如何对信贷社融进行预测？

你好，在《宏观经济：金融数据分析手册》中，详细介绍了信贷社融的预测，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

1. 近月预测：利用高频数据进行分项预测

由于受政策调控影响明显，社融较难定量推测。对于近月的预测，常用的方法是 对核心分项通过高频数据来进行预判。我们同样按照从表内到表外的顺序进行预 测。

表内票据融资：票融可以直接观测票据市场演绎，可以观察的高频指标是“国股 银票转贴利率”，其中又以 3 个月的转贴利率衡量效果最好。在预测中，我们可 以将这一利率与作为银行负债成本的 3 个月 shibor 利率比较，如果 3 个月 shibor 利率变化不大，而国股银票转贴利率出现明显抬升，这说明票据价格需要足够低 才能吸引银行投放票据，此时银行往往更倾向于信贷投放，比如历年的开年“信 贷开门红”，2021 年 1-2 月，2022 年 1-2 月。而如果 3 个月 shibor 利率较稳定的 情况下，国股银票转贴利率出现明显下降，则说明银行信贷额度较多，但是实体 信贷需求不足，银行有动力“以票充贷”，比如 2021 年 12 月。在票据利率下行 明显的月份，当月社融中的票据融资常常表现为多增，而实体信贷数据，特别是 中长贷数据，表现较弱，比如 2021 年下半年的紧信用阶段。

表外贷款（委托、信托贷款）：社融中信托贷款新增量对应信托贷款净融资额，数 据可以从协会以及用益信托网找到。委托贷款以银行作为纽带，可以从借入方（主 要是上市公司）公布的委托贷款公告中得到高频数据，但该项披露并不强制要求， 因此委托贷款数据较难预测。但是委托贷款 2018 年来进入了下降通道，叠加近年 来波动较小，对社融整体影响不大。

2. 远月预测：利用宏观杠杆率的信息

从自上而下的视角，我们可以通过宏观杠杆率，即直接看“M2和社会融资规模 增速要与 GDP 名义增速基本匹配”来预测社融增速。宏观杠杆率的本质为“社 会总负债/总资产”，因此分子端代表债务增长情况，可以用社融中除股票融资以 外的债务类型融资作为代理指标，而分母则为代表名义经济增长的名义 GDP 总 量。过高的宏观杠杆率说明债务扩张明显超过经济增长，表明经济体处于过度负 债当中。央行货币政策执行报告中常常强调“M2 和社会融资规模增速要与 GDP 名义增速基本匹配”实际上就是为了调控宏观杠杆率。在不同的年份里，政策层 对于宏观杠杆率的定调不同，如 2018 年为实体去杠杆，因此，我们可以通过跟踪 央行对宏观杠杆率的表态，来推算未来分子端债务扩张的程度，即扣除股票融资 后的社会融资规模，进而可以估算出社融增速。

以 2019 年为例，央行表述宏观杠杆率基本稳定，而当时 2019 年宏观杠杆率相较 于 2018 年上行 7.2 个点至 246.5%。我们以当时的名义 GDP 增速 7.3%推算当年 社融增速为 10.7%。我们以此作为类比，若 2022 年的宏观杠杆率将有 7 个点左右 的上行空间，则社融增速也将达到 10.5%~11.1%。