凯立新材发展历程、主要业务及业绩分析

贵金属催化剂领军企业，成长路径清晰。

1.专注贵金属催化，产品品类丰富

持续深耕催化领域，公司成长为国内领先的催化剂制造商。公司前身凯 立有限责任公司设立于 2002 年，成立后即专注于贵金属催化剂研究， 2004 年公司承担中石化科技攻关项目，己内酰胺生产用铂钯炭催化剂的 研究，2006 年再次承担中石化 SSP 氦气体净化催化剂开发，奠定公司精 细化工领域贵金属催化剂业务发展基础。2011 年公司设立陕西省贵金属 催化剂工程研究中心并在 2021 年于上海证券交易所成功上市。公司经 多年发展现已成为国内领先的贵金属催化剂企业。

公司业务主要包括贵金属催化剂制备、贵金属回收提纯及催化合成工艺。 公司贵金属催化剂产品涵盖多相催化剂与均相催化剂，多相催化剂产品 主要以钯、铂、钌、铑、金等贵金属为活性组分，以活性炭、金属氧化 物等作为载体；均相催化剂产品以铂族金属无机化合物或有机金属配合 物为主。公司在催化剂制备方面形成多项核心技术，主要包括载体制备 改性、活性组分设计技术、贵金属活性粒子尺寸及分散度控制技术、贵 金属均相催化剂杂质控制技术、均相催化剂负载化技术等。公司研制开 发的贵金属回收提纯工艺与下游客户形成循环合作，有效降低客户的资 金压力并实现贵金属资源的循环利用。同时公司开发并形成较完整的催 化还原、催化氢解等催化合成工艺，所开发工艺具有绿色环保、安全高 效、低成本等特点，部分已授权下游客户使用。

产品以精细化工为核心，覆盖医疗、新材料、农药染料、基础化工等领 域。公司贵金属催化剂达数百种，主要可划分为多相催化剂与均相催化 剂。多相催化剂主要以钯、铂、铑、钌等贵金属作为活性组分，根据不 同规格可细分为 161 种，应用领域覆盖医药、农药、染料、化工新材料、 环保领域。均相催化剂以铂族金属无机化合物或有机金属配合物为主， 共计 57 种，可应用于多种医药中间体、农药及化工新材料的制备中。

公司股权结构稳定，核心管理层具备丰富技术经验。西北有色金属研究 院为公司第一大股东，截至 2022 年末持有公司股份 25.71%，西安航天 新能源产业基金投资有限公司与张之翔先生分别为公司第二与第三大 股东，持股比例分别为 5.0%和 4.18%。公司多名核心管理人员在就职前 曾担任技术方向领导，具有丰富的专业技术经验，有效助力公司研发业 务发展。

2.业绩表现亮眼，ROE 有望边际提升

营收与归母净利润高速增长。伴随公司催化剂销售及加工量持续提高， 公司营业收入与归母净利润均呈现爆发式增长，2018-2022 年营业收入 与归母净利润分别由 6.1/0.43 亿元增长至 18.8/2.2 亿元，CAGR 为 32.5%/50.4%。伴随未来新建项目投产及在研项目进入工业化应用，公司 营业收入有望持续快速增长。

贵金属催化剂销售及加工业务占据公司核心地位。贵金属催化剂销售及 加工是公司核心业务，2018-2022 年主营业务收入及毛利分别由 5.2/0.9 亿元持续增长至 18.5/3.4 亿元，2022 年贵金属催化剂销售及加工业务收 入及毛利占比分别为 98.3%/99.4%。

期间费用率稳中有降，收现比保持稳定。公司销售费用及管理费用主要 集中于职工薪酬，2022 年销售费用率及管理费用率分别为 0.46%/1.22%， 同比降低 0.13/0.25 pct。受益于银行存款数额增长及贷款利率下降，公司 2022 年财务费用率同比降低 0.43 pct 至-0.02%。2020-2022 年受到应收 账款增加影响，公司收现比保持在 90%左右，预计伴随未来经济复苏， 下游客户现金流将得到显著改善，公司应收账款有望加速收回。

净营业周期暂处高位，ROE 有望迎来底部反转。2022 年受到投入周转 料增加及定制化产品未在报告期内发货影响，公司存货周转天数由 44.6 天提高至 63.6 天，导致公司净营业周期由 56.9 天上升至 69.3 天，营运 能力有所降低。同时资产周转率由 1.91 次下降至 1.4 次，导致 ROE 同 比降低 3.23 pct 至 24.41%。预计随着下游行业需求增长，公司存货周转 率将迎来边际上涨，ROE 有望底部回升。