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非银金融行业2026年度投资策略：景气向好，攻守兼备。

券商：景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会

（1）2025 前 3 季度 39 家纯上市券商归母净利润同比+64%，扣非业绩同比+71%， 单 Q3 归母净利润同比+117%，环比+33%，投资收益驱动业绩超预期。经纪、投 行和资管三项手续净收入同比增速均走扩。在 3 季度债市显著承压下，券商 FICC 业务彰显韧性，权益投资业绩弹性突出。其中，多数头部券商加权 ROE 在 10% 以上，表现优于中小券商。（2）“十五五”顶层设计对资本市场定调积极，低利 率持续下，居民财富向资本市场迁移的趋势明显，券商有望持续分享发展红利。 慢牛格局延续，券商经纪业务和投资收益表现先行，随着牛市持续，券商投行、 公募基金和衍生品业务有望加速改善。我们看好本轮行情下券商海外业务新叙 事，供给端看，2025 中报券商国际业务收入同比高增，体量创历史新高，海外 业务综合服务能力持续提升；需求端，企业出海需求旺盛，机构与居民跨境投资 需求持续增长。往后看，美联储降息预期下，海外业务资金成本持续降低，券商 跨境衍生品业务需求旺盛，港股有望维持高景气度，看好头部券商海外业务持续 表现。（3）监管政策进入“积极”周期，券商投行、公募基金和海外业务有望接 棒传统业务，支持证券行业 2026 年盈利景气度，当下券商板块估值和机构持仓 仍在低位，过往一年整体滞涨，看好券商板块布局机会，短期看业绩预告和政策 端有望带来催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公 司 H 和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券 H；零售优势突 出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。多元金融板块我们 推荐高股息率、盈利稳增的江苏金租。

保险：业绩和负债端展望乐观，关注资产端弹性释放

业绩端高基数下同比扩张，权益弹性突出。5 家 A 股上市险企前 3 季度合计归母 净利润同比+33.5%，较中报的+3.7%明显扩张，新华保险和中国人寿净利润增速 超过 50%。投资收益在高基数下实现高增长是业绩超预期主因，资产规模增长、 积极增配权益和 3 季度科技股牛市共振。人身险负债端边际改善，财险 COR 同 比回落。预定利率调降带来催化，3 季度新单保费同比增速延续改善趋势，个险 渠道企稳，银保渠道高增，3 季度 NBV 同比增速多数呈扩张态势；财险 COR 同 比下降，3 季度环比略有提升或受赔付增加影响。展望 2026 年：保持高 ROE， 负债端有望稳健增长，关注利率催化。（1）慢牛趋势下，险企持续增配权益资产， 总投资收益率有望保持高位，上市险企有望保持较高的 ROE 水位。（2）负债端 看，个险渠道有望企稳回升，银保渠道有望延续较快增长，健康险有望迎来产品 创新机遇，看好负债端在 2026 年实现稳健增长，分红险占比持续提升，刚性负 债成本回落利好险企估值抬升。（3）资产端长端利率底部企稳，净资产压力缓解， 中长期维度看险企利差有望持续改善，驱动上市险企估值提升，推荐中国平安、 中国人寿 H 和中国太保。