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智谱公司研究报告：中国AGI的领先探索者。

面向企业的 MaaS 服务是国内 PMF 的较优路径

据 Frost&Sullivan 数据，2024 年中国 LLM 市场规模 53 亿元，其中企业端 47 亿元；2030 年达到 1011 亿元、企业端约 904 亿元。智谱自 2021 年起 商业化 MaaS，依托“模型-应用-基础设施”三层平台实现标准化交付并优 化部署效率；截至 2024 年末机构客户 5,580 家。我们认为，企业侧 ROI 可量化与交付体系完善背景下，智谱 MaaS 具备较强 PMF 适配性。

本地+云端并行，智谱全面模型矩阵赋能 MaaS

面向企业级 LLM 的差异化落地需求，智谱以“云端+本地”双形态覆盖交付。 云端侧依托工具链、应用开发平台及基于 API 的模型服务降低接入门槛，支 持企业快速调用与上线；本地侧通过定制化软件与配套服务部署至企业自有 IT 环境，提供本地 LLM、工具链及训练与微调能力，以适配特定场景与合 规要求。同时，智谱围绕 GLM 统一底座，将能力拆分为“深度思考-认知工具使用”，构建反思、多模态与智能体三类模型矩阵，以推理、感知理解 与行动执行的协同组合提升跨场景复用与迭代效率。我们认为，上述“部署 并行+能力分层”的体系有助于提升企业侧 MaaS 落地效率的确定性。

从限售到涨价，智谱有望引领下一代模型迭代新范式

GLM-4.7 带动需求升温后，智谱一端以“限售+涨价”体现供需与能力溢价， 另一端以持续学习路径指向新迭代范式。1 月 21 日官方公告 GLM Coding Plan 阶段性限量发售；随后发布价格调整函，套餐自 2 月 12 日起结构性上 调，整体涨幅自 30%起，已订阅用户价格不变。与此同时，据智谱发起人 唐杰公开信，需布局在线学习 Online Learning/ 持续学习 Continual Learning，使模型在交互与反馈中持续更新能力与策略。我们认为，“商业 化重估+持续进化”并行，或推动智谱大模型从静态产品走向可迭代系统。

我们与市场观点不同之处

市场普遍担忧 LLM 会像上一代判别式神经网络一样被新范式替代、或被终 端渠道“工具链化”而价值下沉；我们认为，LLM 更可能演进为通用底座， 对冲渠道挤压。市场质疑国产模型难以支撑 Agent 与 Coding 等复杂工作流， 我们认为，智谱 GLM-5 在“Agentic Engineering”上已经体现出较强可用 性。市场普遍低估智谱企业级大模型落地的阶段特征，我们认为，本地化部 署是当前收入、毛利与客户验证更充分的商业化板块，并非低质量项目收入。