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农林牧渔行业投资策略：种植链，农产品供应链重构加速，重视生物育种产业化机遇！

1、种业盈利处于近10年低谷，静待困境反转

①SW种子板块2025Q1-Q3实现归母净利润-7.8亿元，同比减少72.9%；其中25Q3归母净利润-7.0亿元，同比减少1.7%，主要系玉米种子市场延续供 大于求格局，行业库存压力进一步加大。2025Q1-3板块净利率-6.6%，25Q3板块净利率-25.5%，均触及2015年至今同期最低水平；部分种企加大市 场推广力度，营销费用挤占盈利空间。②新一季种子预售已于25Q3启动，关注新一季种子销售节奏。

2、种子系粮价后周期，关注新一季粮价走势

种子销售与下游商品粮价格高度相关，重点关注玉米、水稻、大豆价格走势。①玉米：随着物流压力缓解叠加春节临近，农户惜售情绪或松动，预 计供应端压力或逐渐显现，重点关注后续基层售粮进度和物流。②稻米：10月新粮集中上市后呈季节性回落，双十一等备货旺季期间亦未见明显提 振，或一定程度反映米业供需矛盾犹存。③大豆：国内大豆对外依存度高，巴西大豆丰产预期叠加美豆采购恢复，存在价格下行风险；重点关注进 出口贸易、国储进口大豆拍卖等情况。④关注拉尼娜对新一季粮食生产的可能影响；我们认为，若拉尼娜状态持续时间长、强度大，可能导致粮价 气候升水从而增加下游购种意愿，并强化市场对抗寒、抗旱品种的需求偏好。⑤现阶段全球大宗商品市场偏暖，叠加流动性改善预期，下游农产品 价格存在共振上行可能。

3、重视生物育种产业化机遇，转基因变革或加速格局优化

①在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”，其中生物育种技术是重要增量手段。②国 内转基因粮食产业化工作已于2024年由三年试点阶段转入大面积示范阶段，2025年转基因种植区域进一步放开至13个省；目前农业农村部累计审 定通过转基因玉米品种160个、转基因大豆品种19个。③我们认为，国内转基因品种多样化已可满足各区域的差异化需求；对标美国等，国内转基 因商业化种植渗透率有望迎来快速提升。