如何看待锰需求增量？

产业化进程加速，锰基正极材料贡献增量。

1.传统需求：90%为钢铁，预计保持平稳

钢铁行业占据锰矿下游需求 90%，锂离子电池应用扩张。据《国际锰协 EPD 会议年 度报告(2022 年)》，锰矿石主要用于钢铁行业，90%以上锰矿石用于硅锰合金和锰铁合金 生产，其余锰矿主要用于电解二氧化锰、硫酸锰等产品的生产。据百川盈孚，锰矿下游产 业为锰合金、电解锰、锰化合物，其中，60%-80%的锰矿石用于制造锰合金（用于钢铁 和铸造等），20%的锰矿石用于生产电解锰（用于生产不锈钢、合金等），5-10%用于生 产锰化合物（用于生产三元材料、磁性材料等）。

粗钢用锰：预计 25 年全球需求为 2066 万吨。 据国际锰业协会，锰作为脱硫剂、合金添加剂，在粗钢生产过程中以高碳、中碳或低 碳铁锰和硅锰的形式添加，可以防止精炼过程中的极端氧化、避免开裂脆化，增强钢铁的 强度、韧性、硬度和可成形性，特种钢锰含量高于碳钢，预计全球粗钢锰平均含量为 1.1%。2021 年起我国发改委等部门开展全国粗钢产量压减工作，2022 年继续开展粗钢 产量压减工作，成果显著，2020-2022 年全国粗钢产量由 10.65 亿吨降至 10.13 亿吨， 预计未来中国及世界粗钢产量不变。

2.电池需求：锰基正极材料贡献增量

锰酸锂电池主要应用于数码市场、小动力市场及乘用车市场，其安全性能高、成本较 低，但能量密度、循环性能欠佳。据鑫椤资讯，2019-2021 年我国锰酸锂正极材料出货 量分别为 7.5/9.1/10.2 万吨，2022 年为 6.6 万吨，主要系 2022 年受国内经济下行、上 游原材料碳酸锂价格持续上涨以及消费预期不振等。

锂电池正极用锰：预计 25 年全球需求为 22.9 万吨，折合二氧化锰 21.6 万吨，硫酸 锰 28.4 万吨。 锂电池正极材料用锰主要分为三元电池用锰及锰酸锂电池用锰，未来伴随动力三元电 池出货量增长，我们预计 22-25 年全球动力三元电池耗锰量由 6.1 万吨增至 9.2 万吨，对 应硫酸锰需求量由 18.6 万吨增至 28.4 万吨（三元电池正极材料锰源为硫酸锰）；受电动 两轮车需求增长驱动，据鑫椤资讯及博石高科招股说明书，预计 25 年全球锰酸锂正极出货量为 22.4 万吨，对应耗锰量 13.6 万吨，对应二氧化锰需求量 21.6 万吨（锰酸锂正极 材料锰源为二氧化锰）。

锰源具备资源丰富、价格低廉、锰基材料电压窗口较高等优点，随着技术进步其产业 化进程加速，特斯拉、比亚迪、宁德时代、国轩高科等电池厂开始布局相关锰基正极材料 生产。

磷酸锰铁锂产业化进程有望加速。1）结合磷酸铁锂、三元电池优点，安全性、能量 密度兼具。据上海有色网，磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂的升级版，添加锰元素后可增加电池 电压，其理论能量密度比磷酸铁锂高出 15%，且具材料稳定性，单吨磷酸锰铁锂锰含量为 13%。2）技术进步：磷酸锰铁锂电池由于添加锰元素，存在电导率差、循环寿命降低的 问题，可通过颗粒纳米化、形貌设计、离子掺杂和表面包覆等改善。3）产业进程加速： 电池企业端如宁德时代、中创新航、国轩高科、欣旺达等均已生产磷酸锰铁锂电池；正极 企业端如德方纳米、容百科技、当升科技等布局磷酸锰铁锂正极材料；车企端小牛 GOVAF0 系列电动车已搭载磷酸锰铁锂电池，蔚来在合肥小规模投产磷酸锰铁锂电池，比 亚迪旗下的弗迪电池开始采购磷酸锰铁锂材料，特斯拉国产 Model 3 改款车型采用宁德 时代的 M3P 新型磷酸铁锂电池。

磷酸锰铁锂正极用锰：中性及乐观假设下，预计 25 年全球磷酸锰铁锂正极需求量为 26.8/35.8 万吨，对应锰需求量为 3.5/4.7 万吨。

据高工锂电预测，到 2025 年磷酸锰铁锂正极材料相比磷酸铁锂材料市场渗透率将超 15%，故假设中性及乐观条件下，23-25 年磷酸铁锰锂渗透率分别为 4%/9%/15%、 5%/11%/20%。 两轮车市场：我们预计磷酸锰铁锂电池在中国电动两轮车市场加速渗透，海外因成本 不敏感及能量密度要求高暂不考虑，预计 25 年中性及乐观条件下，磷酸锰铁锂正极需求 量为 1.1/1.5 万吨，对应锰需求量为 0.1/0.2 万吨。 电动车市场：假设磷酸锰铁锂对磷酸铁锂进行完全替代，与三元电池进行复配使用 （根据容百科技相关产品比例，我们假设掺杂比例为 10%），预计 25 年中性及乐观条件 下，磷酸锰铁锂正极需求量为 25.7/34.3 万吨，对应锰需求量为 3.3/4.5 万吨。

当前锰矿、硫酸锰、电解锰价格处于历史相对低位，二氧化锰价格处于历史相对高位。 2021 年能耗双控、电力短缺背景叠加协会联合停产，电解锰供给减少，价格大幅上涨， 带动锰矿、硫酸锰、电解锰价格上涨，2022 年后下游需求走弱电解锰价格下降，而二氧 化锰、硫酸锰等因下游锂电池景气度仍存，价格回调幅度不大。长期看下游需求主要为电 池的硫酸锰、二氧化锰受益于锰基正极材料放量，价格中枢有望上移。