如何度量一级行业估值性价比？

可以用 PB-ROE 模型度量行业在可比盈利水平下基于长期盈利能力低估或高估的程度。

从 ROE 分位数-PB 分位数指标来看，周期和成长板块总体存在低估。消费、金融和稳定板块大部分行业有 高估的情况。

（1）周期板块整体低估，但估值历史分位持续向 ROE 的历史分位靠拢，低估情况进一步减弱。7 月以来周 期板块整体表现较好，估值进一步抬升，煤炭、化工、有色金属估值历史分位（过去 5 年）已经达到 80%以上的 水平，石油石化、钢铁、机械设备估值历史分位（过去 5 年）也上升到中等水平，仅建筑材料估值仍处于历史 低位。截至 8 月 15 日，周期行业估值历史分位与 ROE 历史分位之差较上月同期进一步下降，低估情况进一步减 弱。仅石油石化行业仍然存在明显的低估，但低估程度也较上月同期有较大幅度的缓解。

（2）成长板块中软成长和硬科技分化明显，通信、电子、传媒行业仍明显低估，电力设备低估情况较轻， 军工出现高估。7 月以来成长板块估值有小幅抬升，截至 8 月 15 日，通信、电子、传媒行业的估值历史分位 （过去 5 年）小幅上升到 12%/38%/13%，低估情况较上月同期略有减弱，但是低估情况仍比较明显。电力设备估 值历史分位（过去 5 年）仍在 86%的高位，低估情况较轻。军工估值历史分位（过去 5 年）上升到 91%的高位， 出现了高估的情况。计算机估值与盈利水平相对匹配。

（3）消费板块整体高估，医药生物低估情况最明显，家用电器、纺织服饰有小幅的低估。7 月以来消费板 块估值变化幅度不大，医药生物估值历史分位（过去 5 年）下行至 19%，低估情况最明显。家电和纺织服饰估值 历史分位（过去 5 年）为 13%/34%，与上月同期基本相同，维持小幅低估的状态。汽车、社会服务、食品饮料、 商贸零售、农林牧渔、轻工制造等大部分消费板块，当前仍为高估的状态，还需要进一步消化估值。

（4）金融地产低估程度不高，低估值板块仅交通运输行业低估情况比较明显。7 月以来金融地产估值仍处 于处于历史最低水平，但受经济下行和房地产长周期下行的影响，ROE 也处在历史低水平，低估情况不高。低 估值稳定板块中，由于盈利水平处于历史低位，仅交通运输行业低估情况最明显，建筑行业高估程度略有减弱， 公用事业行业仍然高估严重。