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吉林敖东研究报告：“医药+大健康+金融”多轮驱动，“吉林老字号”行稳致远。核心逻辑：①主业方面可概括为“中药业务稳增+化药业务恢复+大健康业 务新生”，公司主业未来可持续释放利润。“中药业务稳增”主要指中成 药板块稳健增长 15%（其中，安神补脑液预计未来增速保持个位数增长； 小儿柴桂退热口服液 23 年由于疫情受益+医院准入数量提升+药店市场开 拓，预计 2023 年能保持 40%增长，24-25 年 20%增长；血府逐瘀口服液预 计 10%增长；此外，二线中成药品种+中药配方颗粒增速较快，预计能为板 块贡献新增量）。“化药业务恢复”主要指化药恢复性增长，23 年预计 50%增长（其中，注射用核糖核酸 II 预计 50%增长，此类品种增长驱动力 包括产品恢复正常销售+医院不受疫情影响带来处方量修复+销售渠道铺货 提升等）。“大健康业务新生”主要指保健品快速增长，预计 23-25 年能 实现 50%增长（主要驱动力包括产品矩阵拓张+电商直播渠道助力），预计 25 年规模有望超 10 亿，2022 年 9 月公司跟网红直播平台辛选集团合作 后，整体销售处于快速放量阶段，同时子公司健康科技（持股 52%）战略 投资者增资赋能，预计该板块有望维持快速增长。②金融方面可概括为 “稳中有进”。公司后续仍保持对广发证券的投资，同时借助 4 个参股基 金公司扩大健康产业投资范围，对产业投资和资源整合贡献后生力量。

市场预期差：①市场对公司定位为金融股，忽略主业经营拐点节奏。②市 场暂未意识到大健康板块后续前景，叠加化药板块迎来业绩拐点，此外 2023Q1 公司主业利润约 0.78 亿（2023Q1 归母净利润为 4.86 亿元，投资 净收益为 4.07 亿元，大致推算主业利润约 0.78 亿元，主业净利率约达 10%）。③市场对东北企业存在偏见，实质上公司近 10 年董监高一直处于 增持状态，同时主业布局稳健。