建筑行业经营特征有哪些？

2022年前三季度营收稳步增长，信用减值拖累利润增速。

1.营收利润均实现正增长，专业工程板块表现突出

我们选取沪深建筑行业（SW）162 家上市公司作为研究样本，从利润表来看，2022 年前 三季度，建筑行业合计实现营收 60599.69 亿元，同比增加 11.14%；实现归母净利润 1500.80 亿元，同比增加 4.47%；实现毛利 6032.29 亿元，同比增加 6.13%；信用减值损 失为 262.99 亿元，较去年同期增加 61.95 亿元，同比高增 30.81%。从资产负债表来看， 2022 年三季度末建筑行业总资产为 127865.58 亿元，同比增长 12.16%；2022 年三季度末 建筑行业所有者权益 31628.10 亿元，同比增长 9.65%。

2022 前三季度建筑行业营收稳健增长，归母净利润同比增速小于营收同比增速，或由于原 材料价格上涨带来的毛利率下滑，同时受地产行业影响，部分公司毛利率大幅下滑，信用 减值损失大幅增加，拖累行业归母净利润增速。此前，经济托底和投资加码政策密集发布， 稳经济大盘四季度工作推进会议提出四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发 挥更大效能，随政策加码逐步向项目落地实施转化，加快项目建设进度为重点内容，四季 度基建投资增速或持续提升，整体看来建筑行业景气度有望不断提升，下游需求端有所保 证，2022 全年建筑行业营收和业绩增长可期。

2022Q1、Q2、Q3 建筑行业营收同比增速分别为 13.52%、5.40%、8.02%，2022Q3 建筑 行业合计实现营业总收入 19989.95 亿元，营收增速环比同比均有提升；2022Q1、Q2、Q3 建筑行业分别实现归母净利润同比增速为 10.47%、1.97%、1.20%，2022Q3 建筑行业合 计实现归母净利润 483.23 亿元，同比增速为 1.20%，业绩增速环比下滑，同时较 21Q3 下 降 3.10 个 pct，且增速远低于同期营收增速水平，主要受装修装饰、设计咨询和专业工程 板块业绩大幅减少影响。

从行业横向对比来看，2022 前三季度，在 SW 31 个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增 速为 8.74%，位居各行业第 12 位；归母净利润同比增速位居第 14 位。分板块看，2022 前三季度，除装修装饰（yoy-14.81%）营收同比减少外，其他子板块营收 均录得正向增长，其中专业工程板块营收同比高增 14.47%，板块工程咨询（yoy+9.79%）、 房屋建设（yoy+9.44%）、基础设施（yoy+7.83%）营收稳健增长。在归母净利润上，2022 前三季度装修装饰和专业咨询服务板块归母净利润同比减少，其中装修装饰板块归母净利 润同比大幅减少 117.34%，工程咨询板块归母净利润同比减少 47.33%；基础建设板块、房 屋建设和专业工程板块归母净利润增速分别为 8.54%、6.07%和 5.35%。

从 2022Q3 营收增速来看，除装修装饰 Q3 营收同比下降 9.14%外，其他子板块 Q3 营收均 录得正向增长，其中房屋建设、工程咨询服务和专业工程板块 Q3 营收分别同比增加 14.51%、12.14%和 11.70%、基础建设 Q3 营收同比上升 4.24%。从归母业绩增速来看， 2022Q3 装修装饰、工程咨询服务和专业工程板块归母净利润均同比下降，其中装修装饰、 工程咨询服务和专业工程板块分别同比下降 87.07%、68.20%和 19.10%，2022Q3 房屋建 设和基础建设板块归母净利润同比分别上升 15.68%和 1.34%，基建板块 Q3 业绩增速远低 于营收增速，主要由于板块内多家园林工程类公司 Q3 毛利率大幅下滑。

沪深上市建筑企业（SW）162 家公司中，报告期内营收及利润增长情况存在较大差异，其 中 76 家公司营收录得正增长，86 家公司营收同比下降，55 家公司营收增速位居 0-25%区 间内，占行业企业数量为 34%，21 家公司营收增速超过 25%。雅博股份营收同比增速最高 （531.22%），罗曼股份营收降幅最大（-71.86%）。2022Q1-Q3 年共 74 家公司归母净利润 录得正增长，88 家归母净利润同比下降，共 33 家公司归母净利润增速超过 25%，其中梅 雁吉祥增速最高（3183.57%），深桑达 A 降幅最大（- 10860.04%）。

从 2022 前三季度建筑行业各公司营收和归母净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业 的绝对主力，营收和归母净利润规模前 10 大部分为央企，地方建筑国企龙头上海建工、陕 西建工进入营收规模前 10，四川路桥和陕西建工进入归母净利润规模前 10。排名前 10 的 企业营收合计占行业总营收比重为 85.72%，归母净利润合计占比高达 88.93%，行业发展 集中程度极高。

2.盈利能力：盈利能力暂时承压，期间费用率下降

销售毛利率：2022 前三季度，沪深上市建筑企业（SW）整体销售毛利率为 9.96%，较去 年同期回落了 0.47 个 pct。从二级板块来看，2022 前三季度各子板块毛利率同比均有不同 程度下降，其中，工程咨询板块毛利率下降最多，从 2021 前三季度的 30.01%下降至 2022 前三季度的 19.89%，但仍为综合毛利率最高的子行业，装修装饰（13.00%）次之，而房 屋建设（9.30%）、基础建设（10.03%）、专业工程（10.32%）等施工类子行业综合毛利率 水平较低。

分季度来看，2022Q1、Q2、Q3 沪深上市建筑企业（SW）整体毛利率为 9.29%、10.57%、 9.98%， 2022Q3 建筑企业整体毛利率同比下降 0.68 个 pct，环比下降 0.59 个 pct。从二级 板块来看，2022Q3 各子板块毛利率同比均有不同程度下降，其中，工程咨询和装修装饰板 块毛利率分别为 12.31%和 17.80%，分别同比下滑了 5.12 个 pct 和 13.29 个 pct；2022Q3 基建和专业工程板块毛利率环比分别提升 0.45 个 pct 和 0.55 个 pct。

期间费用率：2022 前三季度，沪深上市建筑企业（SW）整体期间费用率为 3.32%，较去 年同期下降 0.28 个 pct，为自 2018 年的最低水平。从各项费用来看，管理费用率同比下降 了 0.15 个 pct，销售费用率同比下降了 0.03 个 pct，财务费用率同比下降了 0.10 个 pct，研发费用率同比提升了 0.09 个 pct。2019 以来融资环境有所改善，大型建筑央企和优质地 方建筑国企融资难度有所降低，财务费用率有所下降；大部分企业加大了研发投入，研发 费用有所提升。各子行业中，工程咨询服务期间费用率处于最高水平（8.53%），装修装饰 其次（8.47%），房屋建设费用率最低（2.88%），显著低于其他子行业。

净利率：2022 年前三季度，沪深上市建筑企业（SW）整体净利率为 2.48%，较去年同期 下降 0.15 个 pct，各子行业中，工程咨询服务板块净利率为 3.93%，同比大幅下滑 6.20 个 pct，装修装饰净利率为-0.51%，同比大幅下滑 3.50 个 pct，主要由于受地产行业影响较大 的装修装饰和工程咨询服务板块毛利率下滑，同时信用减值损失大幅增加所致。房建、基 建和专业工程板块净利率分别为 2.49%、2.53%、2.39%，分别同比下滑 0.06 个 pct、0.02 个 pct、0.42 个 pct。

分季度来看，2022Q1、Q2、Q3 沪深上市建筑企业整体净利率分别为 2.43%、2.63%和 2.42%，2022Q3 沪深上市建筑企业整体净利率同比下降 0.22 个 pct，环比下降 0.21 个 pct。 从二级子板块来看，2022Q3 工程咨询服务板块净利率同比下降 7.24 个 pct，环比下降 7.86 个 pct；装修装饰板块净利率环比改善明显，从 Q2 的-1.86%环比提升至 Q3 的 0.21%； 此外，房建板块盈利能力环比持续改善，2022Q3 实现净利率 2.85%，环比 Q1 和 Q2 分别 提升 0.56 个 pct 和 0.55 个 pct。

净资产收益率（ROE）：报告期内，沪深上市建筑企业（SW）整体净资产收益率（整体法） 为 7.05%，较 2021 前三季度同期下跌 0.28 个 pct，我们认为主要由于部分板块受 2021 地 产行业影响，同时原材料和人工成本上升，行业整体净利率下滑。各子行业中，房屋建设 （10.87%）、基础建设（6.45%）、专业工程（5.88%）板块 ROE 均处于较高水平，工程咨 询（3.35%）、装修装饰（-0.79%）板块 ROE 较低。

3.资本结构：行业负债率同比有所回升，装修装饰板块负债率大幅提高

资产负债率：截至 2022Q3 末，沪深上市建筑企业（SW）整体资产负债率水平为 75.26%， 较上年同期上升了 0.58pct。其中房屋建设、基础建设等板块维持相对较高负债率，工程咨 询服务等子行业负债率较低。在负债率控制上，报告期末，装修装饰子板块负债率为 72.99%，同比上升 9.82 个 pct，负债率上升幅度最大；专业工程/工程咨询服务/基础建设 板块负债率分别为 71.12%/49.42%/75.48%，分别同比上升 2.39/1.78/0.39 个 pct；房屋建 设板块负债率为 77.46%，同比下降 0.02 个 pct。

4.经营性现金流：经营性现金流净流出有所收窄，基础建设板块同比大幅回流

经营性现金净流量：2022Q1-Q3 建筑行业整体收现比同比有所下滑，付现比同比也略有下 降，分别为 97.50%（同比-1.82 个 pct）和 101.41%（同比-2.19 个 pct），收现比下降幅度 小于付现比。2022 年前三季度建筑行业整体经营性现金流净额为-2421.88 亿元，较去年同 期净流出收窄了 16.65%。各二级板块均保持经营性现金流净流出的状态，其中基础建设板 块经营性现金流净流出较去年同期大幅减少，同比减少 29.84%；工程咨询服务板块经营性 现金流小幅改善，较去年同期减少 3.19%；其他各二级板块经营性现金流净流出同比均有 所增加，其中房屋建设和装修装饰板块总体回款承压，经营性现金流净流出同比增幅较大， 分别同比增长 10.15%和 51.99%。

从细分行业来看， 房建子行业：整体经营性现金流净流出同比有所增加，合计净流出达到 806.76 亿元， 较去年同期净流出增加了 74.31 亿元，位于近 5 年来的较高水平。 装修装饰子行业：整体经营性现金流净流出同比有所增加，合计净流出达到 59.29 亿 元，净流出较上年同期增加了 20.28 亿元，为近 5 年来的最低水平。 基建子行业：整体经营性净现金流同比出现较大改善，合计净流出达到 1370.29 亿元， 较上年同期净流出减少了 582.75 亿元，为近 5 年来的较高水平。专业工程子行业：整体经营性净现金流同比下降，合计净流出达到 145.82 亿元，净流 出较上年同期增加了 5.67 亿元，为近 5 年的最低水平。 工程咨询服务子行业：整体经营性净现金流同比有所改善，合计净流出达到 39.72 亿 元，净流出较上年同期收窄了 1.31 亿元，为近 5 年来的次低水平。

5.营运能力：存货周转率达五年最高，应收账款周转率有所回落

存货周转率/应收账款周转率：2022 年 Q1-Q3 建筑行业存货周转率较同期有所提升，为 3.12 次，达到五年同期最高水平，2022 年前三季度应收账款周转率小幅回落至 4.10 次， 为近五年同期次高水平。存货和应收账款两项周转率维持较高水平反映出当前建筑市场大 部分企业存货管理水平和回款能力较为良好。

从细分行业来看， 房建子行业：存货周转率（2.17）比去年同期有所提升，在近 5 年来处于最高水平。 应收账款周转率（4.59）进一步下滑，跌至近 5 年来最低水平。装修装饰子行业：存货周转率（7.51）较去年同期高位有所回落，在近 5 年来处于中 等水平。同时应收账款周转率（1.31）较去年同期也有所回落，为近 5 年来次高水平。基建子行业：存货周转率（3.71）持续提升，提升至 5 年来的最高水平。应收账款周 转率（4.27）较去年有所回落，为近 5 年来中等水平。专业工程子行业：存货周转率（5.57）持续提升，为近 5 年来最高水平。应收账款周 转率（3.55）较去年同期有所回落，为近 5 年的次高水平。 工程咨询服务子行业：存货周转率（5.45）同比有所提升，在近 5 年来处于次高水平。 应收账款周转率（1.79）较去年有所提升，为近 5 年来的最高水平。

6.市场表现：建筑行业2022H1下跌2.48%，基建和房建板块实现上涨

我们采用 SW 建筑装饰行业指数（801720.SI）来整体观察沪深 A 股建筑上市企业 2022 年 前三季度的市场表现，2022Q1-Q3 SW 建筑行业指数下跌 14.34%，在 31 个 SW 一级行业 中排名第 8 位。2022 年前三季度汇通集团和浙江建投录得翻倍上涨，分别上涨 179.22%和 174.58%，个股涨幅排名居前个股（已剔除 2022 年上市公司和 ST 标的）分别归属于基础 建设、房屋建设等子板块。 建筑行业下属的 5 个二级子行业中，房屋建设板块实现上涨，达到 17.08%，基础建设/装 修装饰/专业工程/工程咨询服务板块分别下跌 5.23%/11.69%/14.70%/22.63%。

截至 2022 年 9 月 30 日，建筑行业整体市盈率为 8.97 倍，在全部 31 个 SW 一级行业中排 名位居后 3 位，仅高于煤炭和银行，行业当前整体估值位居较低水平。各子板块中，房建 和基建板块估值位居末位，截至 9 月 30 日 PE-ttm（整体法）分别为 4.87 和 6.66 倍，装修 装饰板块市盈率最高，为 77.22 倍。