吉林敖东业务范围、发展历程、股权结构及业绩分析

四十余载辛勤耕耘，吉林老字号行稳致远。

1. 东北知名品牌药企，医药+大健康+金融多轮驱动

吉林敖东前身是 1957 年成立的国营延边敦化鹿场，于 1981 年建立敖东制药厂。 经过四十余年的耕耘，公司现已发展成为以医药产业为基础，以“医药+大健康 +金融”多轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司。业务范围涵盖中成药、 中药配方颗粒、中药饮片、化学药品等，同时积极布局保健食品、食品、养殖、 种植等领域。此外，公司连续十余年位列中国制药工业百强和“中国 500 最具 价值品牌”，公司现有中药生产批准文号 308 个，化学药品生产批准文号 297 个， 合计共有生产批准文号 605 个（包含 45 个独家品种、独家剂型产品）。公司共 有 199 个产品被列入 2022 版国家医保目录，共有 90 个产品进入国家基本药物 目录。

2.四十余载积累深厚底蕴，多轮驱动持续开疆拓土

公司从 1981 年建厂至今已有四十余年，每个历史发展阶段各有特征，公司的发 展历程大致划分为 5 个阶段，分别为发展初期（1957-1995 年）、稳健增长期 （1996-2004 年）、优质发展期（2005-2015 年）、调整过渡期（2016-2021 年）、 全面发展期（2022 年至今）。

发展初期（1957-1995 年）：此阶段的核心特点在于公司完成建厂、改制等， 为后续公司上市做好铺垫。具体时间节点上看，公司前身是 1957 年成立的 国营延边敦化鹿场，而 1981 年建立敖东制药厂（此节点意味着公司正式成 立），同时 1993 年经省体改委批准改制为吉林敖东药业集团股份有限公司。

稳健发展期（1996-2004 年）：此阶段的核心特点是公司完成上市，公司借 助资本市场的力量开始进行稳健经营，此期间公司收入复合增速为 16%， 而归母净利润复合增速为 14%，净利率维持在 15-30%之间。此时期公司的 核心事件包括：①1996 年公司在深交所上市；②1999 年投资广发证券；③ 2002 年转型为“母子公司”管理体制。

优质发展期（2005-2015 年）：此阶段的核心特征是公司完成股权分置改革， 同时广发证券对业绩的贡献占比提升（报表端体现为投资收益占比较高）， 期间收入复合增速为 12%，而归母净利润复合增速达 37%，且除 2005 年外 其余年份净利率维持在 40%以上（主要是广发证券并表带来的大额投资收 益）。此时期公司的核心事件包括：①2005 年公司实施股权分置改革。② 2010 年建立敖东工业园。

调整过渡期（2016-2021 年）：此阶段核心特征是营收达峰后有调整业务结 构。该时期公司的核心事件包括：①2016 年公司成为广发证券第一大股东； ②2019 年 7 月核心品种注射用核糖核酸 II 被纳入《第一批国家重点监控 合理用药药品目录》，对应的营收在 2018 年达到峰值（33.24 亿元），随后 营收回落至 2021 年的 23.04 亿元。

全面发展期（2022 年至今）：此阶段核心特征可概括为“稳增+恢复+新生”。 其中“稳增”是指公司中成药板块仍能维持稳健增长态势，“恢复”是指化 药板块国家政策对公司核心品种（注射用核糖核酸 II）的边际影响减弱， “新生”是指公司保健品业务实现快速增长，2022 年 9 月公司与辛选集团 正式签订深度合作协议，引入新型数字电商直播模式，同时 2022 年子公司 健康科技增资扩股引进战略投资者，利用战略投资者资源开展大健康板块 业务。

3.股权结构稳定，近十年高管持续增持彰显长期经营信心

截至 2023 年 7 月 12 日，公司的控股股东是敦化市金诚实业有限责任公司（简 称“金诚公司”），其持有公司 28.12%的股份。2020 年 12 月 21 日李秀林先生、 敦化市金源投资有限责任公司及 5 名金诚公司股东续签的《一致行动人协议》， 并委托授权李秀林先生在金诚公司行使股东权利，因此李秀林先生及其一致行 动人是公司的实际控制人。

从业务分布上看，子公司可按照公司“医药+大健康+金融”多轮驱动战略进行 划分。在医药板块，公司的核心子公司包括延吉药业、延边药业、敖东大药房 等。其中，延边药业的核心产品包括安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、血府 逐瘀口服液、脑心舒口服液等；延吉药业的核心产品包括注射用核糖核酸 II 等； 敖东大药房主要经营连锁药店业务，2022 年末公司的药店总数达 187 家。在大 健康板块，公司的核心子公司是酵素科技和健康科技，其中酵素科技的核心产 品敖东酵素、大高酵素等，而健康科技的产品包括复合益生菌固体饮料、低聚 果糖益生菌固体饮料、蓝莓叶黄素酯压片糖果等。在金融板块，公司投资包括 广发证券、辽宁成大、第一医药、南京医药等上市公司。截至目前，公司对广 发证券持股比例达 19.72%（位列第一大股东），对辽宁成大持股达 5.07%（位列 第四大股东），对第一医药持股达 4.93%（位列第二大股东），对南京医药持股比 例达 0.94%（位列第四大股东）。此外，公司和广发信德合作成立基金优选医药 企业进行投资，以股权投资为纽带开拓业务合作机会。

近 10 年来公司高管一直处于增持状态，由此可见公司管理层对公司持续经营的 信心。从高管增持的节点上看，从 2013 年至 2022 年公司几乎每年均有高管进 行相应的增持操作。

4.多因素助力业绩修复：中成药稳增+化药企稳+大健康高速增长

在营业收入层面，2018-2021 年公司收入复合增速为-12%，此期间公司营收端下 滑主要是化学药板块受政策因素影响而有较大幅度下滑。从各细分板块上看， 2018-2021 年中成药板块营收复合增速达 7%，大健康食品板块达 16%，而化学药 品板块为-44%。其中，化学药品板块近年来大幅下滑，主要是受政策管控的影 响，如 2019 年 7 月注射用核糖核酸 II 被列入《第一批国家重点监控合理用药 药品目录》。2019 年 8 月新版国家医保目录公布，要求省增补医保目录三年内逐 步消化，优先将纳入国家重点监控范围的药品调整出省医保支付范围。受这些 政策影响，2019 年注射用核糖核酸Ⅱ、小牛脾提取物注射液销量分别同比下降 17.12%、4.74%。2022 年各业务已出现向好的边际转变，如 2022 年中成药板块 增速达 15%，食品板块增速达 130%，化学药品板块降幅有所缩减（-4%），此外 2023 年注射用核糖核酸Ⅱ不再纳入国家重点监控合理用药药品目录。

在利润层面，由于公司合计持有广发证券 19.72%的股份，因而每年有稳定的投 资收益，该投资收益是公司核心的利润来源，2022 年投资净收益占公司归母净 利润的 92%，主业净利润仅占 8%（2022 年剔除投资收益的主业净利润为 1.44 亿 元，对应主业的净利率约为 5%）。2023Q1 公司归母净利润为 4.86 亿元，其中主 业净利润约为 0.79 亿元（对应主业净利率约 10%）。

从盈利能力层面看，自公司的化药产品逐步被调出医保目录，对应的化药板块 销售额下降幅度明显，化药板块毛利率也从 2019 年的 84.53%下滑至 2022 年的 53.34%。化药板块毛利率的明显下滑带动公司综合毛利率从 2019 年的 68.96%下 滑至 2022 年的 51.16%。我们认为，随着 2023 年注射用核糖核酸Ⅱ不再纳入国 家重点监控合理用药药品目录，化药板块盈利能力有望修复，叠加后续大健康 食品板块快速增长（盈利能力较强），公司综合盈利能力有望继续向上提升。

在期间费用率层面看，由于此前公司院内产品销售占比较高（2018 年化药占比 达 59%），因而销售费用率较高（2018 年销售费用率为 46.87%），随着化药板块 持续下滑，公司的销售费用率逐步下降至 2022 年的 30.06%。