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  • 固收深度报告：芯能科技芯能转债，绿电筑基，光储启新——“转”机系列（二）.pdf

    • 4积分
    • 2026/06/17
    • 101
    • 东吴证券

    本文是对芯能科技及其可转债的深度研究报告。报告指出，芯能科技已形成以工商业分布式光伏电站投资运营为核心，协同延伸EPC、光伏产品、储能及充电桩的综合清洁能源服务体系。公司长期深耕“自发自用、余电上网”模式，依托优质屋顶资源与稳定现金流，构筑了稳健的业务格局。2025年公司光伏发电收入占比极高，毛利率保持高位，自持分布式光伏电站并网容量正式迈入GW级阶段。报告辨析了公司前期利润承压的原因，认为主要系浙江工商业电价中枢回落及低毛利业务占比提升所致，但电价压力为阶段性扰动，公司高自用比例与优质客户构成收益安全垫。2025年利润端已出现温和修复。展望2026年，随着电价中枢企稳，公司主业有望切换至“装...

    标签： 光伏 储能 可转债

  • 【债券分析】4月海外月度观察：能源通胀进一步发酵，四大央行谨慎权衡.pdf

    • 3积分
    • 2026/05/16
    • 138
    • 华创证券

    本报告分析了2026年4月海外能源通胀的进一步发展及其对四大央行政策决策的影响，探讨了通胀压力下货币政策的调整及其对债券市场的潜在影响。

    标签： 能源 货币政策 债券市场

  • 固收深度报告：债券“科技板”他山之石，海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之通信行业.pdf

    • 4积分
    • 2026/04/03
    • 89
    • 东吴证券

    固收深度报告：债券“科技板”他山之石，海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之通信行业。美国：思科（Cisco）：1）发展路径：可视为“连接溢价”与“技术整合”下的数字基座演进史，过程中历经技术研发、并购整合、战略调整、前瞻布局等一系列环节：初期以多协议路由技术统一物理连接，中期通过大规模并购构建全栈IT架构，后期则通过软件订阅化完成商业模式升级，并在AI浪潮下依托底层数据与网络主权的深度耦合，开启从“网络硬件巨人”向“全球AI基础设施大脑”的根本性战略跃迁。2）结合债券发行：...

    标签： 债券融资 科技板 通信行业

  • 光伏行业可转债专题研究系列之一：光伏主产业链可转债梳理.pdf

    • 3积分
    • 2026/03/27
    • 91
    • 光大证券

    光伏行业可转债专题研究系列之一：光伏主产业链可转债梳理。1、光伏行业概览2025年以来全球光伏需求保持增长态势，但逐步进入平稳增长期，海外市场需求分化，欧美新增光伏装机量下滑，印度、中东等新兴市场需求增长；国内2025年上半年在“抢装潮”驱动下装机量同比增长，但下半年同比有所回落。供给侧产能过剩，组件价格跌破现金成本线。技术迭代方面，差异化和降本并行。2025年光伏电池技术呈现多元化竞争格局，银价大幅上涨推动降银技术加速布局。“反内卷”政策组合拳落地，市场竞争秩序与产能治理取得进展。2025年下半年硅料等环节价格回升带动企业盈利改善，部分企业单季...

    标签： 光伏 可转债

  • 固收深度报告：债券“科技板”他山之石，海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之新能源行业（下游应用端）.pdf

    • 3积分
    • 2026/03/11
    • 103
    • 东吴证券

    固收深度报告：债券“科技板”他山之石，海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之新能源行业（下游应用端）。美国：特斯拉（TeslaInc.）：1）发展路径：可视为愿景驱动与极限创新下的产业重塑史：初期以高端电动汽车产品颠覆市场认知后，通过自建产能与全栈自研实现生产规模化与成本控制，中期通过垂直整合构建硬件、能源与数据流通的生态闭环，后期则依托庞大的真实世界数据与AI技术积累，开启从交通工具制造商向通用人工智能与能源平台的根本性战略跃迁。2）结合债券发行：公司的债券融资策略与其战略发展路径之间呈现出明显的阶段性匹配关系。这一关系的核心在于，公司根据不同时期的资本开支强度和经营...

    标签： 新能源 债券融资

  • 能源行业2025年信用回顾与2026年展望.pdf

    • 6积分
    • 2026/02/26
    • 164
    • 新世纪评级

    能源行业2025年信用回顾与2026年展望。近年我国持续推进绿色低碳转型，可再生能源消费占比增加显著，能源消费结构朝着清洁化、低碳化方向稳步迈进。受国内经济增长动力转换影响，以网络通信、新能源新材料、人工智能、生命科学等为代表的新质生产力成为能源消费增长新驱动，我国能源消费总量仍保持了较高增速。2024年以来我国煤炭、原油及天然气产量继续增长，新型储能保持蓬勃发展。伴随油气电网络不断织密，能源大范围输送能力提升，能源系统韧性不断增强。近年能源投资增加明显，尤其在能源效率提升、可再生能源、输配电网络、储能、煤电升级等领域。根据“十五五”规划建议，未来五年我国将加快新型能源...

    标签： 信用 债券

  • 电力生产行业2025年信用回顾与2026年展望.pdf

    • 5积分
    • 2026/02/14
    • 191
    • 新世纪评级

    电力生产行业2025年信用回顾与2026年展望。2025年以来，全社会用电量实现中高速增长，电力供需总体平衡。从用电结构来看，“二产为主体、三产与居民消费双轮驱动，第一产业用电规模较小”的格局持续深化。整体来看，战略性新兴产业和现代服务业已稳步成为用电增长的主要动力，反映出我国产业向高端制造与现代服务业主导的结构持续优化，电力消费结构持续升级。从电力供应端看，在“双碳”政策持续推进下，行业绿色低碳转型趋势更加显著。新增装机仍（将）以风光发电等清洁电源为主，其大规模并网对电网的消纳与调节能力提出了更高要求，从而推动电网投资进一步提速。与此同时，火电...

    标签： 电力生产 信用债

  • 煤炭行业2025年二季度煤炭债复盘：平稳接续，久期继续拉升.pdf

    • 3积分
    • 2025/07/25
    • 438
    • 山西证券

    煤炭行业2025年二季度煤炭债复盘：平稳接续，久期继续拉升。二季度煤价淡季特征，关注久期控制。二季度煤炭市场淡季特征明显，行业盈利能力继续下降，部分尾部主体出现内部亏损面较大和亏现金流等现象，建议提高对煤企获现能力的观察。考虑过去几年煤炭企业的盈利累积，我们认为短期风险仍然可控，市场尚未重点交易煤炭利差。但考虑煤炭债平均久期不断创新高和基本面不断弱化，市场对煤炭信用品的认可程度或有所变化，未来不排除机构增加控久期行为。“信用捆绑”仍坚固，“高息债务置换”和“资源接续”可挖掘。现阶段煤价对估值影响有限，行业利差受无风险利率影...

    标签： 煤炭债 债券市场

  • 煤炭行业2025年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差.pdf

    • 3积分
    • 2025/05/23
    • 208
    • 山西证券

    煤炭行业2025年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差。一季度煤价偏弱运行，关注煤炭债交易流动性变化。一季度供需偏弱，除进口煤偏多之外，需求端表现也相对疲软。随着煤炭价格连续破位以及行业协会倡议书、平煤集团集体大幅降薪和晋控集团去库存文件等信号，市场对于煤炭行业的预期已经发生实质性转变。考虑过去几年煤炭企业的盈利累积，短期风险可控，因此当前机构没有重点交易煤炭利差。现阶段，煤炭价格影响个别弱资质主体的盈利情况，预计2025年全行业亏损面将有所扩大，但景气度下行尚未实质破坏现金流，建议提高对现金流的观察。煤价降低后煤炭债的流动性风险值得关注。煤炭企业当前风险可控，中低等级和长久...

    标签： 煤炭 债券

  • 可转债研究：当下光伏转债的机会如何？.pdf

    • 3积分
    • 2025/04/21
    • 123
    • 兴业证券

    可转债研究：当下光伏转债的机会如何？如何理解光伏转债的调整？近期，光伏品种的调整幅度明显超过指数，部分转债更是跌至面值以下，与其他转债和正股比均有更弱的迹象。黑天鹅事件的冲击，加剧市场对于光伏行业需求的担忧。 光伏组件环节，供给过剩问题亟待解决，基本面依然有趋势下行风险。 信用风险担忧是光伏转债超跌的核心因素。 筹码结构不佳，进一步放大光伏转债的跌幅。 下修预期的透支和减退，也是造成光伏转债前期超涨、后期超跌的重要因素。后续光伏转债机会的展望从信用风险的角度观察，评级更新时间可确定，落地开始大概率按照利空出尽的逻辑演绎。信用风险担忧下引发的流动性风险大概...

    标签： 光伏 可转债

  • 2024年三季度煤炭债复盘：存量煤炭债平均期限已超供改时期水平.pdf

    • 3积分
    • 2024/10/24
    • 308
    • 山西证券

    2024年三季度煤炭债复盘：存量煤炭债平均期限已超供改时期水平。三季度炼焦煤波动更为剧烈，四季度基本面有支撑。三季度水电发力挤压火电，动力煤旺季不旺，炼焦煤因需求端因素波动相对更大。但进入9月以来，行业基本面出现较为明显好转。四季度为动力煤传统旺季，价格在800元/吨附近已形成较强支撑，安全边际高。炼焦煤随着后续稳增长政策不断出台，需求端存在一定改善预期。山西煤企下半年业绩有望改善。上半年山西发债主体业绩明显下滑，主因安监、资源税等因素。由于山西查三超影响，各大煤企产销量均有不同程度下滑，影响收入和营业利润。同时，随着资源税率提升以及提前缴纳所得税等因素，山西煤企利润和现金流均有不同程度下修。...

    标签： 煤炭 债券 固定收益

  • 煤炭债风险展望及投资策略：新阶段下煤炭债的风险研判与机会选择.pdf

    • 4积分
    • 2023/08/23
    • 277
    • 山西证券

    煤炭债风险展望及投资策略：新阶段下煤炭债的风险研判与机会选择。经营改善，偿债能力增强。2020-2022年因供给短缺、俄乌冲突、夏季枯水等原因，煤炭价格中枢不断抬升，行业一直维持较高景气度。煤炭企业迎来较长周期的量价齐升，2022年营业收入大幅增加、获现能力显著提升、利息覆盖明显改善、现金占短期债务比重提升。典型信用风险特征跟踪：弱资质标签有所改善，山西国改平稳推进弱资质画像：在2020年风险事件后，弱资质风险特征曾经被市场过度交易。在高景气对信用基本面的修复下，主要弱资质特征有所改善。山西煤炭企业专业化重组：山西国改仍在有续推进，力度和节奏上慢于市场预期，“一盘棋”思...

    标签： 煤炭债 债券投资 固定收益

  • 固定收益专题研究：公用事业转债投资手册.pdf

    • 3积分
    • 2023/06/09
    • 270
    • 国信证券

    固定收益专题研究：公用事业转债投资手册。电力公司的业绩驱动因素包括装机规模、生产资源（燃气）成本、上网电价、发电量（供热量）等。核心竞争力主要围绕发电资源与，项目资源（比如风电可利用小时数）、发电机组效率和故障率、项目储备情况等，决定了公司发电量，经营牌照资源决定了公司市场与销售资源。此外，发电企业广泛参与电力市场交易，售电已形成固定收入。影响电力行业景气度的主要因素为第二产业用电需求（与经济增速强相关），可观察全社会用电量、发电设备平均利用率水平等宏观指标。燃气行业上市公司大多为地方城燃公司，下游主要包括工商业和城镇居民。近十年用气量变化。影响燃气板块景气度的主要因素包括工商业需求、天气（主...

    标签： 公用事业 可转债

  • 公用环保可转债专题报告.pdf

    • 4积分
    • 2023/04/03
    • 1190
    • 天风证券

    公用环保可转债专题报告。政策叠加财政支持，环保行业有望复苏。2020年，我国提出了实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和的“双碳”目标，并印发了“十四五”规划和2035年远景目标。2020年以来，受到新冠疫情的影响，我国积极开展疫情防控措施，医疗卫生支出占比增加，节能环保支出则有所下降。目前,我们认为，短期内，节能环保支出恢复的斜率仍将弱于宏观经济修复的斜率；但伴随后续经济企稳回暖，节能环保支出仍有望回归历史增速。垃圾焚烧：产能增长受限、国补缓慢退坡，提升存量项目运营效率成为关键。2021年，我国城镇生活垃圾焚烧处理产能达89.1万吨/日，已...

    标签： 公用事业 环保 可转债

  • 电力行业可转债梳理（行业及正股分析篇）：春风有信，花开有期（上）.pdf

    • 3积分
    • 2023/03/09
    • 414
    • 东吴证券

    电力行业可转债梳理（行业及正股分析篇）：春风有信，花开有期（上）市场化、低碳化、数字化“三轮驱动”，助力电力行业高质量发展：1）政策沿革：2015年后，政府推出新一轮电力体制改革及一系列电力市场建设政策，其三大优化方向包括明确电力的市场化定价机制、建立并不断完善市场化电力交易平台，以及加快推进电力清洁化。政策落实后，发电企业营收基础由政府转向市场致使电力企业经营企稳，电力的商品属性明显加强，叠加新能源发电增长势能强劲，电力行业呈现高质量发展态势。2）现状及展望：需求方面，全社会用电需求逐年攀升，需求结构趋于优化，第一、三产业用电量占比提升，第二产业的用电动能开始由高耗能...

    标签： 可转债 电力行业
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