阳光保险公司研究报告：价值领跑的民营综合保险集团.pdf

阳光保险公司研究报告：价值领跑的民营综合保险集团。

价值领跑的民营综合保险集团

股权分散、发展迅速的民营综合保险集团。自成立以来，公司发展迅速，截至 2025 年三季度， 公司人身险业务规模跻身行业第九、财险行业第七。公司股权结构分散均衡，业务布局涵盖寿 险、财险、资管等多领域，形成双轮驱动的稳健格局。凭借管理层丰富的行业经验、健全的长 效激励以及高效的全国网络，公司核心保费规模稳居行业前列，新业务价值增速持续领跑上市 同业，展现出卓越的综合实力与持续的价值创造能力。

人身险：价值增长领跑行业

人身险业务增长韧性凸显，价值增速持续领跑。阳光人寿过增长特质兼具弹性和韧性，新业务 价值增速持续处于行业高位，内含价值增速亦领先同业。核心优势在于业务结构均衡且质量持 续提升：银保渠道作为规模基石，在“报行合一”政策下价值率显著改善，驱动价值增长，展望 未来，产品设计、渠道战略是新均衡模式下竞争的核心，公司具备丰富的银行合作以及生态建 设经验，预期价值率及市占率均有望稳定提升。个险渠道通过“一身两翼”战略转型，队伍质态 提升、产能增强、规模企稳，预期将贡献稳定价值和保费增长。 负债成本持续优化，业务质量与效率同步提升。一方面公司自身持续优化产品结构；另一方面， 在报行合一、预定利率动态调节机制等政策下行业恶性竞争缓解，为公司业务高质量发展创造 有利环境。不同于常见认知差，阳光保险负债成本并未显著高于其他主要上市标的：新单打平 收益率约 2.3%，较 2023 年下降 1.4pct；存量打平收益率约 2.8%，较 2023 年下降 0.2pct， 降幅在主要上市同业中相对领先，且绝对值相近。与此同时，公司代理人队伍规模企稳、产能 提升，费用管控强化，共同推动其经营效率与业务质量迈上新台阶。

财产险：结构和质量持续优化

承保盈利能力持续优化，结构改善与成本管控成效显著。公司坚持“质量优先”的发展基调， 在规模稳健增长的同时，业务结构转型成效显著，非车险业务已成为增长核心驱动力，其中高 风险的保证险占比下降，而意健险占比提升。公司通过主动的结构优化，结合“保险+科技+服 务”模式，提升定价能力，推动综合成本率从 2024 上半年的 99.1%优化至 2025 年上半年的 98.8%，赔付率控制水平优于同业，整体承保盈利能力呈现清晰的向好趋势，看好未来改善趋 势持续。

资负双击，驱动估值改善

看好资产负债端协同改善，贡献向上弹性。负债端，预期公司保费规模和业务质量改善，负债 成本有望持续修复，新业务价值和承保盈利持续增长；资产端阳光保险坚持长期价值投资，配 置结构稳健，在当前“慢牛”预期下有望贡献稳定投资收益，协同负债端实现净利润与内含价 值的同步提升，看好公司的向上空间。