高能环境发展历史、股权结构、主营业务及财务分析

工程到运营，老牌环境修复公司布局危废资源化。

1．历史沿革：雨虹系参与改制走向市场，再生资源利用循环利用全产业链布局成型

高能环境脱胎于中科院高能物理研究所，业务逐步由环境修复拓展至再生资源循环利用全产业链。高能环境前身为中科院高能物理研究所衬垫工程处附属公司，利用自美国引进的防渗屏障系统专注于环境治理，逐步成为填埋场污染防控龙头。2001 年公司引入东方雨虹、湖南雨虹等改制为有限责任公司，2009 年改制为股份有限公司，并于 2014 年于上交所上市。2016 年，公司全面进军危废领域，发展至今已成为以固废危废资源化利用、生活垃圾处理、环境修复为核心业务板块，兼顾多业务领域协同发展的综合型环保服务平台。

悉心探索，逐步确定公司发展方向从而完成商业模式重大变革。高能环境成立之初主营业务为环境修复工程，2016 年起公司发展方向由工程业务向运营业务过渡，完成商业模式重大变革：降低工程等毛利率低、壁垒相对较弱的业务在公司收入中的比重，将资源化利用等可产生稳定现金流的运营型业务作为发展中心。公司在 2021 年经营计划中首次提出全年运营收入占总收入比例达到50%的目标，截至2022 年运营收入占比已达 62.82%。收入和现金流更稳定的运营服务已成为公司的发展重点。

2.股权结构：长期由李卫国作为实际控制人，2023 年以来高管频繁增持

股权结构稳定，实控人及重要股东具有丰富的公司治理经验。高能环境前身于2001 年引入东方雨虹、湖南雨虹改制为有限责任公司；2007 年中科院高能所将所持有的全部公司股权转让给东方雨虹，同年 11 月东方雨虹、湖南雨虹将各自持有的高能环境股权分别转让给雨虹股东、高管，转让完成后东方雨虹董事长李卫国持有高能环境股份 39.51%，成为公司第一大股东。截至2023 年一季报，高能环境董事长李卫国持有公司股份 17.27%，为公司实际控制人，李卫国同时为东方雨虹董事长。其余持股超过 1%的自然人中，许利民（持股3.55%）为东方雨虹副董事长，刘泽军（持股 3.16%）为高能环境副董事长，向锦明（持股2.35%）为东方雨虹董事，李兴国（持股 1.66%）为持有东方雨虹0.43%股份，柯朋（持股1.63%）原为高能环境子公司阳新鹏富持股 90%之大股东。高能环境改制后长期由李卫国作为实际控制人，股权结构稳定。李卫国同时担任国内防水材料龙头东方雨虹董事长，具备丰富的上市公司管理经验，有利于优化公司治理体系。

2023 年 6 月起公司高管频繁增持公司股份，截至6 月底公司高管持股占比达23.18%。进入 2023 年 6 月，公司频繁公告高管增持公司股份； 6 月 9 日，公司董事陈望明通过集中竞价方式增持公司股份12 万股，增持金额 108.72 万元； 6 月 12 日，公司副总裁、财务总监吴秀姣通过集中竞价方式增持公司股份1万股，增持金额 9.05 万元； 6 月 13 日，公司监事会主席甄胜利通过集中竞价交易方式增持公司股份11.28万股，增持金额 100.64 万元。 截至 6 月末，公司高管合计持有公司股份 3.67 亿股，占公司总股本的23.18%。公司利益与高管利益高度绑定，有助于充分激发高管积极性；同时6 月以来高管频繁增持，彰显对公司长期价值提升的信心。

3.主营业务及财务分析：运营业务成为主导，因备品备料短期压制现金流

公司已形成固废危废处理、生活垃圾处理和环境修复三大核心业务领域，在三大领域内同时展开运营类和工程类两大类业务。公司依托中科院北京高能物理研究所衬垫工程处储备的技术率先在国内开展生态屏障体系业务，并逐步布局生活垃圾焚烧发电、固废危废资源化利用和固废危废无害化处置业务。其中，环境修复为工程类业务，固废危废处理、生活垃圾处理同时从事工程类业务和运营类业务。

上市以来营收、归母净利润年化复合增速分别为 35.40%、25.08%，实现高速增长。2022 年公司实现营收 87.74 亿元，同比+12.11%，上市（2014 年）以来年化复合增速达 35.40%；2022 年公司实现归母净利润6.92 亿元，同比-4.65%，上市以来年化复合增速达 25.08%。公司上市至今营收、归母净利润均实现高速增长，成长能力可见一斑。2022 年公司受疫情及项目建设进度等因素拖累，同时因部分产品内部作为生产原料造成利润合并抵消，造成归母净利润小幅消化。2023年第一季度，公司营收/归母净利润分别同比+10.80%/+21.12%。

2021 年其运营收入已成为公司最主要收入来源，整体完成工程向运营转型。公司自 2016 年起进军危废及生活垃圾焚烧发电等运营型业务后运营型收入迅速提高，收入由 2016 年的 0.87 亿元上升至 2022 年的 55.12 亿元，7 年CAGR为114.95%。从占比上来看，2021 年公司运营型收入占比达 61.86%，首次超过50%，成为公司最主要的收入来源，2022 年运营型收入占比达 62.82%。

销售净利率维持在 10%上下，各项费用率保持稳定。公司销售毛利率/销售净利率自 2015 年起分别维持在 25%/10%上下，整体保持稳定，2022 年因疫情等因素影响利润水平，销售净利率下滑至 8.48%。费用率方面，2022 年公司期间费用率为 14.04%，相较 2021 年上升 1.25pct，主要原因为管理费用率上升0.86pct。整体来看公司各项费用率自 2017 年起保持稳定，未出现明显变化。

运营收入占比提高改善经营性净现金流，2022 年因备品备货导致经营性净现金流转负。相对于工程型业务，运营型业务的各期现金流回报更确定平稳，运营型业务收入占比的提升将直接改善公司现金流状况，2017 年起公司经营性净现金流随着运营型业务的发力获得改善。2022 年公司经营性净现金流-4.46 亿元，主要原因为保障子公司江西鑫科投产后顺利经营提前采购原材料所致。江西鑫科已于2023年 3 月正式投产运营，预计完成产能爬坡后将逐步释放利润及现金流。截至2022Q1，公司期末在手现金及等价物余额 7.45 亿元，较为充足。

2022年公司加权 ROE下滑至 10.29%。2018-20221年公司加权ROE水平由13.45%小幅上升至 14.24%，呈上升趋势，2022 年下降 3.95pct 至10.29%。究其原因，公司 2022 年销售净利率下滑 2.13pct 至 8.48%，总资产周转率下滑3.90pct 至43.88%，盈利能力和营运能力均出现下滑，推测与宏观环境关联度较大。财务杠杆方面，2022 年公司权益乘数为 2.34，资产负债率相较 2021 年下降6.91pct 至57.25%，公司财务杠杆依赖程度也出现下降。