锂电池行业上下游业绩情况如何？

受益行业高景气、2022H1业绩整体向好。

1.上游：业绩表现亮眼、多数实现增长

1.1.正极：营收大幅增长、存货变现加速

我们以万得锂电正极概念指数分类为基础，选取与正极材料密切相关的 11 家公司，包括湘潭电化、丰元股份、容百科技、富临精工、当升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美、中国宝安、中银绒业、科恒股份。

新能源行业景气上行，带动正极材料行业营收和归母净利润增长。营业收入方面，2018H1-2022H1，正极材料行业营业收入分别为262.90亿元、289.13 亿元、249.45 亿元、490.67 亿元、927.01 亿元，除2020H1营业收入有所下降之外，其余年份上半年营业收入始终呈增长态势。2021H1正极材料行业营业收入同比增长 96.70%，2022H1 在此基础上同比增长88.93%，营业收入接近 2020H1 的 4 倍。归母净利润方面，2018H1-2022H1，归母净利润分别为 8.50 亿元、5.72 亿元、10.75 亿元、34.26 亿元、50.69亿元，其中 2019H1-2022H1 分别同比增长-32.65%、87.75%、218.78%、47.96%。

毛利率和期间费用率均有所下降。毛利率方面，2018H1-2022H1正极材料行业毛利率分别为 21.49%、20.63%、20.44%、19.19%、15.76%，呈逐年下降态势，其中 2022H1 毛利率同比下降3.43pct。净利率方面，2018H1-2022H1 正极材料行业净利率分别为3.23%、1.98%、4.30%、6.98%、5.47%，其中 2019H1-2021H1 净利率呈上升趋势，2022H1 同比下降1.51pct。期间费用率方面，2018H1-2022H1 正极材料行业期间费用率分别为14.93%、15.77%、14.74%、10.74%、7.92%，呈下降趋势，其中2022H1期间费用率同比下降 2.82pct。

正极材料行业回款情况有所下降，存货变现速度加快。收现比方面，2018H1-2022H1 正极材料行业经营性活动现金流入占营业收入的比例分别为-3.15%、2.61%、9.16%、2.23%、-5.41%，2022H1 正极材料行业收现比有所回落。存货周转方面，2019H1-2022H1 正极材料行业存货周转天数分别为 197.27 天、218.76 天、115.80 天、85.96 天，2020H1 以来存货周转天数逐渐下降，行业存货变现速度提升。

上述 11 家公司中，2022 年上半年业绩多数上涨。8 家公司业绩表现为增长，分别为：湘潭电化、丰元股份、容百科技、富临精工、当升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美，其中湘潭电化归母净利润同比增长507.97%，丰元股份、容百科技、富临精工、当升科技归母净利润同比增长率也超过100%。中国宝安、中银绒业、科恒股份归母净利润同比下降，其中中国宝安由于上期处置子公司取得较大投资收益导致本期业绩表现为下降；中银绒业受到纺织行业原料价格影响，控制羊绒业务规模，导致业绩表现不佳；科恒股份则受原材料价格变动、投资不善、计提存货跌价准备等影响导致归母净利润大幅下降。

1.2.负极：再创历史新高、盈利能力增强

我们以万得锂电负极概念指数分类为基础，选取与负极材料密切相关的 5 家公司，包括杉杉股份、翔丰华、璞泰来、中科电气、中国宝安。

2022 年上半年负极材料行业营收和归母净利润创历史新高。营业收入方面，2020H1 以来公司业绩逐年增长，2021H1-2022H1 营业收入分别为230.95 亿元、341.53 亿元，分别同比增长139.34%、47.88%。归母净利润方面，2019H1-2022H1 负极材料行业归母净利润分别为7.49、5.20、24.17、38.36 亿元，分别同比增长-18.11%、-30.6%、365.19%、58.7%。

净利率有所上升，期间费用率有所下降。毛利率方面，2018H1-2022H1负极材料行业毛利率整体呈下降趋势，分别为30.85%、29.51%、28.52%、29.31%、26.60%。净利率方面，2020H1 以来净利率有所上升，2020H1-2022H1负极材料行业净利率分别为 5.38%、10.47%、11.23%，其中2022H1净利率同比增长 0.74pct。期间费用率方面，2018H1-2022H1 负极材料行业期间费用率分别为 20.84%、19.11%、23.64%、15.40%、12.72%，2020H1以来期间费用率呈下降趋势，其中 2022H1 期间费用率同比下降2.68pct。

负极材料行业回款能力有所增强，存货变现速度加快。收现比方面，2018H1-2022H1 负极材料行业经营性活动现金流入占营业收入的比例分别为-2.63%、2.26%、5.03%、-2.17%、0.36%，2022H1 负极材料行业收现比较上年同期有所增强。存货周转方面，2019H1-2022H1 负极材料行业存货周转天数分别为 273.47 天、362.98 天、159.15 天、156.09 天，2020H1以来存货周转天数逐渐下降，行业存货变现速度提升。

上述 5 家公司中，2022 年上半年业绩多数上涨。杉杉股份、翔丰华、璞泰来、中科电气业绩均表现为增长，2022H1 营业收入分别同比增长8.3%、146.7%、75.8%、147.1%，归母净利润分别同比增长118.65%、117.52%、80.13%、64.91%。中国宝安由于上期处置子公司取得较大投资收益导致本期归母净利润表现相对不佳，2022H1 归母净利润同比下降37.80%。

1.3.电解液：毛利率持续上行、回款能力提升

我们以万得锂电电解液概念指数分类为基础，选取与电解液密切相关的 5 家公司，包括天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份、石大胜华。

2022H1 电解液行业营收和归母净利润延续上涨态势。营业收入方面，2019H1-2022H1，近四年上半年电解液行业的营业收入总体呈上涨趋势。除了 2020H1 的营业收入较 2019H1 有所下滑，其余3 年均呈现了向上增长的态势。2019H1-2022H1 电解液行业的营业收入分别为269.15 亿元、202.82亿元、344.45 亿元、509.58 亿元，分别同比增长5.24%、-24.65%、69.83%、47.94%。归母净利润方面，2018H1-2020H1 电解液行业归母净利润呈逐年下降趋势，以 2020H1 为转折点，之后逐年增加。2018H1-2020H1，电解液行业归母净利润从 2018H1 的 15.97 亿元下降至2020H1 的9.36亿元，降幅为 41.39%；2021H1-2022H1 归母净利润分别为29.41 亿元、71.53亿元，分别同比增长 214.36%、143.21%。

盈利能力增强，期间费用率下降。毛利率方面，2018H1-2022H1电解液行业毛利率呈逐年上涨趋势，分别为 13.51%、15.66%、18.76%、22.66%、25.13%，其中 2022H1 同比增长 2.47pct。净利率方面，2018H1-2022H1电解液行业净利率分别为 6.24%、4.04%、4.61%、8.54%、14.04%，其中2019H1毛利率有所下降，2020H1-2022H1 呈逐年上涨趋势，分别同比增长0.57pct、3.93pct、5.5pct。期间费用率方面，以 2020H1 为转折点，2018H1-2020H1电解液行业期间费用率呈上升趋势，分别为9.08%、10.15%、12.99%。2020H1以来，电解液行业期间费用率逐年下降，2021H1-2022H1 分别为10.78%、7.81%，其中 2022H1 同比下降 2.97pct。

电解液行业回款能力增强，存货变现速度加快。收现比方面，2018H1-2022H1 期间电解液行业经营性活动现金流入占营业收入的比例分别为-4.64%、-1.56%、6.01%、-7.55%、13.32%，2022H1 电解液行业收现比大幅度上涨，同比增长 20.87pct。存货周转方面，2019H1-2022H1电解液行业库存周转天数分别为 54.36 天、76.43 天、43.88 天、43.23 天，其中2020H1有所上涨，之后呈逐年递减趋势，电解液行业存货变现速度逐渐提升。

上述 5 家公司中，2022 年上半年业绩全数上涨。天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份、石大胜华业绩均表现为增长。其中天赐材料业绩表现最佳，2022H1 营业收入同比增长 180.1%，归母净利润同比增长271.32%。2022H1 归母净利润同比增长超过 100%的公司还有新宙邦、江苏国泰、杉杉股份，分别同比增长 129.75%、151.08%、118.65%。

1.4.隔膜：营收递增趋势不改，费用率明显下降

我们以万得锂电隔膜概念指数分类为基础，选取与隔膜密切相关的4家公司，包括星源材质、恩捷股份、中材科技、沧州明珠。

隔膜行业业绩持续上行。2018H1-2022H1 年隔膜行业营业收入和归母净利润呈逐年增长趋势。营业收入方面，2018H1-2022H1 隔膜行业营业收入从 70.71 亿元增长至 183.35 亿元，年均复合增长率为26.9%。归母净利润方面，2018H1-2022H1 隔膜行业归母净利润从7.03 亿元增长至44.20亿元，年均复合增长率为 58.37%。

盈利能力增强，期间费用率下降。毛利率方面，2018H1-2022H1年隔膜行业毛利率分别为 26.91%、29.65%、29.23%、35.64%、35.86%，除2020H1隔膜行业毛利率小幅下降外，其余年份均呈现上涨趋势。净利率方面，2018H1-2022H1 隔膜行业净利率分别为 9.94%、14.28%、13.54%、21.70%、24.11%，其中 2022H1 同比增长 2.41pct。期间费用率方面，2018H1-2022H1隔膜行业期间费用率分别为 15.52%、14.45%、14.72%、12.16%、10.47%，其中 2022H1 同比下降 1.69pct。

隔膜行业回款能力总体呈上涨趋势，存货变现速度有所下降。2018H1-2022H1 隔膜行业经营性活动现金流入占营业收入的比例分别为5.21%、9.29%、10.67%、10.42%、10.51%，2022H1 隔膜行业收现比有所回升。存货周转方面，2019H1-2022H1 隔膜行业存货周转天数分别为92.51天、88.47 天、81.79 天、89.31 天，2019H1-2021H1 存货周转天数逐年下降，行业存货变现速度提升，2022H1 存货周转天数有所回弹，行业存货变现速度有所下降。

上述 4 家公司中，2022 年上半年业绩多数上涨。星源材质、恩捷股份、中材科技业绩均表现为增长，2022H1 营业收入分别同比增长60.6%、69.6%、6.0%，归母净利润分别同比增长 229.74%、92.32%、1.33%。沧州明珠由于主营业务 PE 管道产品、BOPA 薄膜产品销量有所下降，叠加沧州银行投资收益同比减少，致使 2022H1 公司业绩有所下降，2022H1 公司营业收入同比下降 2.3%，归母净利润同比下降 30.69%。

2.下游：收入增长提速、利润上涨明显

我们以万得锂电正极概念指数分类为基础，选取与锂电池密切相关的7家公司，包括宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、博力威、亿纬锂能、保力新、孚能科技。

2022 年上半年锂电池行业营收增速再次提升，归母净利润创历史新高。营业收入方面，2020H1-2022H1 锂电池行业营业收入分别为265.82亿元、586.24 亿元、1471.56 亿元，呈逐年上涨趋势，其中2021H1 同比增长1.2倍 ， 2022H1 同 比 增 长 1.5 倍 ， 增 速 再次提升。归母净利润方面，2018H1-2022H1 锂电池行业归母净利润分别为0.21 亿元、13.52亿元、22.36亿元、59.49 亿元、97.07 亿元，其中 2019H1-2022H1 分别同比增长6120.16%、65.31%、166.12%、63.17%，呈持续上涨趋势。

盈利能力与期间费用率均有所下降。毛利率方面，2018H1-2022H1锂电池行业毛利率分别为 25.20%、29.85%、26.54%、25.68%、17.81%。受原料价格上涨影响，2019H1-2022H1 锂电池行业毛利率呈下降趋势，其中2022H1 同比下降 7.87pct。净利率方面，2018H1-2022H1 锂电池行业净利率分别为 0.12%、4.58%、8.41%、10.15%、6.60%，其中2022H1 同比下降3.55pct。期间费用率方面，2018H1-2022H1 锂电池行业期间费用率分别为19.81%、10.83%、9.27%、7.31%、5.77%，其中 2022H1 同比下降1.54pct。

2022 年上半年锂电池行业回款能力有所下降，存货变现速度加快。收现比方面，2018H1-2022H1 锂电池行业经营性活动现金流入占营业收入的比例分别为 4.64%、26.91%、17.67%、44.20%、13.28%，2022上半年锂电池行业收现比有所回落。存货周转方面，2019H1-2022H1 锂电池行业存货周转天数分别为 121.40 天、154.19 天、104.71 天、97.29 天，从2020H1开始存货周转天数呈下降趋势，行业存货变现速度提升。

上述 7 家公司中，2022 年上半年有3 家公司上涨。3家公司业绩表现为增长，分别为鹏辉能源、宁德时代、国轩高科，其中鹏辉能源归母净利润同比增长 105.95%，宁德时代、国轩高科分别同比增长82.17%、34.15%。博力威、亿纬锂能、保力新、孚能科技归母净利润均表现为下降，其中孚能科技同比下降幅度较大，主要原因为2022H1孚能科技计提了 1.91 亿元的大额减值损失，减少了公司归母净利润约1.63 亿元。