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有色金属行业周报：新任美联储主席政策引发担忧，金银价格回调。本周（01/26-01/30）上证综指下跌 0.44%，沪深 300 指数上涨 0.08%，SW 有色指数上 涨 3.37%，贵金属 COMEX 黄金-1.52%，COMEX 白银-17.44%。工业金属价格铝、铜、 锌、铅、镍、锡分别变动-1.20%，-0.44%，+3.09%，-1.97%，-6.17%，-10.61%；工业 金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.82%，+1.91%，-1.35%，-4.46%， +0.90%，-1.39%。

工业金属：美联储 1 月议息会议维持利率不变，符合预期；国内宏观政策明确要全方位扩 大内需，继续看好工业金属价格。铜方面，南方铜业 2026 年产量指引同比 2025 年产量 减少 4 万吨。SMM 进口铜精矿指数-49.84 美元/干吨，环比-0.05 美元/吨。本周铜线缆 开工率 69.54%，环比增加 1.57pct，市场处于春节前备货周期，周中铜价大幅波动，下游 备货意愿出现明显降温，贸易商套利接单意愿成为价格上涨主要推力。铝方面，供应端， 美伊冲突加剧推高了霍尔木兹海峡的航运风险，对周边国家电解铝的生产出口造成风险； 上期所新增铝锭交割品牌，涉及 130 万吨产能；需求端，本周铝加工综合开工率环比下降 1.5pct；价格快速上涨，铝锭社会库存较上周累库 3.9 万吨，处于近三年同期高位。

能源金属：钴流动性问题造成盘面大幅波动，原料短缺矛盾难改，预计价格仍将上行；印 尼资源民族主义盛行，镍价有望继续上行。锂方面，供给侧持续偏紧，部分头部锂盐厂处 于检修期；需求侧在锂价冲高回落后下游材料厂采购意愿逐步增强，主要为满足刚需和 2 月备货，预计碳酸锂进一步调整空间有限。钴方面，刚果金出口仍未大幅开启，钴中间品 供应结构性偏紧的格局难以扭转，国内钴 1 月交割月底大幅去库 37.2%。近期中联金多个 小金属价格大幅波动，交易所大幅提保，出现流动性问题，钴价周五出现大幅波动，现货 价格仍稳定上行，我们认为基本面紧张格局下，钴价上行趋势不变。镍方面，镍市场持续 处于印尼政策强预期与高库存弱需求的博弈中，印尼加强对莫罗瓦利工业园垄断风险的监 管强化印尼供给收紧预期，印尼资源民族主义正在加强对资源品管控，未来镍价或将继续 上行。

贵金属：美联储新任主席人选沃什支持降息+缩表组合，对缩表的担忧和大涨后获利盘堆 积使得金银价格迎来调整，长期来看央行购金+美元信用弱化主线难以根本性扭转，坚定 看好金价上行。达沃斯论坛加拿大总理发言表明，海外基于规则的旧秩序摇摇欲坠，瑞典、 丹麦养老基金相继抛售美债资产，美元的信用走弱并非更换一个美联储主席能够彻底扭转 的，金银的大幅回撤更多或为杠杆资金踩踏所致，我们认为中长期央行购金+美元信用弱 化仍为主线，看好金银价格中枢上移。