火电行业基本面及业绩综述

Q3 盈利同比扭亏为盈，长协煤价有望进入下行通道。

1.火电行业基本面

1-9 月火电新增装机 2358 万千瓦，同比下降 27.4%；截至 9 月末，火电累计装机 131374 万千瓦，同比增长 2.4%，占据我国电力总装机的 52.9%。以煤电为主的火电，一直是我国电力 供应的主体，在新能源成为新型电力系统的主体电源之前，煤电仍将发挥能源电力安全“压舱 石”作用。二十大报告提出，要立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳 达峰行动。预计后续我国将继续立足以煤为主的能源资源禀赋，根据发展需要合理建设先进煤 电，对于存量机组大力实施煤电“三改联动”，进一步提升煤炭清洁高效利用水平，确保能源 电力安全稳定可靠供应。

1-9 月我国火电累计利用小时数 3295 小时，同比减少 49 小时；7-9 月火电累计利用小时 数 1238 小时，同比增加 90 小时。1-9 月火电利用小时数减少主要是由于受到第二季度疫情影 响，导致全社会用电量下降，其中 4 月和 5 月全社会用电量均下降 1.3%。第三季度经济复苏， 叠加来水偏枯带来的保供效应，带动火电利用小时数同比大幅增加。

第三季度火电单月发电量由负转正，7-9 月同比+5.3%/+14.8%/+6.1%；1-9 月全国火电累 计发电量同比+0.5%。在装机容量平稳增加，以及 Q3 利用小时数大幅增加的共同作用下，Q3 火电发电量实现较快增长。随着近期疫情得到部分缓解，以及二十大后续稳增长政策发力，电 力需求有望持续复苏，Q4 火电发电量有望延续高增长趋势。

市场煤价格仍然维持高位。港口煤价方面，2022 年 10 月 26 日，环渤海动力煤指数（Q5500） 为 735 元/吨；10 月 28 日，北方港口 5500 大卡动力煤均价为 1609 元/吨。虽然从 303 号文正 式执行的半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且 价格不超出规定的区间，但市场煤价格居高不下也直接影响了长协煤的执行情况。我们预计华 能、大唐等火电龙头企业第三季度长协煤均价依然远超国家规定的上限区间，导致其第三季度 持续亏损。

火电灵活性改造增加系统调节能力，十四五力争改造 2 亿千瓦。2021 年 11 月，国家发改 委、国家能源局共同发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，要求存量煤电机组灵活 性改造应改尽改，“十四五”期间计划完成 2 亿千瓦，增加系统调节能力 3000—4000 万千 瓦。2022 年 3 月，在国家发改委、国家能源局共同发布的《“十四五”现代能源体系规划》 中，再次强调全面实施煤电机组灵活性改造，十四五改造规模力争超过 2 亿千瓦。

近期多省出台政策推动火电灵活性改造，改造进度有望加速。11 月 2 日，贵州省能源局 发布关于公开征求《关于推动煤电新能源一体化发展的工作措施（征求意见稿）》，支持煤电 一体化项目优先并网，对开展灵活性改造的现有煤电项目，按灵活性改造新增调峰容量的 2 倍配置新能源建设指标；11 月 3 日山东省人民政府印发《山东省“十四五”节能减排实施方 案》，加快推进现役煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”。

2.火电行业三季度业绩综述

 2022 年前三季度 SW 火电板块实现营业收入 8895 亿元,同比增长 21.4%；实现归母净利润 78亿元，同比下降16%；2022年第三季度 SW火电板块实现营业收入3380亿元,同比增长23.3%； 实现归母净利润 34 亿元，和 21Q3 归母净利润-124 亿元相比，单季度实现扭亏为盈。

2021 年下半年起煤价上涨导致净利润承压。虽然从 303 号文正式执行的半年以来，国家 及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间， 但市场煤价格居高不下也直接影响了长协煤的执行情况。从近期情况来看，根据 10 月 13 日国 务院新闻办公室政策例行吹风会，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集 团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过 90%，向下游企业让利超过 500 亿。我 们认为四季度火电企业长协入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上 浮 20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续改善。

盈利能力方面，2022M9 火电板块的毛利率为 6.6%，同比-1.1pct;净利率为 1.3%，同比 -0.2pct；2022Q3 火电板块的毛利率为 6.7%，同比+7.3pct;净利率为 1.5%，同比+7.6pct。

业绩增速（归母净利润）分布方面，2022 年 M9，27 家火电企业中负增长的有 14 家，增 速在 0-100%之间有 5 家，增速超过 100%有 8 家；2022 年 Q3，27 家火电企业中负增长的有 4 家，增速在 0-100%之间有 9 家，增速超过 100%有 14 家。