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环保及公用事业行业周报：持续关注绿色燃料，重视废油脂稀缺性。2025 年年内 HVO&SAF 涨幅显著。复盘 2025 年生物柴油价格走势，二 代&三代生物柴油（HVO 和 SAF）年内涨幅明显，HVO 年内最高涨至 2853.38 美元/吨，SAF 最高涨至 2900.95 美元/吨，较最低点涨幅分 别达 69.2%、69.1%，涨幅及趋势具有一致性。此轮价格走高主要受到 下游需求释放影响：（1）SAF 方面，2025 年为欧盟 ReFuelEU 航空法 规（RFEUA）明确要求航空燃料供应商向飞机运营商提供的所有燃料 中添加一定比例政策实施的第一年，法规要求 2025/2030/2050 年 SAF 含量必须达到 2%、 6%、70%，2025 年带来约 140 万吨需求增量，下 半年集中履约带动 SAF 需求大幅提升推高价格；（2）HVO 方面则主要 由于欧洲、新加坡等地生物船燃需求提升。

往后看，（1）生物柴油方面：德国内阁于 12 月 11 日批准了 RED III 转化为国家法律的立法，并从 2026 年起废除对先进生物燃料的双倍 积分政策，标志着 2023 年生效的 RED III 法案在欧盟内部推进获得 重要进展。此外，印尼、巴西、印度等相继出台交通燃料减排目标及 生物柴油掺混比例提高等措施，经合组织-粮农组织预计，发展中国 家有望接棒欧盟成为生物燃料的主要消费增长地。（2）SAF 方面，作 为航空业减排的重要途径，2025 年是欧盟实施强制掺混政策的第一 年，随着各国在 SAF 领域掺混要求提高，SAF 需求量提升，而二代烃 基生物柴油 HVO 作为 SAF 原料，需求也将进一步提升。

UCO 作为 HVO 和 SAF 的原料，产量有限具备稀缺性，建议关注具备废 油资源和产能的相关企业。UCO 是生物柴油的原料油之一，其生产的 UCOME 碳减排效应最显著，较传统化石柴油的减排幅度达 80%以上， 根据 OECD，近年来由于多国对于碳排放要求趋严，以 UCO 为原料的 生物质柴油需求快速提升，全球废弃油脂产量也持续提升。我国是世 界上的 UCO 生产国，当前出口/国内需求约各占一半，随着下游产品 市场空间打开，作为 UCO 来源的废弃油脂产能或将出现供应瓶颈，短 期内 UCO 行业可通过优化收料渠道、提升提纯效率等手段提高产能， 但长期看，HVO 和 SAF 需求增量空间广阔，UCO 作为重要原料稀缺性 将持续凸显。