承保有望筑底回升，长期仍有较大增长潜力

从需求角度看，居民财富快速增长，风险偏好持续下降。面临未来的不确定性，中国 居民减少消费、加大财富积累，储蓄存款快速增长。截至 2022 年 9 月底，中国居民储蓄 存款余额达 116.6 万亿元人民币，同比增长 14.4%，前三季度新增达到 13.3 万亿元；其中 居民人民币定期存款余额达到 79.6 万亿元，同比增长 17.9%，前三季度新增达到 11.4 万 亿元。在社融增速、M2 增速与名义 GDP 增速大致相当的货币政策目标牵引下，预计储蓄 存款余额仍将保持大基数基础上的较快增长。

从供给角度看，资产荒成为常态，保单保本保息的优势持续上升。资管新规过渡期结 束后，净值化产品已成为主流，保本保息的产品只剩下存款和保单。相比存款，保单的劣 势是期限长、流动性差，但优点是可以长期锁定回报底线，并可以通过分红、万能险分享 长期超额回报。随着银行理财、货币基金、存款利率的持续下降，保单的优势正在持续上 升，今年以年金、两全、增额寿险为代表的中长期储蓄产品正在成为代理人、银保渠道的 主力产品。截止 2022 年 9 月底，人身险行业总资产仅为 23 万亿人民币，与庞大的储蓄存 款以及资管产品规模相比，中国人身险资产体量比较小，我们预计有望长期保持快于 M2 增速。

从周期角度看，预计寿险行业今年完成筑底，2023 年有望逐步回升，中长期储蓄业 务增长潜力持续打开。经过连续三年的寿险下行周期，目前主要寿险公司在产品端和队伍 端都逐步调整到位。从产品角度看，今年 2 季度之后，原来大单品重疾险占比已经下降到 低位，增长主要靠中长期储蓄型产品驱动；从代理人队伍角度看，主要保险公司新人占比 已经大幅下降，存量队伍中有经验代理人占比显著提高，活动率和保单继续率等指标都有 所回暖。在今年完成筑底的判断下，预计 2023 年的增长主要来自于中长期储蓄业务的继 续增长，是否进入持续的扩张周期要关注 13 个月新人留存率能否回归 30%以上的健康水 平。