宏观经济-欧债危机，双循环失衡深化下的国际收支危机.pdf

宏观经济-欧债危机，双循环失衡深化下的国际收支危机。欧债危机的两个阶段。欧债危机是次贷危机的延续，历时 9 年，但 核心阶段主要是两个：一是起始阶段，该阶段从 2009 年 10 月始 于希腊债务危机，随后扩散至葡萄牙、爱尔兰，2010 年 11 月 21 日爱尔兰迫于压力接受援助，欧债危机未进一步加剧。二是深化阶 段，2011 年 4 月、7 月欧洲央行两次加息，7 月后危机向欧元区意 大利、西班牙扩散，并冲击法、德等核心经济体，此阶段不仅欧洲 市场股债汇齐跌，全球资本市场也被波及。随后从 2012 年 2018 年，时间线虽漫长，但危机未进一步传导，而是逐步敛于平静。

欧债危机的成因。表观成因：欧债危机的表观成因有三——次贷危 机是诱发因素、评级机构是催化因素、欧央行加息是引爆因素。深 层次原因：欧债危机表面上是主权债务危机，但实际上是双循环 的失衡深化导致的国际收支危机。欧元区成立后，区域内经济体出 现利率趋同性特征和社会福利支出和劳动报酬向核心国收敛特 征，前者导致边缘国资产价格泡沫，后者导致产业竞争力减弱，产 业空心化。久而久之形成了双循环，一是资金通过经常账户由边缘 国流向核心国，而后通过资本与金融账户回流边缘国的资金循环， 二是边缘国消费、核心国生产的产业循环。资金来源于核心国，产 品也来源于核心国，廉价的午餐不具备持续性，此双循环存在天然 缺陷，双循环下的失衡深化是欧债危机爆发的深层次原因。

欧债危机的救助。欧债危机的救助方式一是通过成立欧洲金融稳 定基金（EFSF），以及后续设立的设立欧洲稳定机制（ESM），向 债务国提供贷款，以及在一级和二级市场上购买成员国国债等；二 是欧洲央行降息，并启动了多轮长期再融资操作（LTRO），以及实 施了证券市场计划（SMP）和直接货币交易计划（OMT）；三是财 政赤字约束。其中起核心作用的是方式一和二。

欧债危机是否卷土重来。高通胀下的高债务和高财政赤字是当前 欧洲所面临的问题，更值得关注的是能源危机后欧洲国家贸易差 额的恶化成了普遍现象。而回旋空间则在于发达经济体危机的形 成并非一蹴而就，无论欧债危机还是次贷危机，危机从显露到全面 爆发时差均比较长。当前欧洲银行业相比欧债危机期间健康、房地 产泡沫整体不算严重、同时救助机制也更完善，因此欧洲形势严峻 但离危机再度爆发还有时间差，利用时间差尽快减小俄乌冲突推 升的通胀和高电价对消费和工业生产造成的影响是当务之急。