航发动力经营表现如何？

交付流畅回款顺利，订单保障全年稳增 。

1.归母净利润大幅提升，航发产品需求全面向好

公司发布 2024 年一季报，2024 年一季度，公司实现营业收入 62.72 亿元，同比增长约 1.98%；实现归母净 利润 1.55 亿元，同比增长约 76.03%；实现扣非归母净利润 1.06 亿元，同比增长约 444.82%。公司归母净利润 出现较大增长主要源于公允价值变动收益增加、期间费用减少以及税金附加减少。报告期内，公司整体毛利率 持续上升，达11.64%，与上年同期基本持平。整体毛利率近两年持续小幅波动，目前处于居中向上区间，后续 盈利能力或将迎来实质拐点。

报告期内，公司应收账款较上报告期末小幅增长约 5.65%，应收票据较上报告期末出现一定回落，同时合 同负债科目延续下降趋势，较上报告期末下降约 9.68%，侧面体现公司产品仍然处于持续生产交付状态，同时 部分产品已满足交付验收条件。预付账款较上期末下降约 13.75%，货币资金较上报告期末大幅下降 60. 78%， 应付账款较上报告期末增长约 30.63%，同时存货较上期末增长约 22.40%，或说明公司目前原材料及配套产品 采购持续增长，前期采购部分原材料已验收入库。整体看来，公司生产交付仍在进行，部分产品已满足交付验 收条件，进入回款周期；上游原材料采购持续进行，先期采购材料已部分入库。展望全年，公司三大子公司中 黎明、黎阳在小涵道比军用航发新增替换需求不断上升的背景下或将延续快速增长态势；南方公司军用涡轴发 动机受整机节奏影响，上年业绩增速出现下降，随着整机需求的逐步恢复，对于相关配套航发的需求或将出现 明显提升。

2.飞发分离确立产业地位，两机专项满足发展需要

中国航空发动机集团已正式成立，中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计 46 家已全 部整合并入，集团注册资金达 500 亿元。新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规 划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在 2015 年就已写入政府工作 报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达 1000 亿元，可满足 1-2 款航空发动机研发的资金 需求。随着两机专项的逐步实施，公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。

3.军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待

公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代机向三代机过渡。涡扇发动机方面，WS10“ 太行” 发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数 量处于持续提升阶段；新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面， 公司涡轴发动机用于新型通用直升机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支 撑。涡桨发动机为公司成熟产品，现已广泛应用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载 预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来 20 年我国军用航空发动机需求约为 20000 台，市场空间约为 2500 亿元。