次对全国碳市场扩容表态。参考地方试点及欧盟经验，预计多个高耗 能行业将在“十四五”期间被纳入全国碳市场。其中，有色、建材与钢铁行业的碳排放 量较大，或将率先被纳入。在抵销比例方面，《碳排放权交易管理办法（试行）》指出 “CCER 抵销比例不得超过应清缴碳排放配额的 5%”，试点碳市场为 1%-10%不等。 我们按照保守/正常/乐观三种情景，假设抵销比例为 3%/5%/8%，预测“十四五”期 间全国碳市场覆盖排放量和 CCER 的需求量。根据前述全国碳市场覆盖行业顺序及排放 量预测的结果，假设 2023 年，新增电解铝、水泥、钢铁行业纳入，保守/正常/乐观三种 情景下 CCER 需求为 2.6/4.3/6.9 亿吨。2024 年，假设新增石化、化工行业纳入，保守/ 正常/乐观三种情景下 CCER 需求为 2.8/4.6/7.3 亿吨。2025 年，假设新增造纸、航空行 业纳入，保守/正常/乐观三种情景下 CCER 需求为 2.8/4.7/7.6 亿吨。2025 年，全国碳市 场覆盖排放量或将达到顶点 95 亿吨。

CCER 具有较强国际竞争力，2035 年 CORSIA 对其需求或将达到 2250 万吨。国际 民航组织（ICAO）在第 39 届大会通过了国际航空碳抵销与减排计划（CORSIA），分为 试行阶段（2021-2023 年）、第一阶段（2024-2026 年）和第二阶段（2027-2035 年）。 CCER 适用于 CORSIA 试行阶段的减排机制。在 2022 年 10 月第 41 届 ICAO 大会上， ICAO 承诺全球航空业将在 2050 年实现净零排放，下调基准线水平至 2019 年国际航空 排放量的 85%，超过该基准线的国际航班须购买减排量抵销。碳阻迹 2022 年发布的《中 国碳价预测报告》中，结合 CORSIA 减排量需求与 CCER 占比，预测 2030 年 CCER 的 年度国际需求将达到 1250 万吨，2035 年达峰值 2250 万吨，之后逐渐降低。

2025-2030 年 CCER 年度需求或将在 4.7 亿吨左右浮动，2030 年后受政策与技术双 重因素影响逐渐降低。全国碳市场的扩容会在短期内迅速提振 CCER 的抵销需求，为实 现“双碳”目标，政策端可能压缩全国碳市场的配额总量，结合国际航空市场 CORSIA 的减排量需求，我们预计 CCER 总需求将在 2030 年前维持在 4.7 亿吨左右的高位。随着 碳市场运行逐渐成熟，或将过渡到以拍卖为主的交易模式。考虑到企业减排技术的提升， CCER 需求会随着实际碳排放量降低而减少。

2.CCER 供给预测：短期分四批入市，中长期或受政策调控达供需平衡

预计 CCER 交易重启后，短期内供给端将分为四个批次进入市场。《管理办法》中除 了提到项目和减排量登记的两个时间节点外，还规定 2017 年 3 月 14 日前获得备案的减 排量，由注册登记机构在注册登记系统中继续予以登记，并可以依照国家有关规定使用。 我们将供给端划分为四个批次。具体来说，（1）第一批：2017 年 3 月前已完成项目备案 且签发的减排量，除去已履约抵销的部分，剩余的 1000-2000 万吨减排量或将于 2023 年 首批进入市场；（2）第二批：项目已备案、但尚未签发的减排量，假设 CCER 重启后将风电、光伏发电与水电等排除方法学体系，预估 CCER 供给量为 3-4 亿吨，或将于 2023-2024 年进入市场；（3）第三批：处于审定阶段项目，加上已注册登记项目新增的 减排量，预估 CCER 供给量为 6-14 亿吨，或将于 2024-2027 年逐步进入市场；（4）第 四批：新开发项目，开发周期可能为 2-3 年，或将于 2026 年后逐步进入市场，加上已注 册登记项目的新增减排量，预估 CCER 年度供给增长率为 5%左右。

CCER 供给量或将在两年内迅速抬升，预计 2030 年年度供给量达到峰值，之后可能 受政策调控逐渐降低。由于第一批供给是可流通的存量 CCER，交易重启时点至 2023 年 底前属于蓄力期，相对成熟且有开发潜力的项目在这一阶段尚处于开发、审定与注册登 记的流程当中，预计大量 CCER 将在 2024-2025 年进入市场。2025 年后，新开发项目 产生的 CCER 将使年度供给量稳中有升，预计在 4.5-4.7 亿吨/年浮动。2030 年“碳达峰” 实现后，政策端可能会根据碳排放总体情况适当收窄供给，避免 CCER 再一次出现供给 过剩，以维持良好的减排量市场机制。一种可能的方式是，随着减排技术总体成本的下 降，CCER 方法学体系或将动态调整。类似风电、光伏发电项目，部分减排类型可能不 再满足额外性要求，逐步退出 CCER 市场。

CCER 短期内将出现供不应求的局面，或将于 2030 年前接近供需平衡，之后逐渐向 零点收敛。全国碳市场的扩容将导致抵销需求的迅速增加，而 CCER 的供给端受项目开 发难度的限制，预计在 2023-2025 年持续处于供不应求的状态。我们认为，为解决 CCER 暂停前的诸多问题，供不应求的状态也是 CCER 重启后的政策预期效果。受益于 价格的推升，项目收益增长，更多项目业主会参与到 CCER 方法学项目的开发和申报当 中，从而推动绿色减排技术的进一步发展。2030 年前后，CCER 供给量预估 4.7 亿吨/年， 或将达到供需平衡点。2030-2060 年，随着“碳中和”目标的接近，预计 CCER 的年度 供给量与需求量均向零点收敛。我们亦测算了 CCER 供需结构的累计值，累计供给量或 将长期低于累计需求量，2030 年累计供给/需求量或为 31/37 亿吨。

3.CCER 价格预测：预计 2025 年达到 63 元/吨，2030 年达到 88 元/吨

理想的供需关系需要配合有效的价格机制。结合各类机构调查和学术研究结果，预 计全国碳市场配额价格 2025 年达到 79 元/吨，2030 年达到 110 元/吨。虽然 CCER 市场 与主流碳配额市场处于相对平行的运行状态，但两者关系紧密。在碳市场有效的前提下， 根据历史数据，可发现 CCER 与 CEA 的价格或存在 80%的比例关系，预计全国 CCER 市场价格 2025 年达 63 元/吨，2030 年达到 88 元/吨。 碳配额价格预测方式主要分为三种类型，（1）边际减排成本模型：清华大学能源环 境经济研究所张希良教授团队认为，碳配额价格应不低于减排一吨 CO2 的成本。根据一 般均衡模型预计，2030 年碳配额价格应超过 100 元/吨，碳价应高于空气直接碳捕集技术 成本。（2）成熟市场计量模型：代表性的成果是碳阻迹于 2022 年发布《中国碳价预测报 告》，他们使用欧盟碳市场的历史数据做多元回归，构建成熟市场碳配额价格的 计量模型，然后将中国碳市场预期数据套用至计量模型，计算出碳配额价格的未来走势。 （3）市场抽样调查：市场主体预期可能影响配额价格走势，中创碳投于 2019-2021 年分 别开展碳价调查，在最新报告中预计 2030 年碳配额价格为 139 元/吨。

在供需相对平衡稳定的前提下，减排量市场与碳配额市场挂钩。前文预计，CCER 供需关系会逐步达到平衡，由于 CCER 与碳配额在抵销机制下具有可替代性，或使得两 者的长期价格走势保持一致。根据国际经验，在经济发展和产业结构相对稳定的阶段， 欧美成熟碳市场的碳信用（即自愿减排机制）价格与碳配额价格形成了模糊的比例关系， 欧盟在 30%左右浮动，美国在 80%左右浮动。综合来看，碳信用价格要低于碳配额。如 果中国碳市场纳入的控排企业足够丰富，抵销机制处于有效的运行状态，那么 CCER 价 格在理论上要低于 CEA 价格。在 2021 年碳市场成交活跃的时期，CCER 价格在 39-42 元/吨之间，CEA 价格约 48 元/吨，两者比例近似为 80%。因此，我们在计算 CCER 未 来价格走势时，假定 CCER 价格是 CEA 价格的 70%-90%，中位数 80% 。

我们预计，CCER 价格将在 2025 年达到 63 元/吨，2030 年达到 88 元/吨，将更有 利于绿色减排技术的发展。在 CCER 机制改革重启后，价格的提升是大概率事件。究其 原因，一是 CCER 重启后在短期内料将供不应求，促使价格提升；二是随着减排技术的 迭代升级，政策端可能会动态调整 CCER 项目审定门槛，使一部分成本低廉的项目退出 市场，项目开发的边际成本逐渐上升，其补偿方式将体现在价格上涨方面。假定 CCER 价格为 CEA 价格的 70%-90%，中位数 80%，结合 CEA 价格的预测范围，我们预计， 2025 年 CCER 价格将达到 63 元/吨，预测范围区间为 48-81 元/吨；2030 年将达到 88 元 /吨，预测范围区间为 72-112 元/吨。CCER 价格上涨或将为项目业主带来持续的收益激 励，以市场化方式为绿色减排技术提供充足资金支持，从而形成良性循环，有助于推动 碳达峰碳中和的实现。