如何寻找被低估的小而美银行？

兼具外在美和内在美。

1.外在美：纵向深耕、横向拓展，彰显成长性

深耕当地、提升本地市占率是城农商行体现成长空间的第一步。以当地贷款市占率来 观察上市城农商行的本地市场竞争力变化，从“当地贷款投放/当地金融机构人民币各项 贷款”指标来看，① 大部分上市城农商行过去几年的贷款市占率提升，城商行中提升幅度 最为明显的宁波、厦门、青农、青岛；② 提升幅度较小或下降的银行主要是常熟、渝农、 江阴、西安；③ 占比绝对水平较高的银行包括了江阴、张家港、常熟、青农（占比均超10%）；④ 城商行中占比绝对水平较低主要是苏州、杭州；农商行主要是苏农、紫金、 无锡，也反映出江浙地区金融机构竞争相对激烈

对于已经把“大本营”市场经营到几近饱和状态的银行，如果只是单一以本地市占率 来评判一家银行的成长路径，显然是有所偏颇的。尤其是当地金融机构竞争激烈的江浙地 区，在做好根植本地第一步的情况下，要想突破“本土”约束来验证成长性，就要跨出第 二步，即横向能拓展，通过异地展业来拓宽成长半径。我们基于异地资产占比及其变化来 看上市城农商行横向拓展的成长性差异，总体而言，江浙地区城农商行异地扩张趋势和意 愿更突出：从异地资产占比（异地分支机构资产/总资产）来看，江苏、宁波、南京、常 熟、张家港占比较高，均在 35%及以上；从 2021 年相对 2018 年异地资产占比变化情况 来看，提升更明显的是宁波、常熟、江阴、张家港、北京。

不难发现，江浙一带不乏优质银行已经实现了高质量异地展业，或是体现卡位优势 （以宁波、常熟等为代表），或是迎合发展战略挖潜异地空间（以南京、苏州等为代表）： 1）宁波银行过去几年积极开拓异地市场，异地机构数量自 2017 年以来近乎翻倍，带动 异地资产占比上升超 20pct。2）常熟银行异地分支机构数量近 60 家、异地资产占比超 35%，均为苏南地区农商行中第一，同业最多的异地分行成为常熟银行未来异地布局的卡 位优势（由于 2018 年以后农商行仅能在已有分行的地区开设下属支行）。此外，2021 年常熟银行新划定 4 个普惠金融试验区（位于常熟周边地区城市之间的接壤区域，属于金 融竞争较少的空白地带）、未来还将完成超 20 个普惠金融业务作战团队，以批量获客作 战模式快速实现在竞争空白区域跑马圈地。3）南京银行计划到 2023 年末网点总数突破 300 家，较 2020 年末新增 100 家。截至 2021 年末已在 8 地合计新设 15 家支行，并将 在 2022 年落地新设 47 家支行。1Q22 已新设的 15 家支行合计贡献贷款增量超 210 亿元， 占全行新增贷款比重超 1/4。4）苏州银行目前 80%资产集中在苏州市区，在“苏州市区 主流银行”（伴随区域经济发展提升大本营影响力）、“苏南苏中特色银行”（划定昆山、 张家港、太仓、常熟、吴江等重点发展的五大百强县市，和常州、南通、无锡、南京等四 大重点区域，一行一策要求各分支机构提出积极进位要求）的定调下，有望实现高质量倍 增目标。总体来看，当本土市场竞争激烈、而银行又有意挖潜本土以外的蓝海市场实现异 地复制时，我们认为银行的“主动为之”将赋予其更广阔成长空间，这一点对于江浙地区 城农商行而言尤是如此。

内在美：底子干净、班子稳定，确保持续性

2.1 资产质量是成长性可持续的基础保证

城农商行成长逻辑，不是简单粗犷的规模增长，更需要持续优异的资产质量支撑。区 域经济实力、财政收入情况和稳定性是小银行资产质量稳定的基础，区域经济优势赋予地 方银行成长性的同时，也加厚了区域性银行资产质量安全垫。从区域角度来看，北京、江 浙、上海、广东地区的不良贷款率更低，其背后本质上是地区产业结构更早实现升级、同 时与优质企业成长及人才引进相辅相成，实现全国领先的经济经营环境，以及更稳定的实 体信用环境。上市城商行、农商行不良率（1Q22 分别 1.02%、1.11%，下同）显著低于 行业平均水平（1.32%），其中江浙上市优质城农商行如宁波（0.77%）、常熟 （0.81%）、杭州（0.82%）、无锡（0.87%）、南京（0.90%）、张家港（0.94%）、 江阴（0.99%）、苏州（0.99%）、苏农（0.99%）等不良率更持续保持 1%以下。

1）区域决定经营环境，经济较强区域的财政实力较强，更强的财政自给率和财政稳 定性也降低了区域风险发生的可能性。区域财政压力分化，如北京、上海、广东等地财政 自给率达到 70%以上、浙江和江苏紧随其后。从上市城农商行所处的城市来看，苏州、杭 州等经济较为发达的城市财政稳定性更突出，2018-2020 年自给率均超过 100%，南京、 无锡等城市财政自给率亦稳居高位；而中西部地区的财政自给率偏低。

2）从资产质量维度进行选股，建立资产质量综合打分体系，不良更干净、拨备更高 的银行更有发展底气。我们从不良、拨备两大直观维度对城农商行资产质量进行综合评分， 比较各银行在行业中的相对水平：

2.2 稳定的管理层为成长可持续性背书

银行作为存量经营的行业，管理层短期战术抉择的偏差或许不会在当期财务指标上直 接体现；但长期来看，只有选定最适合自身资源禀赋的战略发展方向、并一以贯之地坚定 执行，才是大浪淘沙下银行最终体现成长性的关键。以核心高管任职期限这一客观指标作 为衡量标准，优质城农商行高管任职期限普遍较长。上市城农商行行长任职期限平均为 6.1 年，其中如杭州、张家港、苏农、苏州等银行行长任职均超过 6 年。上市城农商行董 事长任职期限平均为 8.2 年，其中如宁波银行董事长自 2005 年以来一直未调整。又如常 熟银行改制翻牌成立农商行后，首位董事长吴建亚确立专注服务小微企业的经营方针，并 主导设立小额贷款中心为持续十数年的小微战略“奠基”。时任行长宋建民在其退休后于 2013 年接棒担任董事长， 在保持战略方向不变的基础上推进“四线三级”组织体系改革 以及“人海战术”团队扩容实现规模快速扩张。2020 年庄广强行长接棒担任董事长，同 样在“做小、做散”思路不变的基础上，强调精细化管理，并开拓普惠金融试验区，走差 异化发展竞争道路。总体而言，管理团队稳定是为中小银行持续成长保驾护航的必要条件， 而其背后更重要在于拥有完善的培养序列，以业务成绩、管理能力作为提拔的核心导向， 保证顶层战略与执行思路高度统一的基础上，在正确的战略道路上行稳致远。

3.经济转型育新机，银行亟需彰显“主动找资产”能力

经济“新常态”下，我国经济增长驱动正从过去“地产+基建”主导，向绿色、“两 新一重”等新动能传导，银行资产端能力差异将愈发凸显。二季度货币政策执行报告专栏 中首次对长期信贷的增速和结构进行展望。2010 年以来伴随经济结构转型和稳增长、调 结构政策推动，我国信贷结构已呈现“制造业筑底企稳、普惠小微稳步提升、基建高位缓落、房地产冲高趋降”的变化特征，特别自 2019 年以来调整尤为明显。长期来看，基建 投资和房地产等资金密集型领域信贷需求将趋势性转弱，而与实体高度相关的普惠、“两 新一重”、绿色等领域仍将保持较高增速，以适配经济新常态。在这其中，根植好地方、 信贷需求旺盛、风险小、充分结合当地发展探索业务发展的“小而美”银行，有望在“新 常态”中凸显更强的资产获取能力，实现规模扩张驱动业绩高增长。

自上而下优选区域，顺经济转型大趋势，中长期把握高端制造新引擎。国内经济已步 入高质量发展的新周期，未来对“地产+基建”等投资项目的依赖预计将逐步减弱，中长 期来看，高端制造、新基建或将成为经济新引擎。根据赛迪顾问智能装备产业研究中心发 布的《先进制造业城市发展指数》，2020 年前 4 名是上海、深圳、北京、广州，凭借人 才、产业资源、资金等优势成为领头羊。第二梯队（第 5 至 22 名）包括了苏州、南京、 杭州、成都、宁波、武汉、青岛、重庆、天津、合肥、无锡、佛山、常州、长沙、东莞、 厦门、西安、珠海 18 个城市。我国高端装备制造产业已在环渤海、长三角、珠三角和中 西部核心地区形成集聚发展趋势，未来相关的区域性银行（比如苏州、苏农、无锡、江阴、 杭州、宁波、成都等银行）或更可能受益于经济结构转型带来的业务机会。