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盛德鑫泰（300881）研究报告：高端锅炉管扩产，受益煤电景气周期。核心看点：公司为小口径锅炉管龙头，市占率多年位居行业前三，具有全口径合 金钢、不锈钢、钢格板定制体系，以销定产生产模式熨平周期，募投项目投产带 动高端产品放量；公司显著受益于煤电装机新增、传统锅炉改造以及油气行业投 资高增趋势，在产量与需求双增背景下，盈利有望进入飞跃期。

强壁垒叠加高端产品扩产，小口径锅炉管龙头加速扩张。能源设备类无缝钢管领 域具有技术含量高、筛选认证周期长的天然壁垒，公司当前优势主要体现在：（1） 公司为行业龙头，小口径高压锅炉用无缝钢管产量 2019-2021 年连续排名国内前 三，合金钢无缝管的市场占有率接近 50%，不锈钢无缝管占三大锅炉厂采购总量 的 60%以上；公司产品涵盖碳素钢、合金钢、不锈钢小口径无缝管全系列产品， 为企业提供一站式定制方案，客户黏性强；（2）公司新增募投项目产能集中在 T91、 T92 合金钢及 HR3C、Super304H 不锈钢高端产品，显著受益于细分钢种进口替 代趋势，产能有望从 10 万吨扩充至 14 万吨，公司加工产能弹性大，后续高毛利 产品占比有望进一步提升。

能源体系重建在即，煤电装机迎来景气周期。（1）火电：持续的旺季限电事件反 映出能源系统脆弱、煤电装机不足问题，煤电在能源供应过程中的重要性持续提 升，电规院预计未来 3 年新增煤电装机 1.4 亿千瓦左右。但考虑到目前能源形势 愈发严峻，煤电装机有望继续大幅提升，十四五期间仍有超过 3.5 亿千瓦亚临界 机组面临改造，未来超临界及超超临界机组建设将带动高端合金及不锈钢管需求 量增加；（2）油气：受益于油气投资持续高增趋势，相关需求有望处于长期景气 阶段，2021 年三桶油合计资本支出（含勘探开发及炼化）同比增长 7.8%，其中 炼化环节同比增长 35.9%，公司业务有望持续受益。