基建细分领域投资情况如何？

十四五社会民生、能源、新基建类投资景气度较高。

1.交通建设：预计“十四五”年均增速约 5%左右，广西、河南增长较快

交通运输作为传统基建中重要构成，根据统计局和交通运输部，2021 年交通固定资产投资 完成额约 3.58 万亿，同比增长 3.1%，主要包括铁路、公路、水运和民航，但根据各省“十 四五”综合交通运输规划来看，综合交通基础设施投资通常包括铁路、轨道交通、公路、 水运、民航、能源管网、邮政、交通枢纽、数字化等领域，故本部分我们以综合交通为口 径对铁路、轨道交通、公路、水运、民航领域投资规划进行分析。根据住建部，2020 年轨 道交通完成投资 6421 亿元，同比增长 9.7%，则 2020 年铁路、公路、水运、民航和轨道 交通合计投资 4.09 万亿元，约占基建投资 22%。

根据各省综合交通“十四五”规划，22 省“十四五”交通投资计划合计约 16.5 万亿元， 较“十三五”实际投资额增长 31%（预计年增速 5%左右）。分地区看，多省份“十四五” 交通运输投资较“十三五”完成额增幅超过 30%，其中广西、河南分别为 146%/114%（预 计年增速 15%以上）。短期从各省交通运输工作会议看，2022 年贵州、安徽、湖南、湖北交 通投资计划较 2021 年计划增幅超过 20%。

细分领域来看，“十四五”期间，广西、浙江铁路投资（预计年增速 10%以上），浙江、北 京轨道交通投资（预计年增速 15%以上），广西公路投资（预计年增速 20%左右），江西、 安徽和浙江民航投资（预计年增速 20%-30%）增长较快。 1） 铁路建设增量空间受限，仅少数省份规划增幅较大，公布投资计划的省份中，浙江“十 四五”投资增幅最大约 60%（预计年增速 10%左右），广西、浙江、福建、天津“十四五” 新增铁路营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍（预计年增速 15%左右）；轨道交通作为新 基建方向之一，增幅优于铁路建设，区域计划差异较大。分地区来看，多省份“十四五” 新增轨道交通营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍，其中北京达到 5 倍，此外 6 个公布 投资计划的省份中，浙江“十四五”轨交投资增幅较大约 84%（预计年增速 15%左右）， 新增里程约为“十三五”增量的 2.1 倍。

2）公路投资高峰期已过，广西投资维持快速增长。分地区看，除湖南和云南外，“十四五” 新增公路营业里程均低于“十三五”增量，13 个公布投资计划的省份中，仅 6 个地区“十 四五”公路计划投资较“十三五”增幅超过 40%（预计年增速 5%左右），但值得关注的是， 广西增幅高达 290%（预计年增速 20%左右），各地投资额和新增公路营业里程差异预计主 因是“十四五”期间新建高速公路更多，投资额更高。全国高速公路仍有建设需求，根据 交通部，2018-2020年 CAGR约 13.3%，其中 20年完成投资 1.35万亿元，同比增长17.2%。 分地区看，大部分地区“十四五”新增营业里程高于“十三五”增量，其中黑龙江、辽宁、 河南、安徽、广西 5 省超过“十三五”增量 2 倍，黑龙江最高近 9 倍。

3）水运及民航投资体量相对低于铁路和公路，但机场建设补短板增长需求相对更高一些， 根据各地公布投资计划，江西、安徽和浙江“十四五”民航投资计划较“十三五”增幅超 过 150%（预计年增速 20%-30%）。

2.水利建设：预计“十四五”年均增速约 5%-10%，云南增长较快

加码重大水利建设，水网/智慧水利投资加速。本轮稳增长特别强调了已论证多年的重大水 利项目要抓紧实施，根据水利部统计，2021 年全国完成水利建设投资 7576 亿元，同比-1.5%， 约占同期基建投资的 4%。2014 年 5 月国常会提出“十三五”分步建设 172 项重大水利工 程，总投资 1.7 万亿元，实际开工 149 项。2020 年 7 月，发改委提出 20-22 年重点推进 150 项重大水利工程开工建设，总投资 1.29 万亿元，截至 21 年末已批复 67 项，累计开工 62 项，剩余项目有望在 22 年集中开工。去年 21 年 12 月以来，水利部接连发布国家水网 重大工程及智慧水利建设指导意见，我们预计国家-省级-市县水网及智慧水利投资有望加速。

根据公布规划的 15 个省级行政区，“十四五”水利计划投资额已达约 3.31 万亿，较“十三 五”实际投资增幅达 53.2%（预计年增速 5%-10%）。其中 2020-2022 年，全国计划重点 推进的 150 项重大水利工程建设，包括防洪减灾工程 56 项、水资源优化配置工程 26 项、 灌溉节水和供水工程 55 项、水生态保护修复工程 8 项、智慧水利工程 5 项。根据 2020 年 7 月国新办举行的国务院政策例行吹风会，预计 150 项重大水利工程建设工程匡算总投资 约 1.29 万亿元，其中超过 500 亿元项目 5 个，300 亿元到 500 亿元的项目 4 个，100 亿元 到 300 亿元的项目 18 个，整体能够带动直接和间接投资约 6.6 万亿元。分地区看，云南、 宁夏、广东“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过 100%（预计年增速 15%-20%）。

3.能源建设：预计“十四五”可再生能源累计装机年均增速约 15%-20%

“双碳”目标下，可再生能源电力与输电储能等配套建设具有长期重要性。根据各省可再 生能源发展“十四五”规划不完全统计，19 个省 2025 年可再生能源计划装机达到 1 万 GW， 13 个省合计“十四五”期间计划新增装机 349GW，累计装机 CAGR 约 15%，其中吉林、 黑龙江、天津、陕西、湖南等地“十四五”期间累计装机 CAGR 超过 20%。根据《“十四 五”规划和 2035 年远景目标纲要》，“十四五”将重点发展九大清洁能源基地和五大海上风 电基地，涉及 17 个省份，根据我们的不完全统计，其中 11 省规划的光伏、风电新增装机 规模约 233GW。具体来看，浙江风电规划，四川、甘肃、黑龙江、贵州光伏规划增长较快。

4.民生补短板：保障性租赁住房迎来建设浪潮

“两新一重”要求加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，民生领域补 短板需求旺盛，一方面，2019 年以来老旧小区改造成为重要抓手，2019-2021 年改造个数 分别为 1.9/4.03/5.56 万个，根据住建部 19 年底统计，全国老旧小区近 17 万个，涉及居民 超过 4200 万户，建筑面积约 40 亿㎡，据此测算，剩余旧改量约 5.5 万个，预计 2022 年 以后旧改力度逐步低于 2021 年；另一方面，以教育、卫生为代表的社会领域投资近三年年 均增长维持 10%以上。

保障性租赁住房作为长期房住不炒需求、短期稳增长重要抓手之一，近期政策不断保驾护 航，“十四五”投资预计达 2.8 万亿元。22 年 1 月据住建部，“十四五”期间，40 个重点城 市初步计划新增保障性租赁住房 650 万套，且明确 22 年筹集目标为 240 万套（21 年 93.6 万套，完成相关投资预计约 1000 亿元），根据华泰固收团队的测算（《保障性住房投资规模 会有多大》20211214），预计“十四五”40 城建设保障性租赁住房约 1005 万套，建筑面 积约 7 亿平方米，累计投资额共 2.8 万亿元，其中 2022 年投资额 6341 亿元，比 2021 年 多 5330 亿元。根据我们对 13 个省级行政地区“十四五”保障性租赁住房筹集计划统计， 合计约 632.5 万套，分地区看，广东、浙江“十四五”计划筹集达到 120 万套以上，其中 2022 年分别计划 25 万套以上、30 万套。

5.新基建：预计“十四五”数字基础设施投资年均增速 15%左右

新基建七大领域包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、 大数据中心、人工智能和工业互联网，其中与建筑企业相关，且不计入传统基建口径的投 资主要是数字基础设施，包括 5G 基站和数据中心。根据《“十四五”信息通信行业发展规 划》，“十四五”末每万人拥有 5G 基站数达到 26 个，约为“十三五”末 5.2 倍，“十三五” 信息通信基础设施累计投资 2.5 万亿元，“十四五”累计投资达到 3.7 万亿元，增幅约 48% （预计年增速 15%左右）。 分地区看，根据我们不完全统计，12 省“十四五”信息通信基础设施投资计划合计约 8905 亿元，其中陕西较“十三五”投资增幅最大约 49%（预计年增速 10%-15%）；25 省“十四 五”计划新增 5G 基站合计约 237 万个，其中四川增量最大约 21 万个；11 省“十四五”计 划新增数据中心总机架数 232 万个，其中宁夏增量最大约 69 万个。

决定基建投资的两大关键要素是项目和资金，我们认为在稳增长政策、基础设施“十四五” 规划纷纷出台的背景下，项目端中长期具有良好支持。资金端受到地方财政约束较多，今 年以来稳增长保障主要来源于专项债、政策性金融债等工具，根据我们在《投资全景图： 区域/行业长期弹性测算》（2022/2/13）中测算，截至 2020 年末，14 省债务率低于 200%， 多数地方政府仍有一定加杠杆空间。长期来看，多渠道融资日益重要，REITs 有望成为有 效途径之一，盘活存量资产，实现良性循环投资。根据北京大学光华管理学院“光华思想 力”REITS 课题组发布《中国基础设施 REITs 创新发展研究》（2019/1/10），从基础设施存 量占比角度看，2017 年我国基础设施存量规模超过 100 万亿元，若仅将其中 1%进行资产 证券化，即可撑起一个万亿规模的基础设施 REITs 市场；从经济总量占比角度看，2017 年 中国 GDP 总值为 82.7 万亿元，折约 12.3 万亿美元，同年美国 GDP 总值为 19.4 万亿美元。 2017 年美国基础设施 REITs 与 MLPs 的资产总市值将近 5000 亿美元，占美国 GDP 比例 为 2.58%，以此比例计算，未来中国基础设施 REITs 市场规模将达 2.1 万亿元，考虑到“中 国的基础设施占经济的比重大约为 9%，而美国和欧洲国家的这一比重大约为 2.5%”，中国 基础设施 REITs 占 GDP 的比重可能更高。

6.龙头建筑企业集中度加速提升

国内中小、民营建筑企业被动出清，龙头建筑企业市占率持续提升。2017 年宏观去杠杆实 施以来，八大建筑央企的订单和收入市占率已实现加速提升。18 年信用环境收紧，民企融 资难导致建筑行业集中度提升出现一次加速，21 年地产信用风险导致大量中小建筑企业被 动出清，22 年以来在稳增长助力下，行业集中度提升再次加速。我们认为，建筑工程商业 模式中融资成本、技术实力和管理边界决定了建筑国企，尤其建筑央企的市场份额将持续 提升。 根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国化学 等）统计，22H1收入市占率较 21年显著提升 5.0pct至 25.7%，新签订单市占率则提升 9.1pct 达到 44.9%。根据中国建筑公告数据，2009 年以来，其行业占比基本以每年 0.5 个百分点 增长速度匀速提升，2022H1 较 2021 年显著提升 0.7pct 至 11.4%。我们认为国内建筑龙头 当前已彰显竞争实力，未来在面临行业放缓甚或下滑的情况下，有望维持业绩韧性。