美国高端制造行业指数表现如何？

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根据第一部分对高端制造行业的界定，我们将其中所涉及的 11 个 GICS II 级行业 作为高端制造的细分行业，并以此拆解美股市场高端制造行业股票的表现。这 11 个细分行业分别包括：信息科技-半导体与生产设备、信息科技-技术硬件与设备、 信息科技-软件与服务、工业-资本货物、工业-运输、工业-商业服务与供应品、 医疗保健-医疗保健设备与服务、医疗保健-制药与生物科技、可选消费-汽车与汽 车零部件、原材料-原材料，以及通讯服务-电信服务。另外，由于 Wind 行业分类 标准是以 GICS 四级行业体系作为基础，其一/二级分类基本与 GICS I/II 级分类 相同，仅在三/四级分类有所微调，因此我们将依据 Wind 一/二级行业分类对高端 制造行业进行界定，并对其美股市场的表现进行分析。

得益于美国高端制造业较早的发展历史和一流的水平及规模，高端制造业在美股 市场在数量以及市值上均占有较高的比重。在 SPX 指数成分股中，高端制造细分 行业股票数量达到 254 只，占比 50.3%，市值总和达到 194,988 亿美元，占比 59.5%。 其中软件与服务行业市值占比最高，达到 16%；此外技术硬件与设备，医疗保健 设备与服务，制药、生物科技与生命科学及资本货物行业也占据较高比重，分布 在 6-10%之间。

从总市值变化来看，2010 年以来，随着美国经济从金融危机中逐渐恢复以及再工 业化战略的开展，整体美股市场中高端制造上市公司的总市值不断攀升，从 2010 年初的 6 万亿美元左右增长到 2022 年 7 月的 30 万亿美元以上。其中软件与服务 行业的市值呈现出指数型飙升，由 2010 年初的 10,364 亿美元一度扩大至 2021 年 10 月的 130,576 亿美元。而 2022 年初以来，在美国通胀加剧、加息预期等影 响下，软件与服务行业市值也在 2022 年 7 月缩减至 87,453 亿美元的水平。另外， 美股高端制造行业总市值与SPX指数成分股总市值的比值也自2010年以来逐步上 升，由 2011 年 5 月的 64.0%增长至 2021 年 2 月的 95.6%，反映出高端制造行业优 于大盘的走势。其后受股市大跌影响，总市值比值有所下降，于 2022 年 7 月下降 至 87.2%，体现出高端制造行业较大盘而言受宏观环境不利影响较大。

从行业指数的累计涨跌幅来看，采用 Wind 美股二级行业指数进行分析，自 2010 年 1 月以来，与 SPX 指数和明晟美国指数相比，高端制造的大部分细分行业指数 具有更高或与其相近的累计涨跌幅。截止 2022 年 7 月，SPX 指数和明晟美国指数的累计涨跌幅分别为 243.1%和 242.7%。而高端制造中占比较高的信息技术行业， 包括技术硬件与设备、软件与服务、半导体与半导体生产设备，其指数累计涨跌 幅分别为 450.1%、418.8%、345.2%，均显著高于两个宽基指数，且于 2020 年至 2021 年间大幅飙升，在 2022 年初下跌前一度分别达到了 632.2%、691.7%、654.6%， 接近当时两个指数累计涨跌幅的 2 倍。除市值较小且高端制造特性相对较低的原 材料、运输、电信服务以外，其他细分行业如汽车与汽车零部件、医疗保健设备 与服务、制药生物科技与生命科学等行业指数的涨跌幅均与两个宽基指数相近。

从市盈率来看，除市值规模及成长性较小的原材料、电信服务以外，与 SXP 指数 成分股的平均市盈率相比，高端制造中大部分细分行业的平均市盈率尽管存在不 同程度的波动，长期而言处于与其相近或者更高的水平。其中，软件与服务、医 疗保健设备与服务、商业和专业服务等行业长期具有比 SPX 指数成分股更高的平 均市盈率，因其高技术性、高成长性等特点获得了市场更高的估值溢价。而长期 以来市盈率较低的汽车与汽车零部件行业受新能源汽车推动，也于 2020 年下半年 市盈率一度大幅攀升。同时，高端制造行业并没有出现大的泡沫迹象，行业整体 市盈率中值低于 30，与 21 世纪初科技股泡沫时期上百倍的市盈率形成鲜明对比。

从财务水平来看，与美股市场平均水平相比，高端制造中占比较高的信息技术和 医疗保健行业也具有较高的营收、利润增长速度及盈利水平。以 2021 年为例，信 息技术和医疗保健的几大细分行业的平均营业总收入 3 年复合增长率为 37.8%， 高于 SPX 指数成分股的平均增长率 20.6%，平均净利润 3 年复合增长率为 82.9%， 高于 SPX 指数成分股的 58.6%。其中软件与服务行业的营收 3 年复合增长率达到 51.6%，而技术硬件与设备和制药、生物科技与生命科学行业的净利润 3 年复合增 长率更是达到 100%以上。就盈利水平而言，由于高技术带来的高附加值，信息技 术和医疗保健也具有较高的平均销售毛利率（46.4%）和净利率（15.6%）。其平 均净资产收益率为 23.7%，也高于 SPX 指数成分股的平均净资产收益率 19.9%。