宏观专题报告：厄尔尼诺时期，各类资产如何表现？.pdf

宏观专题报告：厄尔尼诺时期，各类资产如何表现？复盘：超强厄尔尼诺期间，各类资产的表现：（1）1982.04—1983.06： 超强事件下的“纯供给冲击”样本：农产品强势，能源承压。权益市场分化：发 达国家股市受益于宽松预期走强；新兴市场受气候冲击与资本外流打击深重。 汇率方面，美元强势，资源出口国货币贬值压力大。（2）1997.04-1998.04： 气候冲击与亚洲金融危机共振：因叠加亚洲金融危机，资产表现与第一次有 所不同。商品端仅棕榈油、可可等个别农产品走强，其余因需求塌陷承压。权 益市场剧烈分化，新兴市场暴跌，美股彰显韧性。债市方面，10 年美债上涨 约 5%；新兴货币暴跌主因为资本外逃。（3）2014.10—2016.04：“气候+供 给侧改革”共振：大宗商品先抑后扬，农产品强势，能源品因国内供给侧改革 与高温天气后期反弹强劲。权益市场韧性足，欧美日股市普遍上涨，新兴市场 跌幅收窄，得益于全球低利率环境缓冲。债市震荡，资源国货币贬值幅度较过 往周期明显收敛，本轮冲击主要由美元走强驱动，而非新兴市场自身危机。 共性规律：发达国家优于资源国：（1）按资产类别区分：农产品因供给冲 击存在滞后，主升浪多出现在事件峰值后，棕榈油是典型品种；能源品在事件 当年暖冬期间承压，反弹行情常滞后至次年夏季，由高温用电需求驱动；工业 金属走势震荡，因南美供给扰动与总需求影响相互博弈；贵金属走势基本独 立，主要跟随货币政策和美元。权益市场呈现鲜明分化，受气候直接冲击及资 本外流影响的新兴市场股指表现显著弱于发达国家。美债通常呈现“先上后 下”行情，反映市场从交易通胀回落到担忧通胀反弹的预期切换。汇率方面， 资源出口国货币大幅贬值主因在于本国经济增长前景、贸易收支与资本流动 恶化，而非单纯的美元走强。（2）按厄尔尼诺不同阶段区分：预期阶段（开始 前 3-6 个月），咖啡、可可等品种强势，能源品承压，全球股市普涨，债市平 稳，美元走强。发生阶段（开始-结束），分化加剧，仅银、可可等少数商品强 势，权益市场上发达国家显著跑赢新兴市场，资源国货币面临巨大贬值压力。 结束阶段（结束后 3-6 个月），供给冲击彻底兑现，棕榈油进入最强主升浪， 能源品显著反弹，权益市场分化格局延续，资源国货币贬值压力有所缓解。

本轮厄尔尼诺大类资产表现展望：在全球经济增速整体下滑叠加资金环境 进一步宽松的可能性边际下降的背景下，相关资产展望如下：农产品是核心 主线，价格弹性高。能源品行情需待次年夏季高温与供给冲击共振。工业金属 及贵金属价格弹性受制于有限的货币宽松空间。权益资产宜侧重发达市场， 以规避新兴市场所受的双重压力。利率方面，通胀约束下美债利率或维持高 位；汇率上，强厄尔尼诺可能加剧新兴市场货币的贬值压力。