欧债危机深层次原因有哪些？

欧债危机深层次原因——双循环下的失衡深化

欧债危机表面上是主权债务危机，但隐患从欧元区成立之后就已形成，我们总结为 欧债危机是双循环的失衡深化导致的国际收支危机。欧元区成立后，区域内经济体出现 利率趋同性特征和社会福利支出和劳动报酬向核心国收敛特征，前者导致边缘国资产价 格泡沫，后者导致边缘国产业竞争力减弱，产业空心化。久而久之形成了双循环，一是资 金通过经常账户由边缘国流向核心国，而后通过资本与金融账户回流边缘国的资金循环， 二是形成边缘国消费、核心国生产的产业循环。资金来源于核心国，产品也来源于核心 国，廉价的午餐不具备持续性，此双循环存在天然缺陷，双循环下的失衡深化是欧债危机 爆发的深层次原因。

 利率的趋同性特征和房地产泡沫 1999 年 1 月 1 日欧元区成立，欧元区国家实施单一的货币和统一的货币政策。欧元 区成立之初，共 11 国，2001 年希腊加入欧元区，欧元区成立之前各国在利率上存有差 异，但成立之后各国利率收敛于德国债券利率，即市场忽略了各国经济结构上的差异，把 单一货币当成了一个统一的信用主体）。利率趋同化是资金通过资本与金融账户流 入边缘国的表现，最有利的证据是从欧元区成立到美国次贷危机爆发，边缘国和核心国 资本与金融账户出现了很明显的镜像关系。低廉资金的涌入，欧猪五国除了葡萄牙外，其余四国房价均出现了明显上涨。从 1999 年欧元区成立到 2007 年次贷危机爆发前夕，希、爱、西、意 OECD 实际房价指数分别上 涨 70.8%、92.4%、113.5%、52.2%，而同期德、芬、奥、荷实际房价指数涨幅分别为-13.36%、 34.17%、-0.03%、22.71%，边缘国房价涨幅显著大于核心国。次贷危机爆发之后，边缘国 房地产泡沫破灭，房价涨幅最大的希腊、爱尔兰、西班牙房价大跌。

社会福利支出和劳动报酬向核心国收敛特征和经常账户赤字 欧元区成立后，边缘国家社会福利支出增长快于核心国家，社会福利支出占 GDP 的比重向核心国家收敛，与此同时工资水平增速也快于核心国。社 会福利和工资水平的快速增长提升了边缘国消费能力，同时也削弱了其自身产业的竞争 力，久而久之欧元区形成了边缘国消费，生产国生产的关系，最终表现为边缘国经常账户 赤字，核心国经常账户盈余，经常账户再次展现了如资本与金融账户类似的镜像关系。

通过前述特征，可以勾勒出欧元区成立后到次贷危机爆发期间欧元区的双循环运行 机制，一是资金流循环，即资金通过经常账户从边缘国流入核心国，而后从核心 国通过资本与金融账户反哺边缘国；二是产业循环，即边缘国形成需求，为消费国，核心 国具有产业优势，为生产国。 此双循环存在严重的缺陷，一是边缘国资本和金融账户顺差，容易形成债务上升和 资产价格泡沫；二是福利和工资的上升，产业竞争力减弱，出现产业空心化；三是资金来 源于核心国，产品也来源于核心国，廉价的午餐不具备持续性。上述缺陷决定欧元区双循 环是一种持续深化的失衡状态，天然具有脆弱性。欧债危机表面看是主权债务危机，但其 它因素都只是打破双循环的触发因素，并不是欧债危机的根本原因，随着双循环问题的 积累，循环中任何一个环节遭受破坏均有可能把欧元区推向危机的边缘，因此欧债危机 的深层次原因是双循环下的内在失衡深化引发的国际收支危机。