航发动力发展历史、股权结构及营收分析

国内领先航空发动机制造商。

公司是国内大型航空发动机制造基地企业，生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活 塞全种类军用航空发动机的企业。根据航发动力2024年半年报，公司主要从事航空 发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。主要产品和 服务包含航空发动机及燃气轮机整机、部件，维修保障服务以及航空发动机零部件 出口转包等。根据iFinD，2024H1公司主营业务中航空发动机及衍生产品销售收入 171.60亿元，占比92.52%；外贸出口转包销售收入10.04亿元，占比5.41%；非航空 产品及其他销售收入3.60亿元，占比1.94%；其他业务销售收入2.84亿元，占比1.53%。

航发动力拥有二十余年发展历史，第一大股东为中国航空发动机集团有限公司。根 据航发动力官网，航发动力前身为始建于1958年的国营红旗机械厂。公司借壳S吉生 化登陆A股市场，成为国内首家航空动力装置整体上市的公司。2014年，通过重大资产重组实现原中航工业旗下（黎明公司、黎阳公司、南方公司等）航空发动机主机业 务整体上市，更名为中航动力股份有限公司。根据航发动力2021年年报，2017年正 式更名为中国航发动力股份有限公司，控股股东为中国航发西安航空发动机有限公 司。2021年西航公司将持有股份无偿划转给中国航发，划转完成后，西航公司持有 公司0.0005%的股份，中国航发持有公司45.79%的股份，公司控股股东由西航公司 变更为中国航发。根据航发动力2024年半年报，截至2024年H1，中国航发直接持股 45.79%，为公司第一大股东。

黎明公司、南方公司、黎阳动力为航发动力主要控股子公司。根据航发动力2024年 半年报，黎明公司主要从事航空发动机、燃气轮机组的加工制造和研发，南方公司 主要从事航空发动机和工业燃气轮机的生产制造，黎阳动力主要从事航空发动机及 其衍生产品的研发制造。根据航发动力2024年半年报、iFinD，2024H1黎明公司、南 方公司、黎阳动力营业收入分别为117.55、21.14、13.80亿元，同比增长4.98%、- 16.80%、3.01%。同时，黎明公司、南方公司、黎阳动力是航发动力主要收入来源，2024H1营业收入分别占总营业收入的63.38%、11.40%、7.44%，总占比82.21%。

受益于客户需求以及产品交付的增加，近年来公司营收和净利稳步提升。根据航发 动力 2023 年年报，公司客户需求增加，产品交付增加业务规模扩大。根据 iFinD， 2019-2023 年公司营收 CAGR 为 14.77%；归母净利润 CAGR 为 7.18%。2024H1 公司实现营收 185.48 亿元，同比增长 4.35%，实现归母净利润 5.95 亿元，同比下 降 17.99%，根据航发动力 2024 年半年报，主要系投资收益减少所致。根据航发动 力 2023 年年报，由于出口订单增加，单位固定成本占比下降，外贸出口转包业务 2023 年毛利率为 14.42%，同比上升 1.49pct，2024H1 毛利率为 16.31%。同时， 公司资产运营状况稳定。公司摊薄 ROE 由 2022 年的 3.30%提高至 2023 年的 3.60%， 总资产周转率由 2022 年的 0.41 小幅提升至 2023 年的 0.46，2024H1 公司摊薄 ROE 为 1.5%，总资产周转率为 0.18 次。

公司24H1期间费用率同比下降。根据iFinD，公司期间费用率从2019年的12.09%下 降至2023年的6.50%。根据iFinD、航发动力2024年半年报，2024H1公司期间费用 率7.12%，同比下降0.18pct，其中销售费用率1.55%，同比上升0.15pct，主要系售 后保障任务增加，销售服务费增加，管理费用率3.75%，同比下降0.46pct，研发费 用率1.01%，同比下降0.39pct，主要系课题项目支出减少，财务费用率0.81%，同比 上升0.52pct，主要系阶段性融资增加，利息费用增加以及汇兑收益减少所致。 公司研发人员占比提升，高学历人才占比大。根据iFinD，2024H1公司研发费用1.87 亿元，同比下降24.9%，2023年公司内技术人员占比31.41%，公司研发人员占比从 2019年的4.17%持续提升至2023年的5.29%，2023年研发人员达到1663人。根据航 发动力2023年年报，研发人员中，硕博人才占31%。

公司业绩指引完成度较高，关联交易预测彰显增长信心。根据公司关联交易公告， 2023年公司关联交易销售实际金额25.6亿元，执行率123.08%，同比上升30.64pct； 2024年公司预计实现关联交易销售金额31.4亿元，关联交易采购金额511.2亿元，较 2023年预测值分别同比增长51.1%、42.1%。根据iFinD、公司年报，2023年公司超 额完成经营目标，营业收入目标完成率103.5%，归母净利润目标完成率104.4%，根 据公司2023年年报，2024年公司预计实现营业收入497.6亿元，归母净利润15.12亿 元，较2023年公司实际营收、归母净利润分别同比增长13.79%，6.48%。