能源危机对欧洲经济的影响有哪些？

欧盟GDP预测下修幅度可能超2%。

1.能源供给减少：天然气短时或“紧平衡”，中长期仍缺稳定气源

若需求如期降低 15%，今年冬天欧盟天然气或将勉强实现供需“紧平衡”。我们仅以 2020 年为例测算未来欧盟天然气供需情况。2020 年欧盟进口俄罗斯天然气规模约 为 1600 亿立方米（LNG+管道）。一方面，欧盟委员会宣布将在 2022 年 8 月-2023 年 3 月将欧盟天然气需求削减 15%，另一方面，欧盟增大了其他供气来源的进口规模及储气库 存。在 15%需求削减目标如期实现的情况下，仅考虑现有库存规模，从整体来看，今年冬 天欧盟天然气供需或勉强能够实现紧平衡状态，但不排除在个别时间点，个别国家以及个 别能源类别存在短时供需错配的可能性。不过，需求削减目标由各国“自愿削减”，后续 应持续关注欧盟各国需求削减的进度，若进度不及预期恐面临天然气短缺的窘境。

从中长期来看，欧盟仍缺少稳定长期的气源。目前欧盟已经确定可以获得的稳定的天 然气来源仅有美国承诺的 500 亿立方米/年，结合 IEA 对欧盟天然气库存将于明年初基本 耗尽的预测，未来 3-5 年，欧盟或长期处于天然气短缺的情况，不考虑欧盟未来可能签订 的一次性购气合同和库存情况，从中长期来看，缺口或将在 500 亿立方米/年以上，开拓长 期的、稳定的供气来源仍将成为欧盟持续面对的困难议题。

2.通胀持续高企：中长期欧洲通胀水平或将持续受能源价格波动支配

天然气短缺或将延后欧洲国家通胀拐点。短期来看，2022 年 9 月欧元区调和 HICP 同比增长 10%，其中能源项读数受天然气高企影响中断了年中以来增速回落的趋势，再度 回升至 40.8%，我们经过测算认为，除天然气外，中长期来看欧盟在石油和煤炭方面基本 不存在长期性、持续性的能源供给缺口的问题（近一两年可能出现能源供给转轨的阵痛期）， 核心问题在于欧盟获得能源的成本或将明显抬升，预计本轮能源危机将会延后欧洲国家通 胀拐点的出现时间。9月欧央行将全年通胀预期由7月的6.8%上调至8.1%，结合9月的 预测，欧央行将通胀拐点后移至约11月（我们认为这一预测仍偏向乐观）。从中长期来看， 受稳定气源短缺因素影响，通胀中枢或将上移，欧洲国家整体通胀走势或将持续受能源价 格波动支配。

3.经济增速下修：中长期关注经济危机及债务危机风险

受能源危机拖累，欧洲经济或已经陷入衰退，短期内谈拐点为时尚早。近期欧盟经济 及金融市场明显受到能源危机影响。1）外贸方面，俄乌冲突以来受能源进口大幅增加影 响，欧元区进出口连续多月出现逆差，且规模持续扩大。其中，德国最为明显。8 月欧盟 27 国贸易逆差规模扩大至 509 亿欧元，而德国贸易顺差收窄至仅 12 亿欧元，系 2001 年 以来新低，四季度开始或将出现极为罕见的贸易逆差现象。在对华贸易方面，下半年以来 德国及欧盟对华逆差升至约 80 亿欧元/月和 180 亿欧元/月，该趋势未来或还将持续演绎。

2）金融市场方面，在出口逆差与资金外流的加持下，叠加美联储鹰派加息的外力因素， 2022 年 1-9 月欧元和英镑贬值约 16%和 21%。而能源危机加深市场对欧洲经济衰退深度 和时长的预期，受此影响，债券市场利差明显走阔，1-9 月欧洲斯托克 50 指数亦下跌约 23%，欧洲金融市场陷入股债汇“三杀”的局面；

3）经济增长方面，能源危机冲击或提 前欧洲经济衰退时点。9 月欧洲主要国家 PMI 均连续多月下降，持续位居收缩区间运行， 能源危机拖累欧洲经济或已经陷入衰退。IMF 预测能源危机致欧盟 GDP 增速预测下修幅 度可能超 2%，我们认为目前谈经济企稳回升的拐点为时尚早。其中，受影响程度较高的 国家主要集中在匈牙利、意大利等东欧及南欧国家，德国经济增速预测下修幅度接近欧盟 平均水平。就经济增速而言，10 月 IMF 预测欧洲经济 2022 年增速为 3.1%（实际），并下 调 2023 年经济增速预期 0.7 个百分点至 0.5%（实际）。其中，德国 2022 年经济增速预期 为 1.5%（实际），而 2023 年经济增速预期值则下调 1.1 个百分点至-0.3%（实际）。

欧洲经济增长受挫又为未来债务危机埋下伏笔。过高的宏观杠杆率是金融脆弱性的重 要根源之一，疫情以来欧洲国家债务再次出现扩张趋势，政府债务及财政赤字规模均明显 上行。在此背景下各国政府的减税降费政策可能加剧债务上行趋势，中长期来看不利于经 济增长和金融市场的稳定性，应持续关注主权国家及主要金融机构的债务危机情况。