盛德鑫泰的竞争优势体现在哪？

强壁垒叠加扩产，竞争优势不断增强。

1.公司在小口径无缝钢管领域处于领先地位

无缝钢管制造行业属于技术密集行业，行业壁垒及公司优势主要集中在以下三方面：

技术与工艺壁垒：近年来，电站锅炉中超临界、超超临界等高效率锅炉的比例逐年 增加，以及石油炼化技术逐渐提升，对压力容器的无缝钢管要求逐渐提升。能源设 备类无缝钢管主要应用于电站锅炉或石油炼化等压力容器的重要环节，产品质量稳 定性与安全性非常重要，故下游客户在选择供应商时，需对无缝钢管进行持续耐久 性测试，一般实验时间在 1 万小时以上，测试主要针对无缝钢管的产品稳定性、耐 高温特性、耐高压特性、抗腐蚀性等；此外，包括镍基合金、耐腐蚀耐高温合金、 超级不锈钢等在内的新型材料的深加工面临越来越高的技术要求，掌握这些无缝钢 管的加工技术的企业具备相对的竞争优势。

市场准入与认证壁垒：公司下游客户都是大型能源设备制造商，其所生产的能源设 备具有绝对价值大、安全重要性高的特点。公司生产的无缝钢管作为上述设备中的 基础配件，对能源设备的安全运行有重要的意义。因此，公司下游客户会对供应商实施严格的筛选程序，从企业规模、信用情况、生产能力、产品质量、售后服务稳 定性等多角度对供应商资质进行综合评定，只有通过考核且长期符合认定条件的企 业才能获得合格供应商资格； 另外，超临界级以上高压锅炉用无缝钢管由于产品使用环境较为严格，且多为 T91 合金钢、 T92 合金钢、不锈钢等钢种，质量要求较为严格，技术含量较高，中高端 锅炉用管的终端客户普遍设定合格供应商资格，进入门槛较高，竞争程度低于低端 市场。

资金壁垒：钢管管坯等原材料在产品生产中占有较大比例的生产成本，公司需投入 大量的资金用于采购原材料以满足生产要求；能源设备类无缝钢管行业的下游客户 主要以大型能源设备制造商为主，自身信用情况良好且要求上游企业给予一定的信 用周期，因此，能源设备类无缝钢管行业对业内公司资金要求较高。 根据中国钢结构协会钢管分会的统计数据，公司生产的小口径高压锅炉用无缝钢管产量 2014-2016 连续 3 年在国内同行业中排名第一， 2017 年、 2018 年连续 2 年在国内同 行业中排名第二； 2019 年、 2020、 2021 年连续排名前三位。

公司自 2009 年开始连续被评为高新技术企业，并于 2008 年获得了国家级特种设备（压 力管道元件）的制造许可，2022 年正式入选国家级第四批专精特新“小巨人”企业名 单；截至 2021 年底，公司研究院拥有研发人员 66 人，公司研发支出在营收中占比快速 增加，显著高于可比钢管制造公司武进不锈、金洲管道、常宝股份，仅次于久立特材， 2022 年前三季度公司研发费用为 0.35 亿元，同比增长 12.4%。

公司在市场上具有显著竞争优势，与武进不锈、金洲管道、常宝股份、久立特材等钢管 制造商相比，公司专注于小口径无缝钢管，涵盖从碳钢、合金钢到不锈钢全部材质，与 可比公司形成差异化竞争局面，从产能及下游分布角度来看，久立特材专注油气及核电 行业管材供应，武进不锈与常宝股份分别在不锈钢、碳钢及合金钢方面占据一定市场空 间，在下游需求显著扩张的背景下，高端合金及不锈钢锅炉用管有望进入供不应求状态， 价格与毛利率有望持续上行；另外电站高压锅炉用管对厂商的生产安排要求高，不仅规 格多、批量小、钢种复杂，客观上形成了一定壁垒，公司小口径全规格、全材质的覆盖 进一步提升了满足下游定制化、临时性需求的能力，因而拥有更强的客户黏性。

与可比公司财务情况比对后，我们发现盛德鑫泰在营收增速、毛利率方面均处于领先地 位，净利率与 ROE 受制于扩产带来的费用增加，弱于可比公司。

2.高端产线扩产在即

公司现有金属制品产能 11.7 万吨，其中无缝钢管产能 10.2 万吨，募投项目在建新增 产能 4 万吨左右，其中合金钢无缝钢管产能 3 万吨，不锈钢无缝钢管产能 1 万吨，下 表中项目建成后，无缝钢管总产能有望达到 14 万吨以上；随着百万千瓦级以上的超临 界，甚至超超临界电站锅炉占比越来越高，对 T91、 T92 合金钢管等替代进口的合金 钢管以及将替代进口的 HR3C 不锈钢管、 Super304H 不锈钢管需求将大幅增长。在形 成全系列的无缝钢管产品的同时，进一步扩大盈利水平较高产品的产能，提升公司无缝 钢管产品的综合实力。

上述项目中，合金钢无缝钢管是公司最主要的产品品种，也是主营业务利润贡献最 大的产品品种，其中， 12Cr1MoVG 合金钢管是公司合金钢产品中销量最大的单品， 而 T91、 T92 合金钢管是制造工艺较高的合金钢品种，也是近年来国产正在逐渐 替代进口的合金钢产品，报告期内，公司 T91、 T92 合金钢管的销量逐年增长； 不锈钢无缝钢管是公司近年来快速增长的品种，目前公司不锈钢产品主要包括 TP347H 与 TP347HFG，而 HR3C、 Super304H 不锈钢管是公司拟替代进口的新 产品。 根据公司公告，上述项目预计将在 2022 年底前竣工并进行设备安装，明年一季度进入 试行期和产能爬坡期，按照当前接单情况，当前募投项目预计产能 5 万吨左右，包含 T91、 T92 高合金材料约 2 万吨，不锈钢材料 2-3 万吨，总产能较前期公告项目规划进一步提 升的同时，高毛利的不锈钢产品占比也显著增加，有望驱动公司盈利水平加速回升。