银行资本工具未来展望是什么？

供给趋优，需求扩容。

1.供给：未来银行资本工具发行主体趋于优质

近年来，国有行和股份行是发行银行资本工具的绝对主力。2022 年以来至今（截至 9 月 28 日），国股行发行二级资本债和永续债占总发行规模比例分别为 83.29%和 84.27%。预 期下阶段银行资本工具的发行主体将更为优质，一方面在于监管对于中大型银行的资本监 管要求有所抬升，中大型银行未来资本缺口更大；另一方面由于减记条款和次级条款附带 的风险，市场化主体对配置资质较差银行发行的资本工具配置意愿不高，导致中小行发行 资本工具的难度加大。

1）优质中大型银行面临更强的资本监管要求，资本缺口较大。目前我国工农中建入围 G-SIBs，19 家商业银行入围 D-SIBs 需要分别满足其附加资本要求，此外伴随 TLAC 监管要求出台，G-SIBs 发行 TLAC 债的需求也随之上行。经我们上文测算，2023-2025 年国股行资本缺口更大，尤其是 2024-2025 年面临较大的二级资本债到期赎回压力， 国有行于 2024 年和 2025 年分别有 4100 亿元/4470 亿元二级资本债到期。2023-2025 年期间国股行二级资本缺口累计约 2.6 万亿，占上市银行总资本缺口的 85%。

2）中小行资本工具的发行难度上行。以往商业银行资本工具通过自营资金和理财产品互持换 量现象明显，未来在监管要求下没有理财子公司的银行需逐渐退出理财市场，目前已成立 的 28 家理财子公司中，仅有渝农商理财为农商行控股，其他中小行或因达不到设立理财 子公司的门槛要求而逐渐退出理财业务，从而使得加大了中小行资本工具的“互持”难度。 另一方面，伴随信用环境收紧，机构避险情绪升温，由于商业银行资本工具附有次级条款 和减记条款，叠加前期包商银行二级资本债全额减记事件的影响，市场化资本对资质较差 的中小行发行的资本工具配置意愿较低，中小行发行永续债或二级资本债的成本或将抬升。

2.需求：利率下行+“资产荒”，银行资本工具需求扩容

在当前流动性相对充裕，市场利率下行，信用风险上行的大环境下，银行资本工具发行主 体优质，票息较高，信用风险低，成为机构配置的一个重点方向。

保险资金：利率下行期，增配银行资本工具增厚收益。从保险资金的债券配置来看，在市 场长期缺乏优质长久期资产的背景下，银行存款、利率债为其主要配置方向。但利率债收 益偏低的情况长期存在，且未来面临利率下调压力；同时近年来伴随存款利率市场化改革 的持续推进，监管着力引导银行存款利率下降，9 月中下旬多数商业银行对各期限存款利 率进行了 10BP-15BP 不同幅度的下调。在市场利率下行时期，优质银行发行的资本工具 票息高、信用风险小，体量大，成为保险资金增厚收益的较佳配置选择。

理财产品：信用债供给缩量，加配银行资本工具缓解“资产荒” 压力。信用债为银行理 财产品的重要配置方向，2022H1 银行理财产品信用债投资余额为 14.29 万亿元，占其总 投资资产的 48.07%%。2022 年以来，信用债供给有所缩量，5 月、7 月和 9 月净融资额 均为负值。在银行理财产品风险偏好降低，信用债供给又有限的背景下，银行理财产品配 置低风险金融债（违约率仅 0.18%）的意愿大幅上行，银行资本工具收益率较普通金融债 收益率更高，配置价值凸显。

公募基金：加配意愿提升。银行资本工具供给趋优，投资属性强化，公募基金加配意愿提 升。对于公募基金来说，伴随永续债和二级资本债的交易属性逐渐增强，例如一级市场发 行的市场化程度不断提升，流动性持续改善等，同时资本工具发行主体以国有行、股份行 和优质城商行为主，优质银行经营基本面稳健、融资能力强、流动性压力小，触发减记条 款和次级条款概率极低。银行资本工具对公募基金的吸引力提升，公募基金倾向于投资银 行资本工具进行条款下沉以博取高收益。