航发动力（600893）研究报告：型号放量与内生变革双轮驱动，动力王朝即将崛起.pdf

航发动力（600893）研究报告：型号放量与内生变革双轮驱动，动力王朝即将崛起。两大变化推动公司今年业绩向上突破。1、大量型号进入批产放量与生产提速阶段：公司目 前形成三代机批量稳定交付、四代机研制、五代机预研加速的良好局面；大涵道比涡扇发 动机脉动装配生产线已初步建成；贵阳三代中等推力航空发动机生产线竣工验收；南方公 司-XX 扩批能力建设与航空动力产业园基本完成。总体来看，公司多个型号生产能力建设 基本完成。公司预计 2022 年关联采购金额 264.1 亿元，较去年实际金额 184.1 亿元+43.5%， 关联采购金额的大幅提升或预示着公司今年任务较往年有较大提升。我们判断公司今年将 迎来产品型号的收获期，黎阳、黎明、南方、西航均有重磅产品支撑业绩增长，大涵道涡 扇、中等推力、新型涡轴在内的多型航空发动机将开启批产放量或迎来生产提速，驱动公 司业绩向上突破。2、AEOS 基本建成带动公司多项关键指标提升为全年业绩增长保驾护 航。2022 年公司 AEOS 建设应用将迎来“初步建成”的重大节点，AEOS 管理变革促使公 司在均衡生产，一次试车合格率等方面取得了较大突破。航发动力子公司南方公司作为中 国航发集团各单位生产计划体系变革的先行者，联合黎明、航发动力、西控、东安、黎阳、 航发科技等单位组成了推广团队，开展全方位变革。今年以来南方公司订单完成率逐月攀 升、设备利用率不断提高、“2332”均衡生产目标首次实现。我们认为南方公司生产计划变 化效果显著或已开始在相关单位推广。均衡生产的实现将有效提高人员与设备的生产效率， 公司上半年生产交付量或较往年同期有较大提升。一次试车合格率方面，南方公司多型发 动机“一次试车合格率”大幅提升，航发动力一装中心产品一次交检合格率整体提升 11%。 我们认为一次试车成功率的提升表明公司生产工艺与产品质量方面有较大提升，有利于缩 短产品交付周期降低返工维修成本，公司毛利率有望逐渐筑底回升，全年业绩增长可期。

供需共振驱动航发龙头业绩长期增长。1、需求端：航空发动机新装配套与维修替换需求增 加。军机加速放量带动航空发动机配套需求提升，全面加强练兵备战加剧航空发动机损耗 带动维修替换需求增加，我们测算 2022-2035 年军用航空发动机新装与维修市场空间共为 10166 亿元，2022-2024 年市场分别为 524.96 亿元、663.42 亿元、765.22 亿元，增速分 别为 31%、26%、15%，近三年 CAGR 为 24.16%。2、供给端：公司扩产批产持续推进， 开启超长收益周期。公司 2021 年完工 6 个建设项目，2021 年年末在建项目 18 个，其中 14 个进度超过 50%，公司生产保障能力有望进一步提升，迎接型号放量周期开启。航空发 动机其研制周期长投入大的特点导致其壁垒极高，因此型号一旦进入批产阶段将迎来长达 几十年的收获周期，例如航发动力 WJ-6 型发动机已生产超过 40 年。目前公司众多新型号 陆续批产，扩建产能也逐步投产，公司有望在未来几十年内开启收获模式。