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中国平安公司研究报告：银保业务引领业绩增长，高股息+低估值凸显配置价值。作为国内综合金融龙头，中国平安经营基础向好、分红稳定可靠。1） 经营基础向好：2015-2024 年公司平均 ROE 达 16.7%，为上市同业中最 高，新准则下稳健的会计政策也强化了 ROE 的长期稳定性。2）分红稳 定可靠：每股股息保持 13 年连续增长，2015-2024 年 CAGR 高达 19.1%， 分红率保持 30%以上。公司分红以稳定的营运利润为基础，CSM 余额 逐步转正也将为营运利润增长和稳定分红提供坚定基础。目前公司 A、 H 股息率均在 4%上下，属于同业中较高水平，具有典型的红利属性。

寿险：银保业务增长迅猛，分红转型优化负债成本。1）伴随寿险“4+3” 改革成果释放，新单保费及 NBV 增速大幅改善，2023 年以来 NBV 均 实现 20%以上同比增速，NBV margin 高于同业。2）银保业务是带动负 债端增长的主动力。①2022 年起平安银保业务保持 NBV 快速增长态 势，2025H1 银保 NBV 贡献已经接近 30%。②公司银保业务“内外兼 修”：对内深化与平安银行专属代理深度合作，依托银保优才高质量队 伍带动业绩增长。对外积极拓展与国有大行、头部股份行和优质城商行 合作，扩充优质合作网点。当前银保市场“老七家”份额持续提升，看 好平安银保业务保持快速增长态势。3）个险基本盘稳固，产能提升趋 势不变。2023 年以来公司代理人规模已基本企稳，且人均产能持续提 升，2023 年以来平安人均 NBV 持续高于同业。4）分红险转型持续优 化负债成本。公司积极推动分红险销售，2025H1 分红险 NBV 贡献约 40%，我们预计 2026 年占比进一步提高，负债成本也将继续降低。

投资：资产配置风格稳健，地产投资风险可控。1）公司投资资产规模 持续增长，2015-2024 年 CAGR 达 14.5%。资产配置上秉持“双哑铃型” 结构，2025 年显著增配二级权益投资，2025H1 股票投资中 FVOCI 占比 约 65%，明显高于同业。稳健的配置风格和会计政策也带来了更高的净 投资收益水平和更稳定的总投资收益率表现。2）集团整体地产投资敞 口已经较低。2025H1 寿险资金投资比例降至 3.2%，且其中 80%以上为 稳健的物权类投资。资管板块近两年集中释放减值压力，我们预计整体 敞口也显著收窄，未来继续计提减值的空间可能有限。

高权重+低估值凸显配置价值。中国平安是保险板块中最典型的高权重 标的，在沪深 300 和中证 A500 指数中权重均排名第三位，远超其他上 市同业。但近年来公募基金对平安持仓明显低配，2025Q4 末持仓比例 为 1.06%，仍处于历史较低位置。我们预计在公募基金改革背景下，平 安高权重的特性将进一步凸显其配置价值。