谁有火电2021及2022Q1业绩报告？

你好，在报告《电力行业2021年报&2022Q1财报总结：火电Q1业绩环比改善明显，集中式绿电运营商表现强劲》里可以找到答案，该报告分析了电力行业2021年报&2022Q1财报，以下是报告的一部分内容，更多请参考原报告。

行业：煤价大涨拖累业绩，2022Q1 环比改善明显

经济恢复+转型新能源电力运营商打造新增长极，收入快速增长。2021 年，我国 经济全面恢复，火电板块实现收入 10525 亿元，同比增长 26.0%，较 2019 年复 合增速为 10.7%。2022Q1 火电行业实现收入 2697 亿元，同比增长 28.5%，高 增速原因或有二，一是本期全社会用电量保持稳健，同比增速为 5.0%；二是多 数火电企业正逐步转型新能源电力运营商，新能源板块贡献较高增速。

燃煤成本大涨+大额减值损失拖累火电板块 2021 年全年业绩，2022Q1 已环比 转亏为盈。2021 年，在燃煤成本大涨背景下，火电板块全年亏损 416 亿元，2020 年行业盈利 451 亿元。2021 年国电电力、华电国际等公司由于火电/热电机组关 停等原因计提了大额减值损失，若不考虑资产+信用减值损失，则 2021 年火电 行业亏损 292 亿元。2022Q1 火电板块实现归母净利润 11.3 亿元，2021Q4 为437 亿元（不考虑减值损失），环比转正为盈，一是因为燃煤成本在煤价监管趋 严背景下边际回落，二是燃煤上网电价涨幅放开至±20%，进一步理顺了燃煤成 本的传导机制。

受燃煤成本大涨影响，2021 年火电板块毛利率大幅下滑至 1.4%，其中，2021Q4 毛利率下降至-15.6%，但 2022Q1 已回升至 6.4%。

受业绩大幅亏损以及存货同比大增 126%（增加电煤库存）影响，2021 年火电 板块经营性净现金流大幅下降至 418 亿元，经营性净现金流/收入仅 4%，远低 于 2020 年的 23.3%；资产负债率同比提升 6.5pct 至 69.3%。

但值得注意的是，行业资产负债率大幅上涨背景下，财务费用率仍相对平稳，2021Q3-2022Q1 行业财务费用率保持在 4.3%-4.4%。我们认为可能与疫情背景 下相对宽松的融资环境有关。以华润电力为例，其 2021 年资金成本为 3.25%， 同比下降 0.39pct。

个股：全国性以及沿海火电企业盈利能力更强

收入端，2021 年，在全社会用电量增速达 10.3%的背景下，火电行业 23 个标 的中，22 个实现了正增长，收入增速中位数为 25.6%。2022Q1 火电行业 22 个 标的实现了正增长，收入增速中位数为 26.7%。

利润端，受燃煤成本大幅上涨影响，火电行业标的基本出现了亏损，其中，全国 性大型火电企业亏损面最大。从度电净利来看，全国性大型火电企业以及沿海地 方性火电企业度电净利高于内陆地方性火电企业。我们认为原因或有二，一是沿 海地区燃煤上网电价普遍高于内陆，二是沿海地区经济发达，市场化程度更高， 2021 年 10 月国家发改委出台将燃煤发电市场交易价格涨跌幅放开至 20%的政 策时，沿海地区的落地执行或更快。

从具体标的来看，除拥有充足自产煤的内蒙华电，申能股份、江苏国信、浙江电 力等拥有煤炭销售业务/新能源业务有效对冲了火电业务亏损。国电电力火电分 部 2021 年度电净利为-0.011 元/千瓦时，在火电标的中盈利能力较强，这可能 是因为国电电力与中国神华同属国家能源集团，有利于保障国电电力煤炭供应 （中国神华拥有国电电力旗下火电业务核心子公司北京国电 42.5%股权）。

2022Q1 受益于煤价边际改善以及燃煤电价上涨，火电行业标的亏损面环比大幅 改善。火电行业 23 个标的中，14 个标的已实现盈利（部分原因是因为其他业务 盈利覆盖了火电业务亏损）。展望二季度，在煤炭增产增供叠加煤价强监管约束 下，我们看好后续煤价下行+煤炭长协覆盖率提高，火电企业业绩有望进一步改 善。

从经营性净现金流来看，虽然火电行业标的均因燃煤成本大涨增加存货，导致经 营性净现金流普遍出现较大幅度下降，但全国性大型火电企业以及煤炭资源丰富 的地方性火电企业现金流管控能力较强，其经营性净现金流 2021 年降幅绝对额 /2020 年经营性净现金流均普遍小于行业中位数。