宏观深度：中日利率反转的深意——大类资产配置新框架（12）.pdf

宏观深度：中日利率反转的深意——大类资产配置新框架（12）。

中日利率逆转，全球资金反而更青睐低利率的中国，因为影响资金 流向的除了利率，还有汇率。日本是“坏”通胀，利率上行但汇率 贬值；中国是“好”通胀，利率偏低但汇率强健。 中日利率反转真正的含义是全球供应链已经并仍在深刻重塑，大部 分国家（包括日本）在持续制造业空心化之后，饱受输入性通胀之 苦。 夹在中美两个大国之间，日本未来的科技和再工业化之路并不容 易。日本的利率和通胀一样，将彻底告别旧时代。 中国偏低通胀，是新旧动能转换中的价格重构。完备的工业体系， 能源独立和粮食安全，中国是少见国家，能在地产危机之后切断链 条，“房价下行->资金外流->汇率贬值->输入性通胀”。凭借科技 和制造优势，中国终将走出低通胀，走向新周期。

2024 年中日国债利率体系逆转的齿轮开始运转。按照直觉假设，高 利率对应高增长，低利率对应低增长，中日利率矩阵转置。朴素的 利率平价理论，资金将从低利率流向高利率国家，中日利率逆转， 是否意味着资金将从中国流向日本？ 一旦将利率背后的通胀拆解清楚，找到通胀反映的底层经济逻辑， 我们才能深刻理解中日利率反转，未来将跟随反直觉结论，资金不 是从低利率流向高利率国家，反而是从利率压不住的日本流向工业 体系完备、能源粮食战略安全的中国，尽管当下中国利率并不高。