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盛德鑫泰（300881）研究报告：受益火电重启，公司高速成长。小口径火电锅炉管龙头企业。盛德鑫泰新材料股份有限公司是一家从事各类 无缝钢管新材料研发及应用的国家高新技术企业、江苏省独角兽企业。公司主 要研发、生产和销售各类碳钢、合金钢、不锈钢无缝钢管，产品应用包括电站 锅炉、航空航天航海、石油化工、汽车制造等。公司全资子公司盛德钢格板公 司主要生产和销售压焊钢格板及球接栏杆等产品，主要客户也为大型电站锅炉 企业。 公司自成立以来一直专注于各类高性能高附加值无缝钢管的研发和制造，打破 了国际上日本住友、法国瓦卢瑞克等公司的垄断，为国内绿色大型电站锅炉制 造企业提供高性能低成本的原材料配件，为进一步实现高性能、高附加值配件 国有化提供保障。其中 T91、T92、TP347H、TP347HFG、超级不锈钢 S30432 等高性能无缝钢管在全国小口径高压锅炉用无缝钢管领域市占率已经达到 60%以上。

下游火电建设重启，公司迎重要发展机遇。2021 年、2022 年，由于用电量持 续增加，为应对目前电力供应紧张局面，2022 年我国煤电核准量触底反弹， 据北极星火电网公布数据统计，2022 年，国内新核准的煤电项目装机总量达 82.5GW，超过了 2021 年核准总量的四倍。我们预计 2023-2025 年火电锅炉管 对不锈钢无缝管需求约为 8 万吨、13 万吨、11 万吨，对于高合金钢需求约为 9 万吨、13 万吨、12 万吨。公司主要收入来自于火电锅炉厂，火电项目核准 高速增长，将为公司带来大量需求。公司迎来重要发展机遇。

募投项目即将投产，高端化叠加下游景气，公司业绩有望迎来爆发。根据招 股说明书披露，公司募投项目主要包括合金钢和不锈钢两种无缝钢管产品，具 体型号主要包括：HR3C 不锈钢管、TP347HFG 不锈钢管、Super304H 不锈钢 管以及 T91、T92 合金钢管、12Cr1MoVG 合金钢管。公司募投项目已达到预 定可使用状态，未来随着产能完全释放后，预计不锈钢钢管产能增加 3 万吨， 合金钢管增加产能 1 万吨。