航发动力具有怎样的经营模式与特征？

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1. 四大主机厂先后注入

公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空 发动机的企业，是中国航发集团旗下航空发动机整体上市唯一平台。在国际上， 公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。

公司 2008 年借壳吉生化将西安航空发动机集团的制造相关资产注入上市， 同时名称变更为西安航空动力股份有限公司。2014 年公司进行了重大资产重组， 重组采取发行股份购买资产的方式，由航空动力向中航工业、中航发动机控股有 限公司、西安航空发动机（集团）有限公司（以下简称“西航集团”）、中国贵州航 空工业（集团）有限责任公司、贵州黎阳航空发动机（集团）有限公司、中国华融 资产管理股份有限公司、中国东方资产管理公司、北京国有资本经营管理中心等 8 家资产注入方定向发行股份，购买 7 家标的公司的股权及西航集团拟注入资产。 重组后公司名称变更为中航动力股份有限公司，实现了我国航空发动机主要主机 厂资源的整体注入上市。2016 年，中国航空发动机集团有限公司注册成立。2017 年，公司更名为“中国航发动力股份有限公司”，证券简称变更为“航发动力”。 2019 年，公司引入国发基金等 6 家投资者以债转股方式对黎明公司、黎阳动力、 南方公司合计增资人民币 65 亿元，同时发行股份购买中国航发集团以对三家子公 司国有独享资本公积转增的 19.8 亿元注册资本。2021 年，公司控股股东西航公 司向公司实际控制人中国航发集团无偿划转公司 22.38%股权，中航工业集团向中 国航发集团无偿划转公司 6.6%股权，股权划转后，公司实现由中国航发集团直接 控股。

航发动力控股股东及实际控制人为中国航发集团，直接持股比例 45.79%，合 计持股比例 51%。国内四家航空发动机主机厂（黎明、黎阳、南方、西航）均在 航发动力体内。此外，航发动力还控股安泰叶片、晋航公司等航空发动机零部件 制造与维修公司。

从子公司口径看，黎明、南方、黎阳三家子公司 2021 年分别实现营收 186.4 亿元、80.3 亿元、30.2 亿元；三家子公司 2021 年分别实现利润总额为 56293 万 元、31647 万元、5692 万元，贡献了公司的主要收入与利润。

2. 产品谱系齐全，占据国内军用航空发动机优势地位

航发动力具备涡扇、涡轴、涡喷、涡桨发动机系列研制生产能力，产品谱系 齐全，下游市场覆盖包括战斗机、运输机、轰炸机、直升机、民机等各军民机型。 我国主要军用航空发动机基本全部由航发动力主制，例如涡扇 10、涡轴 8、涡喷 14、涡桨 6 等。

公司主要业务分为三类：航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、 非航空产品及其他业务。主要产品和服务有航空发动机及燃气轮机整机、部件， 维修保障服务以及航空发动机零部件出口转包等。公司主要业务为航空发动机制 造及衍生产品，2021 年营收占比为 93%，近 5 年来占比均在 84%以上，是公司 收入的主要来源。

3. 航发龙头连续五年业绩持续增长

航发动力近 5 年营收端与利润端均实现稳健增长。 收入端：营业收入从 2017 年的 225.55 亿元增长至 2021 年的 341.02 亿元， 2021 年同比增长 19.10%，近 4 年复合增速为 10.89％，主要系客户需求增加带 动公司产品交付增加；2022 年一季度公司实现营业收入 54 亿元，同比增长 44.30%。

利润端：公司盈利能力不断提升，归母净利润从 2017 年的 9.60 亿元增长至 2021 年 11.88 亿元，2021 年同比增长 3.63%，近 4 年复合增速为 5.47％；2022 年一季度实现归母净利润 0.66 亿元，同比增长 92.51%。

公司盈利能力保持稳定，未来提升潜力较大。

净利率：公司近五年来净利率和 ROE 稳定在 3.2%-5.5%。2021 年公司新机 快速交付上量导致售后保障任务增加较多，销售服务费增加明显并导致销售费用 率提升；同时自筹项目的研制任务增加，公司研发费用也相应增加，2021 年研发 费用率达到 1.39%。2017-2021 年公司毛利率连续下降，降幅达 6.48pcts。2021 年毛利率进一步下降主要是产品结构调整，新产品占比增加。

期间费用：公司近五年来期间费用率显著降低，从 2017 的 16.50%降至 2021 年的 8.54%，提质增效效果显著，未来随着公司治理结构不断优化，公司降本增 效成果将进一步凸显，经营情况将得到持续改善。

公司存货、合同负债+预收账款、应付票据及账款等指标均处于历史高位，公 司订单饱满下游需求景气。 公司近年来存货、合同负债+预收账款持续增加，存货从 2017 年的 130.64 亿 元增加至 2021 年的 205.15 亿元，2022 年一季度公司存货达到 241.73 亿元，比 2021 年年末增加 17.83%，表明公司一季度正积极向上游采购备产；公司合同负 债+预收账款从 2017 年的 15.98 亿元增加至 2021 年的 217.52 亿元，2022 年一 季度为 212.82 亿元，仍处于历史高位，表明公司在手订单饱满、下游需求旺盛。

客户大订单预付款已到账，公司经营性净现金流大幅改善 公司经营性现金流从 2017 年的 9.73 亿元增长至 2021 年的 167.04 亿元， 2021 年经营性现金流达到公司历史新高。2022 年一季度公司经营性现金流下降 的主要原因为是销售回款和收到科研拨款的减少。

公司 2022 年预计关联交易金额大幅提升，未来业绩增长确定性较高。 公司在生产过程中大量零部件及配套服务采购于集团内部关联企业，因此关 联采购金额与关联交易总额通常作为公司未来业绩的前瞻指标。公司 2022 年预 计关联销售金额 207.46 亿元较 2021 年实际金额 164.69 亿元提升 26%；预计关 联采购金额 264.1 亿元，比去年实际金额 184.1 亿元增长 43.5%，表明公司今年 业绩持续增长的确定性较高。