保险行业海外投资有哪些重点公司推荐？

友邦保险（01299.HK）：中国逻辑没变，海外受益高利率和疫情修复

公司渠道基础稳固，承保端企稳回升，海外业务受益疫情修复。公司 2022 年三季度 实现新业务价值 7.41 亿美元，同比增长 7%（固定汇率），其中新单保费同比增长 8%，新 业务价值率同比下降 0.3 个百分点至 58.1%。中国内地业务第三季度新业务价值同比增长 6%，较上半年明显改善。公司渠道基础稳固，体现为： 1. 公司最优秀的代理人队伍没有改变，近五年 MDRT 数稳居全球第一； 2. 公司的招募能力没有变，随着代理主管人数增加，公司 2 季度新入职代理人实现 季度环比双位数增长，整体的代理人队伍数量有所增长； 3. 公司和主要银行的策略性伙伴合作稳定，该渠道上半年实现 1%的新业务价值增 长。

中国大陆业务仍受环境影响，但公司核心能力没有改变，受益中高端市场发展。目前 中国寿险市场仍处于严峻挑战阶段，局部疫情反复、内需衰退、中产滑坡等多重因素正在 继续对行业增长构成冲击，中国市场同业保险公司也还处于艰难的转型阶段。和同业相比， 友邦在中国内地的公司友邦人寿仍然处于良好局面，体现为： 1. 友邦高素质的代理人契合中国市场中高端客户需要，受市场调整影响相对较小； 2. 友邦品牌和文化值得信赖，晋升和发展机会成为吸引行业人才的重要理由，公司 上半年新人招募同比增长 8%，MDRT 相比 2020 年疫情前同比增长 58%； 3. 公司中国战略快速落地，友邦模式在全国有效扩张。上半年公司河南获批筹备中、 湖北成功开业、天津和石家庄机构升级。公司上半年新分支机构新业务价值同比 增长 47%，活跃代理人同比增长 34%； 4. 公司和邮储银行的合作顺利推进，中邮保险新业务价值快速增长，高价值产品占 比提高。 全球加息周期带来股债双杀，预计基本反映在 2022 年中报和年报，未来公司将显著 受益于高利率环境下的长期资产配置机会。

友邦资产配置总体上坚持币种匹配、久期匹配， 同时保持充足的资本和较低的财务杠杆，长期看具有良好的财务稳定性。短期看，由于大 幅加息带来的全球股债急剧下跌，在现有会计准则下资产端浮亏导致净资产大幅下降，比 较充分地体现在了 2022 年迄今各季财报。我们认为，一方面友邦保持资产长期持有和负 债匹配没有变，以固收为主的公允价值波动长期会逐步修复；另一方面随着 IFRS17 号准 则和 9 号准则 2023 年开始执行，资产端和负债端的公允价值波动可以更好联动，会计上 对净资产的冲击也会减少。此外，对于续期保费和新增保单来说，相对高位的长端利率环境有利于提升资产端回报率，并长期锁定。

中国财险（02328.HK）：金融股中的消费股

公司 2022 年前三季度承保端和投资端表现均超预期。2022 年前三季度，公司实现归 母净利润 259 亿元，同比增长 29.8%，超出市场预期。承保端：保费收入同比增长 10.2%， 市占率为 33%，与去年同期持平；实现承保利润 111 亿元，同比增长 246.3%；综合成本 率为 96.5%、同比下降 2.4 个百分点，其中赔付率 72.2%、同比下降 1.6 个百分点，费用 率 24.3%、同比下降 0.8 个百分点。投资端：总投资收益 192 亿元，同比下降 11.3%，总 投资收益率为 3.5%（未年化），同比下降 0.7 个百分点。

风险因素：国内局部疫情反复影响保单销售；股债等资产超预期下跌；公司分支机构 开设进度低于预期。

投资建议：估值处于合理区间偏下部，短中长期均有潜在正面因素，维持“买入”评 级。从短期看，经受住上半年局部疫情反复考验，公司承保业务正处于复苏态势，同时公 司正在积极回购维持股价稳定。从中期看，美国加息周期、中国香港股市下跌、美元升值 等投资端多重不利因素已经基本体现，美国利率回到相对高位带来相对较好的资产配置环 境。从长期看，亚太市场的增长潜力、中国市场的扩张潜力、公司和邮储银行等策略伙伴 的合作潜力仍将支撑公司的长期发展。我们认为公司的中国逻辑没有改变，相信公司穿越 投资周期的能力，公司将继续受益中国中高端市场增长和公司海外高利率投资环境，鉴于 此我们认为目前公司的估值低位值得长期投资者重视，参考历史估值区间，我们给予公司 2022 年 2x PEV 的估值，目标价 91 港元，维持公司“买入”评级。

中国财险（02328.HK）：金融股中的消费股

公司 2022 年前三季度承保端和投资端表现均超预期。2022 年前三季度，公司实现归 母净利润 259 亿元，同比增长 29.8%，超出市场预期。承保端：保费收入同比增长 10.2%， 市占率为 33%，与去年同期持平；实现承保利润 111 亿元，同比增长 246.3%；综合成本 率为 96.5%、同比下降 2.4 个百分点，其中赔付率 72.2%、同比下降 1.6 个百分点，费用 率 24.3%、同比下降 0.8 个百分点。投资端：总投资收益 192 亿元，同比下降 11.3%，总 投资收益率为 3.5%（未年化），同比下降 0.7 个百分点。

车险延续高个位数增长，承保利润表现突出：2022 年前三季度车险行业/公司保费收 入同比+6.5%/+7.1%，中国财险市场份额为 32.7%，同比提升 0.2 个百分点。前三季度中 国财险车险的综合成本率为 95.1%，同比下降 2.3 个百分点。从中报数据来看赔付率和费 用率均有所下降，赔付率同比下降 0.7 个百分点至 69.7%（1H22），主要来自于上半年局 部地区疫情管控措施导致出行量大幅下降，以及公司在家自车（占比同比提升 2.3 个百分 点至 71%）和理赔精细化管理上的持续投入；费用率下降 0.6 个百分点至 69.7%（1H22）， 主要来自于直销直控渠道建设带来的续保率提升（同比提升 1.7 个百分点）等。车险市场 两大头部公司采取竞争均衡的市场定价策略，在行业整体承保盈亏平衡的情况下，保持价 格和费用的浮动，从而确保公司的市场地位，即便是新能源车业务，在行业发展初期，公 司也同样采取类似的浮动定价策略保持市场份额的大幅领先优势。公司的承保盈利主要建 立在固定成本的规模效应基础上，份额的领先不仅确保公司的盈利能力，还提供资源基础 进行包括定价、核保、核赔、落地服务等方面的创新和优化。

非车险延续高增长，整体业务质量有所改善：2022 年前三季度行业/公司非车险保费 收入同比+14.1%/+13.6%，中国财险市场份额为 33.4%，同比下降 0.1 个百分点。前三季 度中国财险非车险综合成本率为 98.4%，同比下降 2.9 个百分点，同比扭亏为盈。今年公 司高度重视非车险的发展质量，对雇主责任险和企财险等高赔付业务进行调整、农险理赔 实现全系统集中运营，带来非车险盈利能力的大幅改善。

风险因素：股市大幅下跌带来投资损失；非车险竞争加剧；局部疫情反复超预期。

投资建议：金融股中的消费股，维持“买入”评级。有别于金融行业整体面临的资产 负债表扩张和利差压力，我们认为中国财险资产负债表低杠杆，保费刚需驱动资产负债表 稳步扩张，承保利润正在成为业绩增长的主要驱动力，是金融股中独特的消费属性标的。 并且公司相对稳健的投资风格也有助于盈利的稳定，从而为股东带来稳健可靠的股息回报。 公司未来三年预期 12%-13%ROE 可以匹配 1 倍 PB 的估值，我们给予公司 2022E 1x PB 估值，对应目标价为 11 港元，维持“买入”评级。