投资策略-行业配置主线探讨：风格拉锯期，Q4或向价值切换.pdf

投资策略-行业配置主线探讨：风格拉锯期，Q4或向价值切换。核心结论：最近一个季度市场风格偏成长受到三个短期因素的影响：（1）过去一个 季度的反弹主要是私募、固收+等存量资金的回补，绝对收益类资金在配置中更注 重短期的业绩变化。（2）2022 年以来宏观经济经历了单边下降→底部企稳→再次走 弱的过程，7 月以来经济相关板块的调整，本质上是对经济复苏过高预期的回撤。 （3）成长股的供需格局虽然有走弱的预期，但是在全球能源价格高位震荡的背景 下，新能源板块的景气度仍然很强。

影响行业配置的重要因素：（1）利率下台阶可能性较大，可能带来一部分保险、固 收+资金等增量资金的流入，市场风格从单边成长占优向均衡过渡。（2）正常的经 济下行对市场的影响会慢慢减弱，如果 Q4 经济下行压力加大带来指数调整的风 险，届时市场风格可能会回归到价值。

未来 3 个月配置建议：金融地产建筑（Q4 风格回归价值+非银进可攻退可守）>消 费(估值中等+经济疫后恢复) > 软成长(长期成长性+供需格局较好+低估值+Q4 风 格回归价值) >硬科技(季度估值修复+Q4 风格回归价值）

未来 1 个月配置建议：软成长(长期成长性+供需格局较好+低估值+Q3 风格均衡) > 硬科技(季度估值修复+Q3 风格均衡）>消费(估值中等+经济疫后恢复)>金融地产建 筑（Q3 风格均衡+地产尚未企稳）

金融地产建筑：金融地产建筑等低估值板块已经进入 2-3 年的配置区间。节奏上， 经济和市场走强的时期，稳增长板块超额收益会偏弱，经济和市场走弱的时期，稳 增长板块超额收益会偏强。Q3 指数仍有反弹机会，市场风格在消费和成长。Q4 经 济和市场可能重新走弱，期间稳增长板块的超额收益可能会再次出现。

消费：消费板块虽然波动性大，未来 3-4 个季度，消费板块大概率会有超额收益。 原因在于：（1）经过 1 年多的估值消化后，目前消费板块的估值还比较合理。 （2）。未来 3-4 个季度，大概率经济会触底回升，有利于消费 1 年内的景气回升。 建议关注经济相关度高+成本压力缓解的家电，另外的方向是疫情后产能格局优 化，需求反转的酒店、航空。

成长：成长股目前处在季度大反弹的过程中，类比 2015 年 Q4 的创业板反弹、2019 年 Q1 的 TMT 反弹。由于市场年度的风格是拉锯期，所以价值成长会伴随指数的涨 跌出现快速的变化，市场涨的时候成长风格占优，市场跌的时候价值风格会占优。 2022 年成长股可能会不断在领涨和领跌之间切换，季度反弹后到 Q4，需要关注市 场可能出现波折带来风格切换到价值，可适度减少成长的配置比例。

周期：二季度商品价格下跌，反映的是需求结构出现变化。美国通胀走高，加息预 期压制下全球经济衰退风险加剧，导致下半年商品需求走弱。短期商品价格企稳， 有加息因素缓解和通胀缓和的影响。大宗商品大概率已经出现了战术性高点，随后 休整。到年底或明年初，等消化完海外经济衰退的风险过后，有可能再次上涨。