北方国际各项业务营业收入情况如何？

海外风电+焦煤一体化项目加快落地，释放业绩弹性。

1.传统工程业务收入波动性较强，贸易业务盈利偏低

EPC 为主的国际工程业务收入不稳定，与货物贸易业务收入呈现此消彼长状态。公司 过去的国际工程业务以传统的 EPC 模式为主，收入与合同新签情况以及施工进度直接相 关，受国际形势、疫情等因素扰动性较强。从趋势上看，公司过去几年 EPC 为主的国际 工程业务收入隐现下行趋势，且波动较大。相反，随着公司资产重组、业务整合的深化以 及大宗商品贸易的拓展，货物贸易收入整体呈现增长态势。

传统国际工程业务应收账款占比提高，且回款难度较大。公司的国际工程业务覆盖亚 非等十几个国家及地区，受制于项目地政治风险、业主方付款流程、收汇审批等因素应收 账款回收周期较长；另外受到地缘政治、疫情防控等影响，公司对国际工程客户的应收账 款明显增多，2021 年末同比增长 67.37%。在国际全球市场债务风险提升、部分国家陆续 出现债务违约事件的影响下，国际工程业务相较于国际贸易等业务坏账风险较高，19/20/21 年公司对国际工程客户的应收账款坏账计提比例分别为 22%/16.4%/27.5%。

货物贸易体量持续提升但毛利率偏低。公司的货物贸易业务主要分为民品贸易和大宗 商品贸易两大领域，民品贸易主要涵盖重型设备、物流自动化和新能源相关的贸易工作； 大宗商品贸易则主要是以运作蒙古矿山一体化项目为主，开展焦煤的开采以及国内国际的 贸易工作。大宗商品贸易具有资金占用情况普遍、周转率较高的特点，同时由于贸易市场 信息充足，竞争较为充分，毛利率通常偏低。公司近年来的贸易业务体量大，但毛利率不 足 10%，相较于其他业务盈利能力处于较低水平。

2.投建营一体化转型升级，业绩弹性加快释放

国际工程业务由 EPC 总承包模式向投建营一体化转型，大宗商品贸易以市场一体化 模式向产业链两端延伸。公司是中国在基建领域最早走出去的国际工程承包商，多年来一 直深耕于国际工程 EPC 承包业务，也跟随国际市场的变化，从老挝南湃水电 BOT 项目开始 积极向国际工程投建营一体化转型。并分别于 2017、2018 年以 BOO 模式投建克罗地亚风 电项目和孟加拉火电站项目，进一步夯实国际工程项目稳营收的能力。大宗商品贸易方面， 2020 年的蒙古矿山项目是公司针对蒙古“有资源缺产业配套”的情况，从开采、运输到贸 易全环节完整搭建的焦煤闭环贸易模式，有助于贸易业务抗风险能力的提升。

克罗地亚塞尼 156MW 风电项目： 2017 年 11 月，公司签署塞尼风电项目并购合作协议，收购了克罗地亚能源工程股份 有限公司（“项目公司”）76%的股权，通过项目公司对该项目进行建设及运营。按照计划，项目每年向克提供 5.3 亿度绿色电源，预计占克罗地亚发电总量的 3.5%，并减少 CO2排 放 46 万吨/年。

蒙古矿山工程一体化项目： 蒙古矿山工程一体化项目是公司进行全产业链一体化升级的重要抓手之一。该项目由 北山公司、TTC&T 公司、满都拉港务公司以及元北贸易公司四家子公司构成，其中北山 公司负责采矿板块、TTC&T 公司负责公路建设和焦煤运输板块、满都拉港务公司负责通 关仓储板块、元北贸易负责焦煤国际贸易板块，形成“采矿-运输-通关-贸易”一体化综合 运作的贸易闭环，增强公司在大宗商品贸易业务中的抗风险能力，进一步深化公司与“一 带一路”战略的协同性。

孟加拉博杜阿卡利 1320MW 超超临界火电站项目： 2017 年公司公告与孟加拉乡村电力公司（RPCL）合资成立孟加拉乡村电力-北方国 际电力有限公司（简称“PNPL”），双方各持股 50%，对位于孟加拉博杜阿卡利的火电站 项目进行建设及运营。根据公司公告，2021 年项目实现融资关闭并收到了两笔放款，2022 年 7 月公司与 RPCL 对合资公司增资 4.57 亿美元用于项目建设，截至 6 月底，项目建设 形象进度完成 61.1%。根据公司测算，以项目经营期平均不含税上网电价为 501.26元/MWh 计算，孟加拉火电站项目内部收益率为 10.16%，与克罗地亚风电项目相当，静态回收期 为 9.3 年。火电毛利率通常远低于水电、风电等，但较公司其他业务仍有一定优势。根据 公司公告，项目建设期为 46 个月，预计将于 2023 年 6 月完成建设，长期来看，孟加拉火 电将为公司业绩企稳提供保障。