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有色金属行业周报：宏观情绪降温，金属价格普调。贵金属：沃什鹰派担忧叠加高拥挤度，金银创历史最大单日跌幅。北京时间 1 月 31 日凌晨， 现货白银价格一度暴跌 36%，创出历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过 12%， 盘中跌穿每盎司 4700 美元，遭遇 40 年来单日最大跌幅。周五特朗普政府准备提名凯文·沃 什为新一任美联储主席，但此次抛售或为多重因素叠加，既包括美联储主席人选的公布，也 涉及更宏观的资金流动层面，多杀多放大了行情的下跌幅度。沃什支持“降息与缩表并行” 的政策组合，其逻辑是通过缩减资产负债表控制通胀，为降低名义利率创造条件。但降息旨 在增加市场流动性、刺激经济增长，而缩表则是通过减少美联储资产负债表规模来回收流动 性、抑制通胀。两者操作方向相反，可能导致政策效果相互抵消，引发市场对政策意图的困 惑。我们认为其政策主张仍将受到美国经济基本面和外部条件的掣肘，特朗普一系列政策行 为所引发的海外投资者对美债担忧仍然存在，若缺乏美联储支持，长债利率下降可能仍有难 度，后续关注新提名主席表态。

铜：宏观情绪降温，美库存仍在增长。①宏观方面：周内宏观情绪降温，有色集体回落；② 库存端：本周全球铜库存环比增加 1.2 万吨，其中中国库存减少 0.7 万吨，LME 铜库存增加 0.3 万吨，COMEX 铜库存增加 1.6 万吨；全球铜库存持续向美国聚集；③供给端：海外主要 铜矿企业普遍面临产能约束：嘉能可下调 2026 年铜产量指引至 81–87 万吨，南方铜业预计 2026–2027 年产量连续收缩，2026 年减产约 5 万吨至 91.14 万吨。这凸显全球高品位铜矿 枯竭压力，新建项目进度滞后于需求增长，供应刚性约束持续；④需求端：目前虽然终端消 费受到一定高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限。

铝：国际局势焦灼&宏观政策共振，短期铝价震荡运行。①供给：内蒙古地区某电解铝企业 继续释放新产能，其他地区较为平稳暂无减、复产以及新投产出现，本周行业理论开工产能 较上周微增，开工产能 4430 万吨，较上周微增 3 万吨。库存方面，本周各地运输基本正常， 铝锭入库量相对稳定，但由于下游加工企业开工下滑，所以铝锭库存继续累库。②需求：本 周铝棒企业增减产均有体现，减产方面主要体现在广西、贵州、河南、内蒙古及山西地区， 增产方面主要是广西、云南地区；河南部分板带企业因环保管控较为严格而降负荷运行，产 能利用率较上周继续回落。总结看，海外局势仍是影响目前铝价最主要因素，国际局势引发 市场避险情绪，虽然国内目前整体需求由于春节假期以及成本过高影响有所回落，但随着旺 季到来，需求或有回暖预期，短期预计铝价震荡运行，关注市场情绪。