惠而浦公司研究报告：格兰仕赋能+惠而浦集团订单开拓，持续增长可期.pdf

惠而浦公司研究报告：格兰仕赋能+惠而浦集团订单开拓，持续增长可期。公司概况：格兰仕控股，收入及业绩大幅改善。 格兰仕入主全面接管，营收利润弹性持续释放。惠而浦的发展历程贯穿股权结 构优化、品牌资源整合与产品技术迭代，股权结构和管理层在格兰仕入主前后 发生了较大变化，入主前公司以惠而浦集团为核心；在入主之后，格兰仕则全 方位接管了惠而浦的管理工作。自 2024 年起公司的营收筑底大幅回升，盈利 弹性持续释放。

复盘：格兰仕全球微波炉龙头，入主惠而浦解决同业竞争。 格兰仕微波炉全球市占率第一，入主惠而浦解决同业竞争问题。格兰仕集团作 为全球微波炉行业龙头，历经三代传承三次飞跃，三代人分别完成了奠基与规 模化、多元化与品牌化、以及科技化与全球资本化的战略跨越，2024 年集团 总营收 628 亿元（同比增长 12.3%），其中微波炉业务营收 408.2 亿元，凭 借 47%的全球市占率稳居第一。格兰仕在早年也曾想直接上市，但在多重原 因下最终转变为收购惠而浦，并于 2025 年 12 月解决同业竞争问题。

如何看待惠而浦内功修炼及股东赋能展望？ 内功修炼：产品结构提升+供应链变革降本增效。生活电器和洗衣机为基本盘 业务，各品类毛利率稳步提升；2024 年外销占比 94%，外销毛利率 2021 年 起持续提升。自确立收购事项起，惠而浦的员工总人数明显下降，后续人员数 量不断精简，人均创收也逐年攀升，至 2024 年员工人数精简至 2751 人，人 均创收为 132.66 万元。惠而浦各品类成本呈现优化态势。 格兰仕赋能+惠而浦集团订单持续开拓，2026 年有望稳增。公司的第二大股 东惠而浦集团是公司的大客户，2023/2024 年在公司总收入占比分别为 61%/73%，占比持续提升。但公司向惠而浦销售的金额在其总采购占比中并 不高，2023/2024 年仅为 2%/3%，我们认为考虑到惠而浦集团近年来财务表 现较为稳定，中国制造业优势突出，随着合作的不断加深，或有望向公司释放 更多订单。大股东格兰仕微波炉业务扎实，在零部件原材料方面的供应有望带 动盈利能力改善。